（转自：景顺长城ETF）

       据国家统计局数据，4月社会消费品零售总额3.72万亿元，同比增长5.1%。1-4月，社会消费品零售总额16.18万亿元，同比增长4.7%。商务部消费促进司负责人称原因有四：一是商品消费增速加快，汽车家电手机等商品热销。二是服务消费不断扩大，文娱旅游消费热度不减。三是新型消费亮点纷呈，绿色、智能、健康产品销售较快增长。四是线上消费稳步增长，实体零售继续回升向好。在出口增速放缓、存贷款利率双降的2025年，消费已成为经济的重要增长引擎。政府工作报告明确将“提振内需”列为政策优先级，叠加经济基本面平稳复苏，消费板块有望在今年走出不错的行情表现。其中，紧密布局港股消费板块的$恒生消费ETF(513970)或将凭借其独特的行业布局成为投资者布局消费升级的核心工具。

从政策端来看，2025年政府对消费的支持已从“托底”转向“造势”。首先是最为直接的资金方面，2025年中央财政计划投入超5000亿元支持消费基础设施升级，重点投向县域商业体系、冷链物流等领域。其次在补贴政策方面，文旅消费券、新能源汽车以旧换新补贴、绿色家电下乡等政策直接拉动消费需求。同时，通过降低消费税、放宽外资准入等措施优化消费环境，为高端消费、IP消费等新业态打开空间。

 而随着消费提振政策的逐渐落地，相关消费数据也出现了趋势向好的趋势。根据国家统计局数据显示，1-4月份社会消费品零售总额达到了16.18万亿元，同比增幅4.7%，高于前值4.6%。细分领域中，餐饮等必选消费增速相对稳健，而通讯器材，体育、娱乐用品类，家用电器和音像器材类则在“以旧换新”政策的驱动之下增速相对较高，分别达到了25.4%，24.9%以及23.9%，位列各行业领域前列。对此，银河证券认为，社零数据的稳步改善主要源于消费补贴政策的托底，后续随着政策力度进一步加大和持续落地，消费数据有望延续边际回暖态势。

在政策端持续发力驱动内需修复的情况下，消费板块的基本面情况逐渐回暖，但消费板块内部却呈现出较为分化的走势。一边是以贵州茅台，伊利股份为代表的传统消费龙头，其估值持续承压，而另一边则是以泡泡玛特为代表的新消费企业市值屡创新高。从指数层面来看这一趋势更为直观：食品饮料占比较重的中证消费指数近一年以来的涨跌幅为-9.35%，而更加偏向多元化，消费升级方向的恒生消费指数同期涨跌幅达到了9.33%，超额收益达到了18.68%。（数据来源：Wind，截至日期：2024/05/28-2025/05/28）

这种分化走势的原因可以归结为消费需求转型和升级，港股估值优势显著等多方面因素。以食品饮料，家电，纺织服装为代表的传统消费，其核心驱动力在于人口增长，城镇化率的提升与居民收入增长。以白酒业为例，过去20年产量从400万升增至1300万升，但2016年之后进入存量竞争阶段，行业CR5市占率达到了80%以上；而家电行业也随着城镇化率的提升而需求见顶，增速自然放缓。而新消费崛起的底层逻辑则是马斯洛需求金字塔顶端的“自我实现”需求。盲盒龙头泡泡玛特2024年营收达130亿元，其中四大IP营收均破十亿元，“精神寄托”溢价超越实体产品价值；抑或是潮玩品牌52TOYS联名敦煌博物馆的限量款，溢价率达300%，印证"稀缺性+文化认同"的定价权。国泰海通证券认为，传统消费的规模红利正逐渐消退，而新消费的价值溢价正在崛起，可关注品牌溢价，情绪溢价以及技术溢价这三大方向。

除了消费转型升级之外，港股的估值优势也起到了重要作用。截至2025年5月，恒生消费指数市盈率（PE-TTM）为18.21倍，处于近10年32.55%分位，底部特征较为明显，具备显著的均值回归潜力。而在股息率方面，指数股息高达3.48%，高于10年期国债收益率的1.6%，提供“类债”安全垫。

       而从盈利层面来看，2024年恒生消费指数成分股净利润同比增长12.5%，其中餐饮、旅游板块增速超30%，业绩拐点已现，而指数ROE（净资产收益率）从2022年的14.3%提升至2024年的16.3%，显示企业盈利能力持续改善。

       行业分布上，恒生消费指数也呈现出多元化，高成长性等特征，其权重行业覆盖食品饮料（27.4%）、纺织服装（21.1%）家用电器（16.3%）等核心消费赛道，同时通过消费者服务（13.7%）等细分领域分散风险。其中，食品饮料、家用电器等板块需求弹性低，受经济波动影响小，而旅游休闲、纺织服装等板块受益于消费升级和国潮崛起，增速显著高于传统消费，成长性更高。

综上所述，在政策红利、估值洼地和消费升级的多重驱动下，恒生消费指数正迎来戴维斯双击窗口期。而$恒生消费ETF(513970)及其联接基金（A类：019102和C类：019103）作为跟踪该指数的优质工具，或将成为普通投资者布局新消费崛起的首选。

恒生消费ETF (513970) 前十大成分股：泡泡玛特，安踏体育，百胜中国，创科实业，携程集团-S、农夫山泉，蒙牛乳业，万洲国际，海尔智家，申洲国际（数据来源：Wind，截止日期：2025年5月28日）

       恒生消费ETF及联接基金晨星风险评级为中风险（R3），适合稳健型、积极型、激进型投资者。

$恒生消费ETF联接(QDII)A(019102)

$恒生消费ETF联接(QDII)C(019103)

本文所提及个股仅供举例，不代表投资建议，投资须谨慎。