来源：IPO日报国际金融报

在公司创始人兼CEO陈威回应上市消息“都是传闻”的四个月后，5月22日，港交所官网显示，第三大中国IP玩具公司北京乐自天成文化发展股份有限公司（下称“乐自天成”）正式向港交所提交上市申请书，联席保荐人为花旗和华泰国际。

这家来自北京的玩具厂牌2024年收入达到6.3亿元，64.5%的收入来自授权IP产品，历经五轮融资，参股股东中不乏启明资本、中金文化消费基金、前海投资、国中基金、万达电影子公司影时光、易建联家族等知名机构或个人。

值得一提的是，乐自天成IPO前夕刚刚完成最新一轮融资，投后估值42.73亿元。这个有望登陆港交所的第三只中国玩具股，最新估值与泡泡玛特突破3000亿港元市值、布鲁可近400亿港元市值相距尚远。

授权IP产品收入高达64.5%

乐自天成公司旗下品牌是52TOYS，成立于2015年，由陈威、黄今联合创立。

截至2024年12月31日，乐自天成拥有超过100个自有及授权 IP。根据咨询机构灼识咨询，按2024年中国GMV（Gross Merchandise Volume，商品交易总额）计，乐自天成在中国多品类IP玩具公司中排名第二，而按相同标准衡量，为第三大中国IP玩具公司。

拥有原创IP 胖哒幼Panda Roll、Sleep、NOOK、Lilith、Kimmy&Miki 等，并与数十个国际知名IP达成长期合作，如猫和老鼠，蜡笔小新。

乐自天成推出盲盒、变形机甲&拼装、可动人偶、趣味亲民路线的鹊拾乐、聚焦文旅市场的超活化及衍生周边等六大产品线，持续推出包括蜡笔小新、猫和老鼠、哆啦A梦和迪士尼旗下的草莓熊、米奇和朋友们、玩具总动员等在内的授权IP热门产品。

根据第三方咨询机构灼识咨询的数据，2024年，按GMV计，公司的蜡笔小新以及猫和老鼠产品系列位列中国同类IP产品第一。

乐自天成还有自有IP的产品系列，如猛兽匣变形机甲系列、胖哒幼(Panda Roll)熊猫系列以及Sleep系列。以猛兽匣IP为例，于往绩记录期间，公司已推出超过160款SKU（库存控制单位），累计GMV超过1.9亿元。

2022年-2024年（下称“报告期”），乐自天成实现收入4.63亿元、4.82亿元、6.3亿元，复合年增长率为16.7%；经调整年内利润为-5675.4万元、1910.3万元、3201.3万元，均持续增长。其中，海外市场收入由2022年的3540万元增加至2024年的1.47亿元，复合年增长率超过100%。

公司的绝大部分收入来自产品销售，包括基于自有IP及授权IP的52TOYS品牌产品及若干采购的第三方品牌产品，亦有少量收入来自其他服务，主要通过授权若干自有IP（例如胖哒幼Panda Roll）及广告。其他服务带来的收入不足从2022年的1.3%降至2024年的0.2%。

其中，授权IP产品为公司带来的收入分别为2.32亿元、2.86亿元、4.06亿元，占比为50.2%、59.3%、64.5%，是乐自天成收入的第一大来源，其中仅畅销IP蜡笔小新就创造了超过6亿元的GMV。

其次，报告期内，自有IP产品带来的收入为1.32亿元、1.3亿元、1.54亿元，占比为28.5%、27%、24.5%；来自外部采购的产品的收入占比达到20%、12.9%、10.8%。

而毛利率方面，公司整体毛利率分别为28.9%、40.5%、39.9%，公司自有IP产品毛利率最高，在36%-47%之间，授权IP的毛利率在27%-42%之间。

超过64%的收入来自授权IP产品，但公司绝大多数授权IP产品的授权到期时间在2025年、2026年，后续是否能成功得到授权，是乐自天成需要注意的风险之一。

体量差距大

近年来，在可支配收入及消费意愿上升、优质文娱IP（包括新兴国潮IP）内容增加及泛娱乐产品及服务需求增长的驱动下，IP玩具市场增长潜力巨大。根据灼识咨询，中国的IP衍生品市场于2024年的市场规模达到1742亿元，并预计于2029年达到3357亿元，复合年增长率为14.0%。相较于其他品类，IP玩具市场规模最大，2024年GMV市场规模为756亿元，并预计增长最为迅速， 按17.2%的复合年增长率于2029年增长至1675亿元。

按照乐自天成在招股书中表述，以发达玩具市场日本和美国为例，IP玩具市场由少数多品类运营商主导，两个市场中三大龙头所占市场份额分别达72.2%及49.3%。中国市场预计将呈现类似的格局，而目前中国IP玩具公司中排名第三的乐自天成有望在其中占据一个位置。

中国IP玩具市场相对分散，根据灼识咨询，前十大公司占2024年中国总GMV的46.1%。

而中国IP玩具公司的龙头泡泡玛特(09992.HK)已于2020年率先在港交所上市，吸引了包括红杉资本中国基金在内的多家知名投资机构，其2024年实现营收130.4亿元，增长106.9%，经调整净利润34.0亿元，同比增长185.9%。泡泡玛特近日市值已突破3000亿港元。

排在第二的是主打积木玩具的布鲁可。今年1月10日，布鲁可(00325.HK)正式在港交所敲钟上市，首日开盘上涨75.64%，市值突破255亿港元，目前市值更是达到399亿港元。

布鲁可也存在来自授权IP的收入占比较高的情况，2023年及2024年上半年，布鲁可大部分收入来自基于奥特曼IP的产品销售，分别占布鲁可收入的63.5%及57.4%。2024年，布鲁可收入达到22.4亿元，同比增长155.6%，但净利润仍在亏损。

布鲁可在IPO前获得了包括君联资本、源码资本、云锋基金、高榕创投等多家知名投资机构的投资。

相比之下，乐自天成营收体量明显更小，估值和前两者也差距较大。

万达电影、易建联家族参股

2025年5月13日，乐自天成在申请上市前夕刚完成了最新一轮融资，即C+轮融资，投后估值达到42.73亿元。

自2018年至2025年，乐自天成共累计完成五轮融资，A轮、A+轮、B轮、C轮、C+轮，累计收到3.85亿元的融资，投后估值从2亿元增至42.73亿元。

截至最后实际可行日期，创始人陈威、黄今和柏洁构成一致行动集团，合计于公司股份中拥有约36.81%的权益，陈威配偶曾丽辉作为天津棠棣之华的普通合伙人，于股份中拥有约0.25%的权益。因此，一致行动集团、曾丽辉及天津棠棣之华构成公司单一最大股东集团，共同持有拥有37.06%的权益。

此外，苏州启明融科持股10.67%，中金文化消费基金持股10.65%，前海投资持股8.9%，国中基金持股7.24%苏州博祥持股5.19%，其他股东持股20%。值得一提的是，其他股东中，万达电影子公司影时光与关联方儒意星辰共持股7%，苏州清流及宁波清晗共持股2.97%，篮球明星易建联家族也参与了乐自天成的投资，持股0.51%。

在招股书中，乐自天成坦言，公司的竞争对手包括国际品牌及国内品牌，大家将在各种因素上互相竞争，包括IP管理能力（如IP的筛选、创作与运营）、产品开发、产品组合的多样性、供应链管理，以及品牌营销。

此次IPO，乐自天成约20%的募资额将用于进一步多元化及加强IP矩阵；约20%募资额将用于产品设计及开发，不断推出新品并扩大产品品类，持续丰富产品组合；约25%募资额将用于扩展公司的自营渠道，提高品牌知名度及增强消费者触达； 约15%募资额将用于营销投入；约10%募资额将用於潜在投资、收购相关产业的公司或资产；约10%募资额将用作营运资金及其他一般企业用途。

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