5月16日，迈为股份（300751.SZ）发布的一则关于股东询价转让结果的公告引发了市场关注。

公告显示，迈为股份的股东之一——苏州迈拓创业投资合伙企业（有限合伙）以68.31元/股，转让556.7万股股票，即以3.8亿元转让所持部分股份。

大额套现的背后是实控人紧张的资金状况。早在4 月9日，迈为股份发布的公告显示，实控人之一的周剑在解除 557 万股股份质押后，又新增质押 470 万股用于偿还前期借款；王正根则新增质押 200 万股补充质押。

而这又与迈为股份逐渐陷入业绩停滞、现金流状况紧张的境况有关。

迈为股份是典型的曾站上过风口而股价腾飞的企业。2022年，光伏行业备受瞩目，迈为股份的股价随之达到历史高点347.59元，而后随着潮水退去，股价也一路走跌，截至2025年5月28日，迈为股份股价报收69.89元，总市值195.28亿元，市盈率（TTM）为23.59倍。

扣非净利润近十年首跌

存货与应收账款高企

公开资料显示，迈为股份成立于2010年9月8日，2018年在深交所上市。公司专注于高端智能制造装备的设计、研发、生产与销售，业务涵盖太阳能光伏、显示和半导体三大行业。公司依托真空、激光和精密装备三大关键技术平台，产品包括太阳能电池丝网印刷整线设备、Micro LED激光剥离设备等。

其实，自上市以来，公司营收和净利润总体呈现增长态势。不过，近年来，迈为股份却面临着一系列的挑战，业绩增速和盈利增速也开始放缓，增长乏力的问题逐渐凸显，扣非后归母净利润更是近十年来首次出现同比下跌的状况。

4月29日公布的2024年财报及2025年一季报显示，2024年，迈为股份实现营业收入98.30亿元，同比增长21.53%。虽然营收仍然以两位数的速度快速增长，但是对比过往业绩，这却是近十年来年度营收的最低增速。

更值得关注的是迈为股份的净利润情况，2024年公司实现归母净利润为9.26亿元，同比微增1.31%；扣非归母净利润为8.37亿元，同比下降2.34%。对比来看，2022年以来，迈为股份归母净利润增速显著放缓，2022年、2023年的扣非后归母净利润的增速为34.09%、6.03%。

进入2025年一季度，迈为股份的业绩问题继续恶化，实现营收22.29亿元，同比仅增长0.47%，创下历史新低；归母净利润甚至发生了大幅下跌，同比下降37.69%至1.62亿元。

为何曾经业绩如此辉煌的公司如今陷入增长乏力甚至利润下跌的境地？

在年报和季报中，迈为股份这样解释道，“受行业整体影响，部分下游客户经营困难，公司部分订单执行放缓或停滞，公司遵循谨慎性原则审慎的计提了大额资产减值准备”。

事实上，近些年光伏行业的状况确实堪忧，供需严重不匹配。以光伏大省山东的情况为例，今年2月份山东光伏上网电量参与市场化交易的电价仅为0.05696元/度，较1月的0.119元/度进一步下降，这一价格远低于山东省0.3949元/度的脱硫煤标杆电价，仅为标杆电价的14.4%。5月初，山东光伏电力现货交易价格甚至降到了约1分/度。

下游需求尚且如此，行业的寒气自然顺着产业链蔓延到了作为装备商的上游企业迈为股份。这使得公司的存货、应收账款水平高企。

从2021年开始迈为股份的存货水平就开始抬头，到了2023年更是一年内大幅增长了超50亿元。截至2024年末，公司存货账面价值高达89.23亿元，占当期总资产的37.43%；到了2025年一季度，存货规模虽有所下降，但仍处于高位，为78.74亿元。

图源：东方财富终端

公司存货账面价值较高与产品验收周期密切相关。由于公司产品多为太阳能电池生产设备等高端装备，这类产品技术复杂、价值较高，验收标准严格，导致验收期相对较长，使得大量发出商品未能及时确认收入，从而在存货中占比较大；而目前的行业状况进一步加剧了这种迟滞。据财报，在2024年存货中约59.34亿元为发出商品，占比高达66.50%。

大量商品滞留在“发出商品”阶段而其收入得不到确认，这自然也推高了迈为股份的应收账款。

2024年，公司应收账款账面价值高达39.5亿元，占当期营收的40.18%；到2025年一季度，应收账款进一步攀升至46.82亿元，应收账款快速增长，公司回款速度放缓，大量资金被下游客户占用。

众多客户因经营困难、破产重整等原因无法按时回款，导致公司坏账风险大幅增加。2024年公司计提应收账款坏账准备3.88亿元，2025年一季度计提的资产减值准备中，主要也是应收账款坏账准备。

存货和应收账款的双重压力，使得迈为股份的现金流状况急剧恶化。2024年末，公司经营性现金流量净额为5613万元，同比大降92.57%；进入2025年一季度，经营性现金流量净额亏损3.52亿元，同比下滑5227.89%。公司表示，主要原因是报告期内客户回款速度较慢，销售商品收到的现金大幅减少。

现金流是企业的生命线，经营性现金流量净额的持续恶化，迫使公司不得不增加银行借款等筹资活动。2024年，公司筹资活动产生的现金流量净额为19.24亿元，同比增长136.16%，其中取得借款收到的现金达32.46亿元，同比增长107.20%。

主力技术路线市占率较低

新业务仍然“稚嫩”

一方面，光伏行业整体环境的变化确实对公司经营产生了冲击；但另一方面，同样作为光伏设备厂商的捷佳伟创2024年业绩却相当亮眼，这之中的差距在于迈为股份对于技术路线的选择。

过去光伏电池主要都是采用P型技术，但由于P型单晶硅PERC电池理论转换效率极限为24.5%，且业界一直未能彻底解决以P型硅片为基底的电池所产生的光衰现象，这使得从2020年开始，市场逐步转向了对N型技术的探索，而迈为股份的答案是异质结。

然而N型技术的另一条路线TOPCon率先杀出，凭借可以通过P型产线升级改造而成的成本优势取得领先，并在未来2年里逐步得到行业的认可，开始成为N型技术路线的主流技术路线，而异质结则一直掣肘于较高的成本压力，迟迟未能打开局面。

中国光伏行业协会发布的《中国光伏产业发展路线图（2024-2025）》显示，2024年TOPCon技术的市场占比达70%以上，BC技术约为5%，而异质结仅为3%。迈为股份大力投入的异质结技术市场份额占比较低，与主流的TOPCon技术相比，差距十分明显。

相比之下，捷佳伟创主力投入的TOPCon技术在2024年帮助捷佳伟创实现营收188.87亿元，同比增长116.26%；实现归母净利润27.64亿元，同比增长69.18%；2025年一季度业绩继续保持两位数增速。

为了寻求新的增长曲线，迈为股份积极向显示面板核心设备、半导体封装核心设备等新兴领域进军。自2019年开始布局泛半导体领域以来，公司不断加大投入，近三年投入力度更是逐步增加。2024年，公司研发支出9.51亿元，同比增长24.62%，其中半导体及显示装备领域的研发投入占研发总支出的比例超过40%，两个高端装备领域的研发人员占比接近研发团队总规模的50%。

然而，新业务的拓展并非一帆风顺。从营收贡献来看，2024年，公司来自半导体及显示行业的营收虽同比大增88.41%，但金额仅为6707.51万元，营收占比仅0.68%。这表明新业务目前尚处于“烧钱”培育期，距离为公司带来显著业绩贡献还有很长的路要走。

迈为股份正处于一个关键的十字路口，光伏行业仍处寒冬，而技术路线的战略困境以及新业务尚且稚嫩，又给公司的未来发展增添了一分寒意，迈为股份能否突围就看公司能否凭借创新能力抓住下一个风口和机会了。（《理财周刊-财事汇》出品）

（文章来源：理财周刊-财事汇）