每经编辑｜肖芮冬    

我们认为近期创新药的行情是短期加长期共振的结果。医药行业调整了这么多年，目前处在四个底部区域：估值的底部区域、创新开始的区域、基本面开始慢慢好转的区域，以及政策支持不断往上的区域，所以我们对医药板块的长期表现是非常看好的。各方面条件其实已经成熟，只需要一个导火索，而三生制药的合作就是这个标志性的事件。这次合作表现出我们的创新药不仅科研能力不断提高，且创新药也能不断卖上价格了。

为什么中国创新药的BD拓展能够发展得这么好？我觉得可能有几个方面的优势：第一个最大的优势就是我们的成本非常低。第二，尽管我们的成本低，但我们做出来的效果是等效，甚至更好的。第三，国家一直在鼓励创新药的发展，所以我们可以提供给全世界的产品线深度也非常高。

支付端看，伴随着政策的不断出台支持，创新药的支付端得到改善的话，那我们国内的老百姓也能够享受到科技发展的成果，并且对于创新药的发展也有着非常大的好处。在创新药的逻辑上，除了创新加出海之外，也有希望增加国内支付的改善这条逻辑。

往后看，ASCO大会有望催化创新药板块，一个方面是因为今年参加的中国药企数量大幅提升，另一方面是从目前预披露的临床数据来看，这些创新药的效果不光能做到等效，甚至可以有效果地不断提升。可以说创新药的趋势已经形成了，创新药产业经过我们中国的多年培育，现在已经到了产出阶段。

投资角度看，对创新药的投资，还是建议大家从ETF入手。创新药领域的学习难度比较大，大家如果认可创新药的发展趋势的话，其实可以通过创新药ETF国泰（517110）等产品入场。

主持人：大盘震荡之际，创新药板块为何会逆势上涨？这是短期情绪的推动，还是长期价值重估的开始？国产创新药出海势头强劲，中国创新药企如何定义全球生物医药的新版图？今天我们请来了创新药ETF国泰（517110）基金经理梁杏和我们一起来解读一下创新药的相关机会。

事件上看，近期三生制药和辉瑞达成了60亿美元的合作，并且最近医药板块也有一些异动，所以首先想请教一下梁总，这个上涨是整个行业上涨的开始，还是市场内资金轮动的短期表现？

梁杏：我们认为这是短期加长期共振的结果。为什么这么说？首先，医药行业调整了这么多年，现在应该是在底部蓄力向上的过程中了，目前医药行业处在四个底部区域：估值的底部区域，创新开始的区域，基本面开始不断慢慢好转的区域，和政策支持不断往上的区域，所以我们对医药板块的长期表现是非常看好的。

具体到近期的事件上看，三生制药这个授权卖出去的金额非常高，首付款就达到了12.5亿美元。这么多年来我们一直都在做这种license-out，就是把我们的知识产权卖到海外去，这是一个商业上的拓展。近几年首付款超过1亿美元的合作项目大概得有30多个，但是超过5亿美元的项目只有7~8个，超10亿美元的目前有且仅有三生制药这么一个。（提及个股仅为说明观点，不构成投资建议，下同）

所以为什么市场的反应会比较兴奋？因为我们的创新药不仅科研能力在不断提高，并且创新药也能不断卖上价格了。

再结合刚才提到的，医药板块一路走来，当前也处在我刚刚说过的四个底部区域，我们认为创新药这一轮的行情，它应该是短期和长期共振的结果。也就是说，各方面条件其实已经成熟，需要一个导火索，而三生制药的合作就是这个标志性的事件。

2023年年底的时候百利天恒也有一个授权，当时卖了8亿美元，潜在付款空间是64亿美元。这一次的首付款是12.5亿美元，潜在付款空间约48亿美元，市场对这些成就都感到非常兴奋。

主持人：这些授权事件以及不断上升的价格，是不是代表中国创新药在全球竞争中的地位有所提高呢？

梁杏：我们认为是的。我来分析一下为什么中国创新药的BD拓展，也就是商业拓展上能够发展得这么好。

这有几个方面的优势，第一个最大的优势就是我们的成本非常低。这个成本包括各个方面，第一，我们的人才跟海外相比，可能价格，或者说工资收入的回报是不一样的。第二，我们的产业链中供应链上的价格可能也都低于美国市场，所以成本是我们的一个非常大的优势。很多年前，恒瑞有授权过一个专利给到海外的一家公司，然后那家公司在手里捂了好几年，转手就用十倍的价格把专利卖了出去。可以想象到，我们的成本与海外的差距是非常大的，就是说我们都已经卖了好几年，人家还能以十倍的价格再把我们的专利再转卖出去。

第二，尽管我们的成本低，但我们做出来的效果是等效的，甚至是更好的。那我能做出来相同的东西，甚至更好的东西，但是我的成本要低这么多，这就会使得海外的买家把更多的目光投到我们东方大国的技术力量储备上。

第三，从2016年推出的创新药械优先审评审批制度开始，国家就一直在鼓励创新药的发展，一直到现在也快十年了。在这个过程中，我们看到有一大批的优秀企业家和优秀科学家在把创新药的这个摊子给支起来，在里边做了非常多的创新尝试和探索。所以我们可以提供给全世界的我们产品线的深度也非常高。

主持人：我们的创新药在出海过程中会受到之前的关税争端的影响吗？美国的相关政策对我们创新药的出海会有怎样的影响呢？

梁杏：这个我觉得短期来说影响不大。第一点，我们卖的是这个商业项目的BD，也就是说我们卖的是一个知识产权，而不是直接把药品卖过去，最后其实是美国药厂把知识产权转化为药物的生产，所以政策还没有能够那么快地影响到我们交易的环节。

第二点，我们的成本还是非常低的。刚才我也举过很多例子，来说明中国创新药的研发成本非常低。

第三点，从伦理道德来说，药品它其实是属于一种伦理上的必需品。

主持人：回到国内，国家医保局近期提出优化创新药的支付体系，探索丙类药品目录，支持商业保险的覆盖，其中丙类是什么？商业保险覆盖又是怎样覆盖呢？

梁杏：药品目录是分成甲、乙、丙三个类别，它对应不同程度的报销比例。比如说医保对甲类药的报销比例可能比较高，可以理解为它是一类必需药，乙类的报销比例会更低，丙类就更少，所以丙类可能更多是需要商业保险去支付，或者是自费来支持。

而创新药的研发成本投入非常高，它的定价会相对来说更高一些，之前创新药是不在甲类，甚至也不在乙类里边。现在创新药要纳入到丙类，并且以后还有更多的商保来支持，这会对创新药的支付端改善有非常大的帮助。

为什么现在要提出这个呢？我们今天讨论的很多内容全都是授权，我们国内去把专利授权到海外，但为什么不把这个专利在国内生产出来呢？其实是因为如果研发生产落地的话，研发成本投入比较高，就可能会导致药品的售价比较高，老百姓其实承担的能力也不是特别好。但是伴随着政策的不断出台支持，以后创新药的支付端有改善的话，那我们国内的老百姓也会越来越多地使用我们的科研人员研发的针对各种疾病的药物，能够享受到科技发展的硕果，并且对于创新药的发展也有着非常大的好处。

我们现在在创新药的逻辑上，一般来说推荐的全部都是创新加出海，但是如果以后支付端改善了之后，我们还可以再增加一条推荐的逻辑，也就是国内支付的改善。

为什么创新药的研发成本会很高呢？因为早期要去研发的时候，企业可能会走很多失败的路线。但这些科研人员我们还是要付给他们工资，并且要提供原料。他们做的尝试很有可能做了好几个月，最后走到了一条死胡同，就得推倒重来，这些都是成本。所以，其实创新药的研发是一条非常高危的路线，可以说就是一直烧成本，它烧了这么多年，最后能够烧出来一个成功的药品，能够通过各种药效的考验是非常不容易的。创新药成本是比较高的，如果支付端没有很好的支撑，那它在国内的落地就还需要等待。

主持人：我们来说投资的事，最近创新药相关的ETF受到资金热捧，ETF相对于林林总总的个股投资起来容易多了，并且部分相关ETF规模也是达到新高，从投资角度看，现在是不是一个可以介入创新药相关ETF的好时候啊？

梁杏：我觉得是的，但是我补充一句，您刚才提到说有一部分ETF规模新高，但我要说一下整体。从今年以来，包括过去一个季度，过去一个月其实医药类的ETF规模都在萎缩，而且萎缩非常厉害。

我们觉得这可能是因为投资者的一种心态，毕竟医药在2021年以后就开始进入调整，一直到现在有一波小行情，很多投资者在里边被锁了那么多年，好不容易出来了，他就想要呼吸自由的空气。

根据我们前面的分析，我们觉得医药板块在创新药的带动之下，它应该是能走起来一个还不错的行情的。短期和长期它的基本面的因素都有，当然在这个里边可能创新药会更显眼一些，医药其他板块的逻辑还没有那么清晰，医药里面创新药可能是最强的。但是我们其实有看到很多创新药ETF的规模整体在下降，您提到的规模新高的只是少数。包括我自己管的创新药ETF国泰（517110），它的规模也在下降，就是你看着业绩越好，但是投资者却一直在赎回。

主持人：我们再来看看创新药接下来可能还会有哪些事件去推动。比如说今年有一个ASCO大会，多家中国的药企要公布重要的临床数据，后面还会不会有哪些好消息来助推医药行业的复苏呢？

梁杏：ASCO是很重要的一个会，一般来说，我们作为医药板块的基金经理和研究员，每年到了五六月份的时候，我们的关注点就会在这个ASCO上面。这个ASCO前几年也不是没有人关注，但是前几年医药的行情不是很好，所以大家的关注度就很低。但去年到今年大家的关注度是不断提升的，而且今年大家的关注度提升了很多，一个方面是因为今年参加的中国药企，或者说中国的科研人员数量大幅提升，另一方面是从目前预披露的临床数据来看，这些创新药的效果不光能做到等效，甚至可以有效果的不断提升，大家是非常期待的。

还有一个很重要的方面，就是我刚才前面提到的双抗，我们卖的很多授权其实都是双抗，也就是两个靶点结合在一起。在这一次ASCO里边，双抗的相关研究大概有180多项，来自中国的占比就达到48%。我们会发现，中国在双抗这个领域上非常强。我还看到甚至有药企它不光是做了双抗，还做了三抗，我觉得这些都是非常厉害的。今年的ASCO上面，大家会看到中国企业不一样的风貌，这就又回到了我前面所介绍的，创新药的这个趋势已经形成了，创新药产业经过我们中国的多年培育，现在已经是到了产出阶段了，从前种下的种子如今要发芽了。