来源：紫金天风期货研究所

核心观点：中性偏空  美棉新年度签约不理想，盘面走弱。国内下游数据维持，棉纱行情略有好转，但库存累积。盘面短期作为资金多配偏强，中期预计回归走弱节奏。

月差：中性  关注单边回落机会（卖看涨等策略）、花纱走扩空间仍存。

现货：中性  现货交投仍清淡，局部贸易商锁基差成交尚可，主流基差保持坚挺。

进口棉：偏多  虽然国内进口尚存小幅利润，但配额没有新增，本年度进口预期偏弱。

进口棉纱：中性偏空  利润压缩，受国产纱竞争激烈，6月存在到港。

库存：中性  1）纺企原料库存维持、棉纱成品小幅去库；2）织厂原料补库、坯布去库。终端稳定。

新年度种植预期：中性  USDA5月报告中，在2024/25年度全球棉花平衡表中，产量调减但是期初库存上升，期末库存持平，整体影响中性。美国方面，产量与上一年度持平，出口预期增加，期末库存小增，影响中性偏空。

全球终端消费：偏空  美国服装及服装面料批发商库存去库，但零售商库存高位（偏空），我国棉纺出口东南亚份额上升，但是欧美日韩份额下滑（偏空）。东南亚纱线开机率稳定。美国对我国终端制裁导致订单流失（偏空）。

宏观：中性  中美谈判后，进入宏观窗口期。尽管在这个过程中，美欧关税存在反复，但时间短，更多影响在于谈判落地的结果。6月关注美债到期节奏。

宏观影响下的棉纺出口真相

美国 -  多重目标无法共同实现下的不确定性

• 削减债务成本、改善财政，成为美国联邦政府首要任务。

• 难以实现的货币政策：美元贬值与展期美债、巨额的金融账户顺差之间存在巨大矛盾。

• 美国经济衰退风险降低，但市场定价尚未反应增长放缓的预期。

• 尽管美国经济衰退风险短期降低，但是多重政策路径下推演仍然存在着重大的不确定性，6月关注美债到期带来的风险。

中国 - 关税预期初步落地

• 按照当前中美谈判结束后的关税政策，*中国将在90天内将美国商品的关税从125%降至10%美国将在90天内将对中国商品的关税从145%降至30%（含芬太尼20%）。

• 关于小额包裹：根据美国进口关税表，从美国东岸时间5月14日凌晨0时01分开始进入美国或从仓库提取用于消费的小额邮递物品，从价关税税率从120%降低到54%，但维持每件小额邮递品100美元的从量关税。

• 利好：短期缓和了宏观氛围，10%的新增关税，在买卖双方及贬值等措施的协调下，勉强可以继续进行贸易。

• 中期：贸易战的存在依旧延续，存在不确定性。对我国进出口企业来说，依然是新增了10%的成本，在利润浅薄的当下，实体压力较加大。

• 对华关税仅是暂缓而非终止，多项针对战略产业的“232调查”仍在推进，7月9日（即90天对等关税暂停期的结束之日）即将到来，即使达成初步协议，也并不能排除特朗普再度加征关税的可能性。

中国 - 4月出口数据尚可

• 从棉纺出口绝对量看，环比增加8%，同比增加16%，出口数据尚可，抢转口现象明显。

• 从出口占比数据看，出口日韩、东盟占比上升，出口美国、欧盟下滑明显。

中国 - 但4月出口单价下滑明显

• 我国棉纺出口平均单价下滑明显，4月平均出口单价下滑6.6%，其中，出口欧盟平均单价下滑7.7%，出口美国平均单价下滑7.9%，出口东盟平均单价下滑10.6%。

• 加征关税背景下，抢出口、交付订单的同时，我国在价格上做出了明显的让步，压缩终端利润加剧，终端实体艰难。

中国 - 但4月出口单价下滑明显

• 4月棉纺织行业采购经理人指数（PMI）下滑明显，单项中，新订单、开机与生产量都有明显下滑，而棉纱库存量累积，与市场反馈一致。

• 进口棉使用占比在3-4月急剧下滑，或对应1-2月后出口数据走弱。

美棉出口周报：新花销售偏差

• 截止5月15日当周，2024/25美陆地棉周度签约3.21万吨，周增16%，较四周平均水平增41%，同比降30%；其中越南签约1.4万吨，土耳其签约0.44万吨；

• 2025/26年度美陆地棉累计签约29.12万吨，同比下滑22%；

• 2024/25美陆地棉周度装运5.7万吨，环比降24%，较四周平均水平降27%，同比增23%，其中越南装运1.3万吨，巴基斯坦装运1.28万吨。

关注下游负反馈边际变化

4月消费超预期

• 4月工商业库存看，消费依然维持在70万吨附近。

• 按照5月上半月库存折算，5月消费量可达75-80万吨，依然维持良好的消费节奏中。

• 良好的去库节奏利好9-1正套，或达平水附近。

下游负荷：降负尚不明显

• 截至5月23日，棉纱厂开机负荷为54.2%，稳定。织厂整体开机率在50.8%，边际下滑。分地区看张槎开机下滑明显。

纺织产业链库存：终端出货速度下降

• 截至5月23日，纺纱厂原料库存为33.3天，稳定为主。成品库存19.7天，成品小幅去库。织布厂棉纱库存为8.9天，小幅补库，织布厂全棉坯布成品库存32.6天，变化不大，出货速度下降。

轻纺城成交情况

• 轻纺城成交走弱。

• 全棉坯布市场行情走弱，价格实单协商。目前织厂在机订单减少，后市订单青黄不接，织厂多对后市信心不足。

棉纱：普梳32/40成交尚可

• 纯棉纱市场整体交投较上周略有走淡，但仍尚可，品种表现来看，普梳32/40以及高支纱成交相对较好。价格方面，多数持稳，局部纺企仍有小幅的价格上调，成交重心稳中略升。

• 利润来看，目前内地纺企即期现金流处于微亏状态，新疆纺企仍有利润，现金流在1500元/吨左右。

• 09花纱走扩，仍存一定空间。

东南亚纱线情况

• 开机方面，印度较好，巴基斯坦、越南开机稳定为主。

• 棉纱出口销售持续性欠佳；印度本土棉价的回落促动纱价同步向下；巴纱二三线品牌赛络纺销售进展仍不顺利，纱价局部下调。

进口棉纱：竞争激烈，关注到货节奏

• 短期进口纱现货利润难改善，部分海外纱厂降价接单。6月过后纱价低谷时期采购的批次将开始到货，后续低价预售资源也将陆续增加，但进口纱利润始终受到国内纱线的积压和竞争。

内外价差

• 内外价差修复至2900元/吨，走扩或阶段性结束。

• 预期今年仍有机会发放20-40万吨加贸配额。

（转自：紫金天风期货研究所）