光大证券发布研报称，2025年磷肥出口分阶段进行，窗口期集中在 5 - 9 月，法检时间预计半月左右。国内磷肥需求淡季，价格面临下行压力，出口有望提升企业盈利能力。近年来国际市场供需有利，国内外磷肥价差可观。2024 年我国磷酸一铵、磷酸二铵出口量同比下降，2025 年 1 - 4 月出口量同比降幅明显，但随着出口窗口期到来，出口量有望回升，支撑磷肥价格。磷矿石价格维持高位，磷化工龙头企业多布局高品位磷矿资源，具备产业链一体化成本优势。

光大证券观点如下：

磷肥的出口窗口期已至，磷肥企业的盈利能力有望维持

23年5月，海关总署发布《进出口肥料检验规程》，并于2023年12月1日实施。这是中国进出口商品检验部门首次发布规定出口肥料检验工作程序的技术规范，在提高出口肥料质量的同时，将有望增加肥料出口数量。法检政策的常规化调控了磷肥的出口量，国内外磷肥维持着一定的价差。根据百川盈孚，近期协会对磷肥的出口指导公布，具体情况如下：1、2025年磷肥出口或将分阶段进行。第一阶段需要10月15日前报关，出口窗口期集中在5-9月；第二阶段出口情况待定，根据第一阶段灵活调整。2、法检时间缩减，预计半月左右时间。5月中旬执行法检政策。3、2025年磷肥出口配额总量比去年减少。当前，磷肥的国内春耕已经结束，国内磷肥需求转入淡季，国内磷肥价格面临一定的下行压力，我国化肥出口陆续开展，在淡季时拓宽化肥出口途径、增加出口数量，能够进一步维持磷肥企业的盈利能力。

近年来磷肥的国际市场维持了有利的供需关系，25年国内外磷肥价差可观

根据百川盈孚数据，截至25年5月23日，国内55%磷酸一铵、64%磷酸二铵的均价分别为3330、3526元/吨，较年初分别上涨9.8%和6.7%。与此同时，截至25年5月23日，磷酸一铵波罗的海FOB散装、磷酸二铵美国海湾FOB散装的均价分别为660、695美元/吨，较年初分别上涨14.8%和13.0%。盈利能力方面，25年年初以来，我国55%磷酸一铵和64%磷酸二铵的平均毛利润持续回落，且均处于亏损状态。

25年我国磷铵的出口量同比下降明显，随出口窗口期的到来，出口量有望提升

根据百川盈孚数据，24年我国磷酸一铵、磷酸二铵的出口量分别为200.47、456.32万吨，同比分别下降1.6%、9.4%。25年以来，我国磷酸一铵、磷酸二铵的出口量同比下降明显，1-4月我国磷酸一铵、磷酸二铵的出口量分别为7.53、7.98万吨，同比分别下降75.7%、85.3%，随着出口窗口期的到来，在出口需求的拉动下，我国磷肥的出口量有望逐步回升，对应的磷肥价格有望获得支撑或提振。

磷矿石价格维持高位，磷化工行业龙头企业多布局有高品位磷矿资源

磷矿石方面，21年以来，由于磷矿石供需紧张，磷矿石价格大幅上涨，并在近年维持在高位价格水平，根据百川盈孚数据，截至25年5月23日，国内磷矿石价格为1020元/吨。我国磷矿储量中以中低品位的磷矿居多，全国磷矿石P2O5的平均品位仅为17%左右，25%及以上中高品位磷矿石的储量占比仅在20%左右。磷化工行业龙头企业多布局有高品位磷矿资源，这些企业大多也具备磷铵、磷酸铁等磷化工产品的产能布局，因此拥有优质磷矿资源的龙头企业更能保障高品质磷化工产品的生产，具备产业链一体化成本优势。

风险分析：原材料快速下跌和维持高位的风险；下游需求不及预期风险。