报告标题：《聚焦大麦+IP衍生品，阿里鱼增速亮眼——阿里影业（1060.HK）FY25业绩点评》

报告发布日期：2025年5月23日

分析师：付天姿，CFA，FRM（执业证书编号：S0930517040002）

分析师：杨朋沛（执业证书编号：S0930524070002）

事件：公司FY25实现营收67.02亿元人民币（yoy+33%），实现毛利润24.78亿元（yoy+23%），对应毛利率37.0%，同比下降3.1pct；实现经调整EBITA为8.09亿元，同比增长61%；实现归母净利润3.64亿元，同比增长28%。

FY25大麦增长保持稳健，IP衍生品业务收入超市场预期：

1）电影科技与投资制作宣发平台收入27.1亿元（yoy-9.6%），主要原因系投资部分电影票房不及预期。a）电影票务方面，淘票票会员体系打通电影与演出消费，用户黏性高，降幅低于行业；云智保持国内出票领先，并拓展中国香港及东南亚市场。b）电影投资制作及宣发方面，重点储备影片数量约40部，其中投资待映项目数量约20部，自主研发与合制项目数量约20部。c）科技业务方面，公司加大AI、数字人及虚拟拍摄投入，已建成4个虚拟影棚，应用于多部影视项目降低成本；推出5个新数字人；灯塔AI接入大模型，提升宣发及票房预测效率。

2）大麦收入20.6亿元（yoy+236%），分部业绩（分部收入–销售及服务成本–已分配至相关分部的销售及市场费）约12.30亿。a）大麦票务平台业务方面，保持演出票务市场的领先地位，连续两年创下GMV高速增长记录，FY25大麦服务了张杰、周杰伦、孙燕姿、Ed Sheeran、Imagine Dragons等国内外多位艺人的大型演唱会，交付了逾3800场大型项目。b）现场娱乐内容方面，积累了虾米音乐娱乐、Mailive、当然有戏、酷小麦等六大内容厂牌，FY25参与了逾120个IP的投资与制作，覆盖了演唱会、音乐节、话剧、展览、脱口秀等多种品类。

3）IP衍生品业务收入实现14.3亿元（yoy+73%），阿里鱼作为国内最大的IP授权代理平台，持续扩展IP矩阵，授权IP商品零售额同比大幅增长，带动阿里鱼收入同比增幅超90%；阿里鱼IP矩阵覆盖了二次元、文博文创、影视综艺、教育体育等多个IP类型，签约了三丽鸥家族、宝可梦、环球影业、蜡笔小新、Chiikawa等多个全球优质头部IP。

4）剧集制作收入5.0亿元（yoy-16%），《惜花芷》等多部高口碑剧集播出，《以法之名》、《唐宫奇案之青雾风鸣》等多部剧集已完成拍摄待播出，目前剧集工作室重点储备项目超20部，开发中项目超30部。

FY25公司毛利、费用等方面：公司实现毛利润24.78亿元（yoy+23%）；销售及市场费用7.9亿元（yoy+11.2%），管理费用12.4亿元（yoy+26.5%）；经营利润6.5亿元（yoy+109%）；公司计提按权益法入账之投资亏损4.28亿元（上年计提1.13亿元），主要系博纳影业投资减值；实现持续经营业务利润3.86亿元，同比增长29.9%。

盈利预测、估值与评级：阿里影业核心主业聚焦大麦演出以及IP衍生品业务，电影投资预计保守谨慎。考虑阿里鱼IP业务景气度较高，上修FY26-FY27归母净利润预测至8.8/11.1亿元（较上次预测+4%/+8%），新增FY28年归母净利润预测13.4亿元。维持“买入”评级。

风险提示：IP业务进展不及预期，演出市场景气度下降，行业竞争加剧风险。

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