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　　中信建投证券研究

　　自4月4日我国对部分中重稀土出口管制以来，海外稀土供给偏紧，部分产品大幅上涨。4月上旬海外稀土惜售不出，下旬开始出现现货交易，价格远高于国内市场，欧洲镝、铽、钇和钆产品价格大幅上涨。尽管当前受需求、出口影响，国内镝、铽、钇、镨钕等产品价格自4月以来出现不同程度下跌，但参考此前我国对锗、镓、锑、钨等产品出口管制之后，国内价格短暂下跌后均出现大幅上涨，因此国内稀土价格后续有望止跌反弹，大幅补涨海外。

　　中信建投证券金属新材料首席王介超团队推出【稀土板块投资机遇】：

　　出口管制致内外价差大幅走扩，稀土战略地位重申需积极关注

　　稀土供需格局向好，关税战背景下攻守兼备

　　生产出口双重管制，远景需求空间广阔，稀土攻守兼备

　　缅甸稀土供给扰动较多，临近配额落地关注政策变化

　　稀土政策加码强化战略定位，人形机器人未来空间广袤

　　01出口管制致内外价差大幅走扩，稀土战略地位重申需积极关注

　　自4月4日我国对部分中重稀土出口管制以来，海外稀土供给偏紧，部分产品大幅上涨。4月上旬海外稀土惜售不出，下旬开始出现现货交易，价格远高于国内市场，欧洲镝、铽、钇和钆产品价格大幅上涨。据阿格斯金属报道，欧洲氧化镝价格从一个月前250-310美元/kg跃升至700-1000美元/kg，氧化铽价格从930-1000美元/kg上涨到2000-4000美元/kg。尽管当前受需求、出口影响，国内镝、铽、钇、镨钕等产品价格自4月以来出现不同程度下跌，但参考此前我国对锗、镓、锑、钨等产品出口管制之后，国内价格短暂下跌后均出现大幅上涨，因此国内稀土价格后续有望止跌反弹，大幅补涨海外。建议持续关注稀土板块。

　　从供需基本面看，供应端小幅变化，上游分离企业生产稳定，氧化物产量变化不大，金属厂预计5月份有减产计划，金属供应预期减少，前期库存有累积，短期内或对市场影响不大，后期观望需求端跟进情况。需求表现一般，国内新增订单不多，且市场竞争激烈，成本压缩严重，下游采购金属心理价位较低，金属成交持续倒挂，海外订单持续受限，短期内需求端暂无更多增量预期，刚需采购居多。

　　本周稀土价格走势偏强。五一假期返市，市场情绪不明朗，下游询单采购刚需为主，周内期货盘持续上涨，带动现货市场情绪，需求端无更多实际表现，镨钕报价持续上调，金属厂主动接单不多，金属价格持续到挂，接货乏力，部分商家交货，对应少量采购，市场成交少量为主；镝铽价格上调，市场现货报出不多，周内商家情绪较好，低价现货逐渐收紧，部分商家存惜售情绪，下游随行就市采购，厂家报价坚挺上移，贸易商积极跟进，镝铽价格持续上调。预计短期内稀土价格稳定偏强运行。

　　轻稀土矿主要受镧铈镨钕产品价格影响较大，当前镧铈价格暂稳，下游需求稳定，场内成交刚需为主。镨钕价格持续上移，市场情绪好转，场内低价现货收紧，成交价格上调，轻稀土矿价格跟随上调。轻稀土矿主要包括：包头稀土精矿、四川氟碳铈矿、山东微山湖矿，以及进口的美国矿。四川70%氟碳铈矿报价在1.9-2.1万元/吨，山东45%微山湖矿报价在1.4-1.6万元/吨，美国进口精矿市场报价在1.8-2万元/吨。

　　中重稀土矿主要分离出镝铽钆钬，也会有镨钕产出，中重稀土矿主要受镝铽价格影响，目前镝铽价格持续上调，商家情绪较好，下游接货尚可，市场低价现货收紧，场内报价上调；国内离子型矿价格同步上调，中钇富铕矿92%标矿报价到17.8-18万元/吨。

　　风险分析：

　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2025年和2026年全球GDP增速为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

　　02稀土供需格局向好，关税战背景下攻守兼备

　　美国本土稀土公司MP Materials确认，由于卷入贸易冲突，占公司营收的大头——向中国出口稀土精矿的业务已经因“不具商业可行性”陷入停滞。MP Materials希望打造美国本土稀土产业链，但海外构建完整稀土产业链时间不容小视，短期仍主要依赖中国，中国拥有全球约90%的稀土冶炼分离、磁材生产产能。2024年中国进口稀土13.3万吨，其中稀土金属化合物7.73万吨，主要来自缅甸、老挝、马来西亚，进口稀土金属矿5.56万吨，几乎全部来自美国，百川计算实际折算氧化镨钕约为4500吨。供给端，预计2025年美国稀土精矿对中国出口停滞，东南亚稀土供给存在收紧可能，国内加强稀土生产、出口双重管制，需求端人形机器人需求放量元年。关税战背景下，稀土攻守兼备，建议持续关注。

　　从供需基本面看，供应稳定，原料端相对充足，进口缅甸矿及废料出货稳定，上游分离企业及金属厂开工正常，产量无明显变化，且近期市场现货流通数量减少，上游现货供应量相对累积，短期数量居多。需求偏弱，近期下游钕铁硼企业出口订单受阻，部分企业外贸订单停减产，导致原料需求减弱，同时国内新增订单不足，市场消耗量有限，对上游金属产品价格支撑减弱，且近期暂无更多采购意向，具体等待出口方面的稳定，及后市信心恢复。

　　风险提示：

　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2025年和2026年全球GDP增速为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

　　03生产出口双重管制，远景需求空间广阔，稀土攻守兼备

　　近日两部委发布对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制措施的公告，下游在出口管制政策和终端需求释放的双重驱动下表现强劲，采购活跃度提升，推动价格小幅上扬。特朗普关税政策激进，中国具备全球约70%稀土矿、约90%稀土冶炼分离和约90%稀土磁材产能，产业链完备、自主可控能力强，政策端出台生产、出口的双重管制，对美关税政策具备较强反制能力。需求端，稀土磁材是高性能、节能电机必备材料，人形机器人单台用稀土永磁超2kg，不亚于一辆新能源汽车用量，马斯克预计未来人形机器人需求将达到百亿台级别，对稀土磁材用量将远超新能源汽车需求，远景空间非常广阔。当前稀土板块攻守兼备，建议积极关注。

　　从供需基本面看，供应稳定，上游生产企业开工稳定，产量变化不大，原料端相对充足，轻稀土矿及废料供应稳定，缅甸矿进口恢复，企业生产暂无影响，现货数量较前期增加，供应度整体稳定。需求一般，下游磁材企业订单稳定，新增订单不多，后市需求预期不强，当前按需锁货，库存备货数量不足，需求端整体增量不大，继续观望为主。

　　风险提示：

　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2025年和2026年全球GDP增速为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

　　04 缅甸稀土供给扰动较多，临近配额落地关注政策变化

　　据SMM消息，3月26日克钦邦政府宣布，东部省开采区合法开采并库存已久的稀土自2025年3月27日正式出关。此前缅甸克钦独立军控制矿区导致稀土开采停滞，边境关闭，严重影响中重稀土供应。克钦邦政府此次合法放行库存稀土，短期内或将缓解市场矿端供应紧张的局面。但2月国内发布新的稀土总量调控办法（征求意见稿），未来对进口矿及冶炼分离产能也纳入指标管控，当前矿端供给缓和或许不对未来价格产生负面影响。缅甸突发7.9级地震，虽然稀土产地距离震中距离较远，但次生灾害仍有扰动供给风险。新总量调控办法（征求意见稿）背景下，第一批稀土配额落地临近，建议仍积极关注稀土板块机会。

　　从供需基本面看，供应端，整体预期增幅有限，指标方面预期增速放缓，同时稀土管理条例出台，严厉打击不合规产能退出市场，不明供应来源减少，另外，进口矿数量下降，尤其以缅甸矿为主，进口不稳定，近期传言开关，但进口数量不多，且成本居高，后市持续性未知，供应端整体数量不多。需求端，终端新能源汽车、人形机器人等领域，对钕铁硼需求仍有增量预期，同时家电、风电、工业电机等用量尚可，需求端近期预期增强。

　　风险提示：

　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2025年和2026年全球GDP增速为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

　　05稀土政策加码强化战略定位，人形机器人未来空间广袤

　　日前稀土总量调控管理办法加码，拟将稀土开采及分离企业限于“国家推动组建的大型稀土企业集团” 及所属企业，并拟将进口矿也纳入总量调控范围，民营冶炼分离企业将逐步退出，分离产能下降超三分之一，实际分离产量或下降约四分之一。2024年我国稀土开采指标27万吨，两大稀土集团分离指标25.4万吨，进口矿的13.3万吨并不占用分离指标，新管理办法将对进口矿进行全方位管控，强化稀土总量控制，并推动稀土供给更加集中。

　　稀土永磁是人形机器人关键材料，单台用量约3kg，相当于一辆新能源汽车，2025年是人形机器人放量之年，特斯拉计划2025年生产数千台Optimus，2026年增至5-10万台，2027年或达到50-100万台，马斯克预测未来人形机器人数量将超过人类，远景空间巨大。

　　从供需基本面看，供应趋紧，目前主流生产企业开工持稳，产量稳定，同时政策面管理条例，打击限制非法原料供应等，预期供应端或有缩紧，但具体影响数量有待观望，短期内供应稳定为主。需求尚可，磁材企业新增订单少量，磁材大厂开工稳定，询单采购需求尚可，多以招标为主，市场预期积极，预计全年钕铁硼产量仍有有增量，下游机器人及智能化设备等发展预期较好。

　　风险提示：

　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2025年和2026年全球GDP增速为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。