（来源：诺安基金）

最近市场波动加大，行业轮动的速度也加快了，不少朋友都感觉到市场好像又行进到了一个较为迷茫、缺乏主线方向的阶段。这种时段里，市场往往很难找到可以统一各类资金“审美”的“兴趣点”，而我们也就容易陷入迷茫，不知道关注什么。其实如果一时间找不到“新热点”，我们可以考虑从宏观经济入手，关注“新动能”。

一、短期找不到“新热点”

近期，随着投资者对美国关税风波逐渐脱敏，市场也从冲击中完成修复。不过，从短期表现来看，目前A股主要以区间震荡和行业轮动为主。为什么会这样呢？华泰证券认为，可以从三个角度来理解：

一是关键点位附近部分资金落袋为安意愿较强。市场情绪出现回落迹象，目前仍然缺乏增量资金和行情主线。Wind数据显示，沪深300、中证1000股指期货当季合约年化基差贴水程度偏高，反映出投资者对后市偏谨慎、有落袋为安需求；

二是近期小微盘股成交额占比较高，对市场上行形成一定阻力。当前中证2000成交额占比高于其他主要宽基指数，wind数据显示，上周中证2000成交额占全A成交额的32%， 表明资金在小微盘股上配置较为集中，当市场出现扰动时，小微盘股因为流动性偏弱往往更容易出现抛压；

图片发布日期：2025年5月25日

三则是美国风险资产表现偏弱、关税风险等扰动因素仍在。

作为大国在全球地位竞争时使用的重要手段，“关税战”是美国在遇到产业竞争时多次使用的保护主义工具。

东吴证券认为，这意味着“关税风暴”可能不仅是短期的贸易摩擦，可能更会是一场“持久战”，在美国内在经济问题和全球经济增长问题暂未得到明显缓解之前仍将持续，关税的议题可能将贯穿较长的时间周期。而在关税影响之下，各国的应对方式和手段在贸易战后期的很长一段时间内都将影响各自经济增长的实际走向，从而对全球经济结构造成深远影响，进一步抑制全球投资与消费需求，对市场的扰动因素也不会很快消除。

在这一背景下，寻找经济增长“新动能”，为内需提供多样化的扩张路径，就显得迫在眉睫了，而在投资中，在寻找不到“新热点”的时候，从“新动能”的角度进行寻找，可能也是可以考虑的一个方向。

不过在哪些方面有可能诞生经济增长的“新动能”呢？

二、消费中有望诞生经济增长“新动能”

第一，短期来看，外部不确定性倒逼内循环加速，政策端发力消费扩容、增质提效，总基调聚焦内需提振、政策催化与消费复苏。

在两会政府工作报告的政策框架下，当前国内消费扩内需政策有序推进且取得一定成效。为应对美国高额关税带来的不确定性冲击，我国必将进一步加大内需消费刺激力度，全方位推动消费市场蓬勃发展，后续国内消费扩内需政策大概率会继续加码。4月政治局会议突出“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”的双轨思路，强调以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。4月政治局会议将服务消费作为扩内需核心抓手，通过“两新”政策扩围提质与服务消费定向支持相结合，既着眼短期对冲外需压力，更注重培育消费升级新动能。在5月20日发改委新闻发布会上，发改委明确表示：“大部分稳就业稳经济政策措施将在6月底前落地”、“国家发改委还将坚持常态化、敞口式开展政策预研储备，不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，确保必要时能够及时出台实施。”

第二，中长期来看，服务消费、新消费是重要的经济增长新动能。

国际经验表明，人均GDP达到1.5万美元左右时，消费结构将加快从商品消费主导向服务消费主导转变，而以“Z世代”为代表的青年群体，更愿意为兴趣爱好和情绪价值买单，悦己型消费、沉浸式体验深受欢迎，新消费是促进供给优化、加快产业升级、实现新旧动能转换的重要牵引力。

第三，文化和旅游的消费升级，是目前主要消费分项中增速最高、弹性最显著的领域。

科技创新、文化自信和文旅消费共振，促进文旅消费潜力的持续释放。2024年我国居民部门的文旅和旅游消费支出规模，分别实现了21%和36%的两位数年增长，年市场增量规模在千亿以上。

图片发布日期：2025年5月25日

第四，随着人口老龄化的持续加深，银发经济作为一种新兴经济形态，正展现出蓬勃发展活力。

根据弗若斯特沙利文的测算，2019-2023年中国银发经济市场规模从4.3万亿增长至7.1万亿元，约占GDP的6%；预计到2035年，银发经济规模有望达到30万亿元左右，占GDP比重约10%，复合年化增长率约13%。

图片发布日期：2025年5月25日

总的来看，短期在政策端发力之下，促进消费扩容以应对不确定性；中长期服务消费、新消费和银发经济等也有望为内需发展提供更多“可能性”，成为经济增长的“新动能”。

三、科技有望提供经济增长强劲“新动能”

第一，随着AI+正在各行各业快速落地，科技产业经济占比提升，经济新动能打开新市场。

大科技赛道是引领当前经济发展的主要方向，也是激发内需潜力、驱动产业创新、塑造发展新优势的主要抓手，而科技相关服务业目前占比相对低，与海外主流国家也存在一定差距，未来仍有广阔的提升空间。

目前我国经济发展正处于动力转换和质量提升的关键时期。通过科技新动能为内需提供多样化的供给，既是应对全球产业链重构的战略选择，也是实现高质量发展的必由之路。

4月29日，在第八届数字中国建设峰会主论坛上，国家数据局发布《数字中国发展报告（2024年）》显示，近三年数字中国发展指数保持10%以上的稳步增长，数字经济发展提质增效，数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重10%左右，大科技赛道在国民经济中的重要性及其为经济增长提供动能的作用可略见一斑。

第二，“国产化”面临的内需空间广阔，“出口转内销”正在进行时。

东吴证券认为，随着中国强力反制措施的落地，额外关税将会导致美国商品终端价格竞争力锐减，而中国对美进口商品的需求也将迎来重构，国内产品的国产化预计将迎来提速。从进口依赖度来看，我国高科技产品和农产品的国产化空间有望进一步打开，其中，以航空器、消费电子、汽车核心部件为代表的科技领域，将出现显著替代效应。

而在半导体和集成电路等关键领域，本次反制措施也彰显出我国加大科技投入，突破关键领域卡脖子技术的决心，有望加速国产替代进程。

近期，为助力外贸企业开拓国内市场，相关的部门、协会、企业已经纷纷开始行动。商务部组织有关商协会、大型商超和流通企业座谈；实体商超迅速响应，接连宣布将通过加大补贴力度、开通绿色通道等多种方式，帮助外贸企业开拓国内市场。五一假期期间，广东、江苏、浙江、上海、重庆等地抓住假期窗口，积极推动“出口转内销”展销会，广交会的参展企业数量达到历史新高。从假期期间市场火热程度来看，“出口转内销”的渠道已逐步打通，从“救急”转向常态化运营，外贸企业转内销逐见成效。

第三，科技新动能的基础设施构建、科技赋能产品全球竞争力提升、AI应用的拓展与内需生态的整合。

4月25日，在中共中央政治局第二十次集体学习时，强调人工智能作为引领新一轮科技革命和产业变革的战略性技术，深刻改变人类生产生活方式。党中央高度重视人工智能发展，近年来完善顶层设计、加强工作部署，推动我国人工智能综合实力整体性、系统性跃升。

在科技产业变革的新周期，科技产业的发展和扩张有望通过人工智能技术为桥梁，构建基础设施、核心技术产品和下游应用生态的全产业链布局，全面推动新动能为锚点的内需扩张。

中国科技赋能产品全球竞争力也在提升，人形机器人、通信等领域专利、标准领先，消费电子、新能源产业表现强劲。中国通过研发投入、政策支持等，在多领域实现全面领先，随着技术迭代和国际标准话语权提升，竞争力将进一步增强。AI应用拓展与内需生态整合方面，我国数据资源、产业体系、应用场景和市场空间巨大，要推动AI与产业创新融合，助力传统产业改造升级。当前，AI+应用空间广阔，科技消费市场持续回升，不同人群带来多元市场需求，技术创新与应用场景拓展将形成科技消费双轮驱动，为市场带来新增长点。

第四，在经历调整后，科技成长板块已再度来到了一个性价比相对较高的区间；从近十年风格表现的日历效应看，6月份科技板块也表现出相对较高的胜率。

最后，从投资层面来看，兴业证券认为，在经历调整后，科技成长板块已再度来到了一个性价比较高的区间。从滚动收益差、拥挤度、成交占比等多个指标显示，科技已经到了可以寻找细分方向布局的阶段：

• 拥挤度看，据wind数据显示，当前多数科技细分方向拥挤度已回落至偏低水平，而部分红利和内需资产当前拥挤度已经上升至高位；

• 滚动收益差看，wind数据显示TMT与全A的滚动40日收益差刚从-10%的经验性底部回升，但仍处于历史较低水平；

• 成交占比看，wind数据显示当前TMT成交占比目前回落至22%、23%左右的历史低位，已低于2023年和2024年多数科技风格调整到位时的水平。

同时，据兴业证券统计，从近十年风格表现的日历效应看，6月份科技板块也表现出相对较高的胜率。每年2月到3月上旬，是全年中风格β最为鲜明的阶段之一，科技成长风格较为突出。但到了3月下旬至5月，市场逐渐步入一个更加均衡、各类风格胜率基本相当、没有特别明确主线的阶段，科技成长板块的胜率也明显回落。而进入6月份，科技成长往往会再度进入到一个相对占优的窗口。

图片发布日期：2025年5月25日

小结

市场并不是什么时候都能够找到好把握的“热点”，很多时候我们也会处于比较迷茫的状态之中，但既然我们的长期投资从根本上来说，是从经济的增长中获取红利，那么不妨可以多多关注一下经济增长的“发动机”，或许当市场轮动强度收敛时，在这些“新动能”中，又会孕育出新一轮的结构性主线了。

参考文献：1、兴证策略张启尧团队 | 6月日历效应偏向什么方向？，兴证策略团队，尧望后势，2025年05月25日

2、中信建投证券研究 | 抱团风险渐显，坚守“新质内需成长”，2025年05月25日

3、华泰证券策略研究 | A股策略：波动率回升，布局确定性板块，何康、王伟光，2025年05月26日

4、东吴证券 | 新动能驱动“科特估”为资本市场“排头兵”，芦哲，2025年05月12日

风险提示：

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