超乎所有人的想象，黄酒燃爆了整个资本市场。

不到十个交易日的时间，古越龙山的股价从大约9块钱最高涨到近12块钱，涨幅超30%；会稽山更夸张，十天内有六天摸到涨停，股价从15直线拉到25以上，涨幅高达70%。

在整个酒类市场继续加压的当下，黄酒为什么能够一反常态的石破天惊？

01

迟来的补涨

在中国酒类市场，黄酒一直是个弃儿。

根据华泰证券的数据，2023年黄酒行业收入约210亿，其中全国规上黄酒生产企业完成销售收入仅剩85亿元。2017-2023年，规上企业的营收和利润总额CAGR分别为-13%和-9%。作为对比，白酒和啤酒在这一时期均向上完成了一轮规模扩张和结构升级。

以白酒为例，2017年-2023年规上企业总收入从5654亿元增长至7563亿元，增幅34%，利润总额则从1028亿元增长至2328亿元，增幅126%，与此同时白酒的吨价也实现了翻倍提升。所有这些，都与黄酒形成强烈反差。

黄酒长期萎靡不振，主要是两方面原因。

一是无法起量。黄酒的受众范围和影响力一直局限于江浙沪，没有像白酒和啤酒那样实现大规模的全国性扩张。数据显示，2024年古越龙山、会稽山、金枫酒业等三家酒企总收入中江浙沪的占比高达75%。

二是无法提价。黄酒行业格局分散，由此导致产品售价低且长期恶性内卷，到目前黄酒主流价格带也只有20-50元。

转机发生在近两年。

2017年-2023年的下行周期迫使大量黄酒企业淘汰出局，期间规上企业数量从121家下降到81家，而黄酒CR2（古越龙山和会稽山）的市占率从15%迅速飙升到37%。

行业集中度的提升让黄酒逐渐具备了品牌升级的客观基础，两大龙头于是顺势而为。古越龙山重点打造“国酿1959”核心高端大单品，会稽山则以兰亭产品作为其高端转型的抓手。

进入2025年，黄酒的高端化进程迎来一个新的高潮。

3月底，会稽山决定对部分重点产品提价1%-9%（4月初开始施行）。4月，古越龙山决定对部分重点产品提价2%-12%不等。4月28日，浙江塔牌绍兴酒有限公司也宣布将对部分重点产品销售价格提价。

很明显，资本市场现在重估黄酒，很大程度上就是看好行业将完成未竟的消费升级行情。

过去十几年，中国经济发展水平和人均收入实力与日俱增，白酒和啤酒也都借助这一宏观力量不断向上生长，黄酒却一直趴在地上不动，这显然不合常理。

行业的每一次变化都必然伴随竞争格局的调整，上一轮下行周期的主题是大鱼吃小鱼，这一轮上行周期的看点则是巨头互搏。

02

激烈的对杀

5月21日，会稽山股价涨停，总市值成功超越古越龙山。古越龙山不甘示弱，于5月22日晚抛出回购计划，宣布将在未来12个月拿出2亿-3亿元回购公司股份。此举虽然使得古越龙山的股价在短时间内得到提振，但最终还是会稽山赢得了这场市值大战的胜利。

截止到最新数据，会稽山以126亿总市值力压古越龙山的95亿市值，成为黄酒产业新的“市值一哥”。

资本市场永远是最敏锐的。

尽管古越龙山目前在体量上依然占据上风，但会稽山明显已展现出更强的后劲与锋芒。

2024年，古越龙山实现营收19.36亿元，同比增长8.6%，归母净利润2.06亿元，同比大降48.2%。相比之下，会稽山去年的营业收入是16.31亿元，同比增长15.6%，归母净利润是1.96亿元，同比增长17.7%。

今年一季度，古越龙山营收和归母净利润分别同比下降4.9%和4.8%，双降。而会稽山营收和归母净利润分别同比增长10.1%和1.7%，双增。

数量增长的落后还在其次，更关键的一点是古越龙山在产品结构上也输了。

很长一段时间以来，古越龙山的销售均价始终领先会稽山，但从2023年开始会稽山已经实现了对古越龙山的反超且一直持续到现在。

探究造成两大龙头不同境遇的成因，此轮行业发展的关键在于高端升级，而会稽山在这方面明显比古越龙山更加积极有为。

以销售费用为例，古越龙山2024年的销售费用是2.52亿，同比2023年仅增加2.23%，具体到广告及业务宣传费用方面，古越龙山去年只花费了5722万，比2023年甚至还减少了1700万左右。

再来看会稽山，2024年销售费用高达3.32亿元，同比2023年大幅增长超60%，其中广告宣传投放耗资1.62亿元，在2023年的基础上翻了一倍。

会稽山在营销上敢花钱，在研发上也不含糊。

2024年，会稽山研发费用达到6956万元，同比暴增124%，同期古越龙山的研发费用同比仅增长7%至3020万元，会稽山的研发投入已经两倍于古越龙山。

今年一季度，两家公司的差距继续拉大，会稽山的研发费用再次大增62.5%至1630万，而古越龙山的研发费用同比下滑15.4%至679万。

在行业转型的关键时期先发制人，无论研发投入还是市场推广均保持领先优势，会稽山取代古越龙山的市场地位也就不足为奇了。但是，这并不意味着此种局面会一直延续下去。

一方面，尽管会稽山在高端化层面高歌猛进，但古越龙山在全国化层面依然遥遥领先，双方各有千秋；另一方面同时也是最重要的一点，黄酒复苏的进程才刚刚开始，现在并不是讨论终局的时候。

03

远大的前程

长期来看，黄酒还有很大想象空间。

首先，黄酒在量上有想象空间。

虽然目前黄酒还很依赖江浙沪，但从趋势上来看过去十年黄酒的外拓是有成效的。2015年-2024年，古越龙山、会稽山、金枫酒业等三家酒企总收入中江浙沪的占比从86%降到75%。

市场培育和开拓一个漫长积累的过程，只要驰而不息的做，很可能就会在未来的某个阶段突然迎来井喷。现在借助新媒体的力量，完全有机会把黄酒这个招牌进一步打出去，特别是在年轻人纷纷拥抱低度酒的背景下，黄酒的天时貌似已经来了。

5月25日，会稽山在抖音平台开启直播活动，其中会稽山“气泡黄酒”的销售额在短短12小时内就突破了1000万元，直播间观众超万人，超额完成原计划三倍备货的目标，“气泡黄酒”甚至一度飙升到抖音“6·18酒水热卖金榜”第一名。由此可见，黄酒也是有群众基础且可以出圈的。

其次，黄酒的价格有想象空间。

作为世界三大发酵酒之一，黄酒拥有约2500年的发展历史，不仅具备深厚的文化底蕴，还有很高的药用价值和保健功能。很多人并不知道，黄酒是中药非常重要的辅料和药引，仅《本草纲目》一书就详细记载了69种药酒，全都是以黄酒制成的。

在当代人极其看重养生和健康的社会背景下，这其实是黄酒一个得天独厚的优势和卖点，只要把故事讲好，未来肯定大有可为。现在白酒动不动就几百甚至上千，相比之下黄酒四五十块钱的定价就显得太便宜了。

最后，政府的高度重视对黄酒也是一个重大利好。

黄酒产业现在已经成为浙江省和绍兴市的工作重点之一，其中绍兴明确提出到2027年全市黄酒产业年销售收入达到100亿元。在政府的持续助力和赋能下，黄酒很可能会进入一个全新的良性发展阶段。

总之，希望也相信黄酒有一天能够走出江浙沪，捧出“茅五泸”，到那时，黄酒这个行业就彻底做大做强了。