来源：蒙格斯报告

在当前中美竞争的复杂国际形势下，科技战、贸易战等经济领域竞争不断，股权投资基金的战略地位愈发凸显。然而，股权投资基金在发展过程中也面临诸多风险，从业者又该如何有效管理风险呢？本文从风险管理的现状、风险控制体系构建、尽职调查要点、投资方案设计以及投后管理与增值服务等方面展开深入探讨，以期为股权投资基金的稳健发展提供有益参考。

注：因文章篇幅较长且可读性较强，文章将分为《股权投资风险管理：现状与风控体系》《股权投资风险管理：如何做好尽职调查》《股权投资风险管理：投资方案设计与投后管理》三部分推送

近年来，股权投资基金在国内蓬勃发展，成为资本市场中备受瞩目的领域。从中央到地方政府，以及各类监管机构和金融机构，纷纷出台政策，大力鼓励股权投资基金的发展，期望其作为长期资本、耐心资本，为生产力发展尤其是新质生产力的崛起注入强大动力。2025年5月14日，科技部、人民银行、国家金融监管总局等七部委联合发布通知文件，明确提出加快构建科技金融体制，有力支撑高水平科技自立自强，其中，加大股权投资基金的筹集，对支持科技创新尤为关键。在当前中美竞争的复杂国际形势下，科技战、贸易战等经济领域竞争不断，股权投资基金的战略地位愈发凸显。

然而，机遇与挑战总是并存。股权投资基金在发展过程中面临着诸多风险，如何有效管理这些风险，成为从业者亟待解决的重要课题。本文将从风险管理的现状、风险控制体系构建、尽职调查要点、投资方案设计以及投后管理与增值服务等方面展开深入探讨，以期为股权投资基金的稳健发展提供有益参考。

风险管理现状：问题频出，不容忽视

2023年上半年，证监会在对328家私募机构进行专项检查时，发现超过一半的机构存在问题，涉及基金近千只。这些问题主要集中在非法集资、挪用基金、向不合格投资者募集资金以及信息公开等方面，反映出部分私募股权投资基金在合规与监管方面存在严重漏洞。例如，在资金运用上未按规定要求执行杠杆率标准，国有资产与他人财产混同，费用列支混乱，信息披露更是问题重重，严重影响了投资者的权益和市场的健康发展。

一些知名机构也未能幸免。北京证监局对昆吾九鼎、江苏证监局对苏州的昆吾九鼎、深圳证监局对深圳前海新富资本等的处罚案例，揭示了这些问题的普遍性。在实际操作中，一些基础性问题常被忽视，给风险管理带来巨大隐患。A公司的回购案便是典型一例。几家PE向A公司增资数千万元，持有20%股份，然而第二年A公司产品市场需求严重下滑，原因是公司将投资款用于放高利贷，导致资金链断裂。PE公司依据回购条约提出仲裁申请，但该条约本身存在诸多瑕疵：承诺主体与义务主体不一致；“上市”和“IPO”混用，未明确定义；回购条件不严谨，如“按照IPO审计”、“扣除非经常性损益后”等表述模糊，责任归属不明；申请仲裁时的解决办法、主张权利的证据以及投资管理中的违规行为等都未妥善处理。这些案例警示我们，在股权投资风险管理中，必须对细节严加把控，谨慎对待每一个环节。

风险控制体系：筑牢防线，双管齐下

（一）双内控体系：协同作战，相辅相成

股权投资的风险控制体系构建至关重要。与债权投资类似，股权投资也需要一套完善的风险管理体系，但目前国内该领域发展相对滞后。经过多年摸索，我们总结出双内控体系（控制+监控）是较为有效的模式。前台业务部门作为第一道防线，承担着风险控制的首要责任，类似于债券投资中的业务经理角色。而后台的风险控制委员会（风控委）则发挥监控作用，主要体现在以下几个方面：

一是规范业务发展，确保投资活动符合法律法规和公司内部制度要求，避免盲目扩张和违规操作；二是开展培训工作，针对监管处罚案例，对业务人员进行详细解释、提醒和督导，提升其风险意识和合规操作能力；三是给予支持，风险控制体系的设计必须紧密围绕业务部门的发展需求，实现风险控制与业务发展的有机结合，避免出现“两张皮”的现象。在风险监控体系中，风控与业务的关系有三种模式：小偷与警察模式、合伙人模式以及有接触有支持的模式。我们应选择既支持又规范又监控的模式，这是双内控体系在股权投资风险管理体系设计中的核心要义。

（二）项目风险控制流程：全程把控，环环相扣

项目风险控制流程是股权投资风险控制的关键环节。与债权投资不同，股权投资主要针对具体项目，项目对应的主体往往是项目公司，因此项目风险具有单一性和重要性。一个完整的项目风险控制流程应包括以下几个步骤：

• 项目立项：对潜在投资项目进行全面评估，确定其是否符合公司的投资战略和风险偏好，为后续工作奠定基础。

• 尽职调查：这是整个流程的核心环节，涵盖法律和财务尽职调查。通过深入调查，全面了解目标企业的股权结构、资产状况、经营风险、偿债能力或有债务及法律诉讼等关键信息，为投资决策提供准确依据。

• 初审会与评审会：初审会主要对项目进行初步筛选，开展基础工作，评估项目的基本可行性和潜在风险；评审会则在此基础上，进一步深入分析，综合考虑项目的各个方面，做出最终的投资决策。

• 投资实施：包括投资方案设计、起草审核法律文件等，这一阶段要充分防范可能出现的各种风险，尤其是法律风险，确保投资行为的合法性和合规性。

• 投后管理：在投资行业有“3分投前，7分投后”的说法，足见投后管理的重要性。投后管理的好坏直接决定了项目收益以及项目退出的顺利与否。它涉及对企业日常运营的监督、战略指导、资源协调等多个方面，需要系统化、精细化地开展工作。

（三）基金风险控制要点：多管齐下，全面覆盖

对于私募股权基金管理人，风险控制需关注以下关键点：

• 登记与公示：相关律师或专业人员需出具法律意见书，确保基金管理人的合法合规设立与运营，为投资者提供基本的法律保障。

• 信息报送：私募基金的信息披露至关重要，它是投资者了解基金运作情况的主要途径。证监会也不断更新和完善信息披露的具体要求，基金管理人必须严格遵守，及时、准确、完整地向投资者披露基金的相关信息，增强投资者信心，降低信息不对称带来的风险。

• 人员管理：基金管理行业的规模庞大，但部分人员并非专职，存在项目制、挂靠或兼职等情况。这种人员管理模式可能影响基金的稳定运营和风险控制能力。因此，必须严格执行证监会的相关规定，加强人员管理，确保关键岗位人员的专业素养和专职投入，为基金的稳健发展提供人力保障。

• 内部控制：涵盖内部环境、风险评估等多个方面，贯穿基金的募集、投资、管理、退出等各个环节。基金管理人应建立健全内部控制制度，明确各部门和岗位的职责权限，加强内部监督和制衡机制的建设，有效防范各类风险。

对于私募基金本身，风险控制的关键点包括：

• 基金备案：基金募集完毕后20个工作日内必须完成备案手续，这是基金合法合规运营的前提条件，有助于规范市场秩序，保护投资者利益。

• 募集流程清晰：明确特定对象调查问卷、风险评估机制等流程，严格认定合格投资者，并定期进行回访。由于私募基金的投资者对行业相对陌生，与银行存款的投资者相比，其风险承受能力和理解能力存在差异。因此，清晰的募集流程有助于投资者充分了解投资风险，减少后期因对风险认知不足而产生的投诉和法律纠纷。

• 基金托管：证监会和国家金融监管总局对基金托管有明确规定，包括托管银行的资格认定等。基金托管的作用是确保基金资金的使用与募集用途一致，防止资金被挪用。然而，现实中存在一些基金公司绕过托管使用资金的案例，导致托管责任认定模糊。托管银行或金融机构主要负责核实提交的材料，与基金公司之间是业务关系而非管理关系，因此在托管环节需加强监管和规范，保障投资者资金安全。

• 信息披露：如前文所述，信息披露是基金管理中的重要环节，对于私募基金而言，同样需要严格遵守相关规定，及时向投资者披露基金的运作情况、财务状况等重要信息，增强透明度，维护投资者的知情权。

• 档案管理：建立健全完备的、可追溯的档案管理体系，记录基金的募集、投资、管理、退出等全过程信息，为后续的风险评估、审计检查以及投资者查询等提供有力支持，也有助于基金管理人自身对项目经验教训的总结和借鉴。

俞勇

经济学博士，研究员，中央某金融企业高管。清华大学粤财投资控股公司博士后工作站博士后导师，曾任粤财控股集团首席风险官、恒丰银行总行首席风险官、平安银行总行风险管理部兼新资本协议办公室总经理、中国银行保险监督管理委员会处长、摩根大通银行董事总经理等，中国人民大学、北京大学、清华大学、中国政法大学等高校兼职教授、研究生导师。参与起草《商业银行资本管理办法》等多部中国银行保险监管法规文件，在国内外发表中英文学术论文近百篇，出版《金融机构、金融风险与金融安全》、《后危机时代的金融风险管理》、ASSET RETURNS AND DEMOGRAPHIC EFFECTS 等金融风险管理、金融监管理论专著，执业丰富、善于理论联系实际，解决金融结构性问题，拥有丰富而全面的国际与国内金融机构经营管理工作经验。

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