来源：预审IPO

　　文/瑞财经 杨宏彬

　　2016年，田晖与Ivanov决定联手创业了。

　　他们都是顶尖的科学家，田晖拥有斯坦福应用物理学博士学位，Ivanov则拥有俄罗斯圣彼得堡国立大学物理数学博士学位，各自均有全球100多项获授权的发明专利。

　　Ivanov是比田晖有创业经验的。他曾创立过半导体制造商Blue29，并将之出售。

　　田晖与Ivanov应是结缘于InVisage，该公司以基于量子点的图像感测器技术QuantumFilm著称，他俩前后脚入职，均担任副总裁。

　　2016年2月，田晖与Ivanov在美国创立了ACH——安序源的前身。发展至今，安序源已成为了一家集成电路生物科技公司，今年4月向港交所发起冲刺。

　　安序源的产品包括一款微阵列芯片分析仪、两款EL-NGS基因测序仪，以及多种配套检测试剂盒，不过截至递表，公司的产品均未实现商业化。

　　有两位顶级科学家的光环加持，安序源成立后曾获得不少资本的青睐。但公司已经有将近3年未获得过新的投资。

　　因此，此次IPO关系着安序源未来是否能有运营资金，更关键的是，若上市失败，安序源或许还将面临着大额的股权回购。

　　01

　　3年未获新融资，曾向投资者回购股份

　　安序源的业务起源于2016年2月，2016年6月- 2022 年5月，安序源完成了6轮种子轮融资，以及A轮、A-1轮、B轮融资，募集资金1.18亿美元，其中募资金额最多的是B轮融资，募集资金7000万美元。

　　B轮融资完成后，安序源的估值达到3.475亿美元。安序源完成B轮融资的时间是2022 年5月，而其递表时间为今年4月30日。换言之，安序源已经将近3年未获得过新的投资。

　　2024年2月，安序源向投资者汕头华润回购了1,341,336股A轮优先股，作价250万美元。汕头华润是一只私募基金，由华润资本实际控制。股权回购后，汕头华润仍在安序源持有股权。

　　安序源的投资者包括中金公司（3908.HK）、阿斯利康(NASDAQ:AZN)、云锋基金、五源资本、力合科创(002243.SZ)、松禾资本等。

　　其中，中金公司与阿斯利康组成的合伙企业阿斯利康－中金，云锋基金，五源资本都是安序源主要的投资者，截止递表，三者分别持有安序源5.91%、5.91%及4.69%的股权。值得一提的是，安序源的联席保荐人之一正是中金公司。

　　据招股书介绍，田晖与Ivanov均是安序源的创始人，截止递表，二人分别持股30.44%及15.22%，但田晖是安序源唯一的实控人。

　　在安序源，田晖担任董事会主席、执行董事兼首席执行官，Igor Ivanov担任执行董事兼首席运营官，除二人外，招股书再未披露别的高级管理层。

　　安序源投资方的高管也进入了公司董事会。截至2024年末，安序源的非执行董事包括井续天、别力子及Bing Chen。其中，井续天来自五源资本，别力子来自力合科创。而在递表前，安序源的非执行董事仅剩下别力子一人。

　　Axbio Talent为安序源的激励平台，截止递表，持有安序源5.67%的股份。而获得股权激励及购股权的人员除了安序源的职工外，还包括独立非执行董事李安康、章涛及Keith Warner。

　　李安康今年47岁，是难得一见的“斜杠”才俊，在投资银行、法律事务及生物医学研究领域拥有15年经验。现任腾盛博药-B(02137.HK)执行董事、财务总监、公司秘书兼首席策略官。此前曾任拓臻生物(TERN.US)财务总监、国际律师事务所Ropes & Gray LLP律师，更早前在美国科学研究机构Salk Institute for Biological Studies从事博士后科研。

　　另一位独立非执行董事章涛，则是审计方面的老手。她曾在德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）北京分所工作了15年，离职前任审计合伙人。此后，又在老铺黄金（06181.HK）工作了5年，担任监事会主席兼内部控制及审计部总经理。最新的身份，是中商惠民科技集团有限公司副总裁。

　　02

　　暂无产品实现商业化，关键产品已产生收入

　　安序源是一家集成电路生物科技公司，旗下产品包括一款微阵列芯片分析仪AxiLona EL-100、两款EL-NGS基因测序仪AxiLona AXP-100及AxiLona AXP-1000，以及多种配套检测试剂盒。

　　截至递表，安序源仅有AxiLonaEL-100获得注册批准，其他在研产品尚未进入临床阶段。也就是说，安序源还未有产品实现商业化。

　　微阵列芯片分析仪AxiLona EL-100为安序源核心产品，主要用于核酸检测及蛋白检测，是中国极少数能够执行基于电化学、多靶标、快速、低成本及整合式生物分子检测的分子诊断产品。

　　安序源已于2025年3月完成AxiLona EL-100的临床试验，并已于2025年4月取得江苏省药监局的注册批准。

　　AxiLona AXP-100则为安序源的关键产品，应用于可同时满足癌症及传染病诊断等临床应用，以及结构变异研究及单基因疾病调查等科研需求，该产品已于2024年实现终端用户安装。

　　安序源预计于2025年下半年前在中国完成AxiLonaAXP-100的型检，其后将开展AxiLonaAXP-100的临床试验，并将根据试验结果进行监管注册。

　　AxiLona AXP-1000通量约为AxiLonaAXP-100的十倍，目前处于设计阶段，预计将于2026年下半年完成。

　　虽然未有产品商业化的情况下，但安序源已从关键产品AxiLona AXP-100取得了收入。2024年，安序源的收入为47.9万美元，主要来自于销售用于科研用途的AxiLona AXP-100，以及向第三方客户提供分子诊断方案，期内毛利率较为可观，达到了63.5%。

　　2024年，前五大客户为安序源贡献了98.1%的收入，最大客户为其贡献了24.8%的收入。前五大客户中，有4名是向安序源采购AxiLona AXP-100，为安序源贡献了83.1%的收入。

　　2024年安序源47.9万美元的收入中，仅有13.2万美元真正进入口袋，其他的34.7万美元为贸易应收款。

　　03

　　两年亏损4632.2万美元，研发费用下滑

　　2023年及2024年，安序源还有一些其他收入，分别为193.5万美元及206.3万美元，主要为银行利息收入及政府补助。

　　安序源的产品都处于研发阶段，意味着公司最主要的开支为研发开支，2023年及2024年分别录得1529.1万美元及1141.2万美元。员工成本为安序源研发开支最主要的构成，分别占比各期总研发开支的56.15%及57.7%。

　　2024年，安序源研发开支下降，主要原因是核心产品AxiLona EL-100已于2023年7月成功取得CE标志，并于同年完成在欧洲的相关研发活动；而在中国AxiLona EL-100已于2024年进入较后期的开发阶段。

　　2023年及2024年，安序源就核心产品AxiLona EL-100产生的研发开支分别为620万美元及370万美元，占比期内总经营开支的26.8%和20.8%。

　　行政开支也是安序源的主要开支之一，2023年及2024年分别为791.9万美元及652.6万美元，公司行政开支的主要构成为员工成本，各期占比44.9%及48.3%。

　　商品未实现商业化，注定了安序源的亏损，2023年及2024年，安序源分别亏损2285.6万美元及2346.6万美元，合计4632.2万美元。

　　04

　　曾向投资者借钱，头顶9783万美元对赌

　　由于亏损，安序源的经营现金流持续净流出，2023年及2024年公司的经营现金流净额分别为-1672.8万美元及-1500.4万美元。

　　上文提到，安序源已经近3年未获得投资，且公司几乎未进行银行贷款，因此公司的融资现金流也均为净流出，2023年及2024年分别流出资金24.6万美元及260.7万美元。

　　2023年安序源融资现金流的主要流出项为偿还一名优先股股东的贷款，期内流出资金1868.6万美元；2024年安序源融资现金流的主要流出项为购回优先股，期内流出资金250万美元，上文提到，2024年2月，安序源向汕头华润回购股权。

　　安序源的资金主要依靠投资活动流入，2023年及2024年分别流出资金1643.1万美元及42.2万美元。2023年，安序源投资现金流主要的流入项为出售金融资产所得款项，期内流入资金1762.5万美元。招股书指出，安序源的金融资产主要为理财产品。

　　截至2024年末，安序源持有的现金及现金等价物为3691万美元，同期末公司的短期银行借款为83.5万美元，暂无太大的短债压力。

　　不过，安序源有一项流动负债名为按公平值计入损益的金融负债，截至2024年末为9783万美元。此为安序源在融资过程，给予投资者回购权所导致的金融负债。

　　在融资时，安序源投资者一系列特殊权利，除赎回权外的其他特殊权利在安序源递表后终止。若安序源无法在2026年12月31日之前成功上市，或面临着大额的股权回购。

　　附：安序源上市发行中介机构清单

　　联席保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、浦银国际融资有限公司