分析师：蔡梦苑

登记编号：S0890521120001

分析师：周佳卉

登记编码：S0890525040001

投资要点

监管政策及资管市场要闻解读：4月21日，中国银行间市场交易商协会发布《银行间债券市场债券估值业务自律指引（试行）》：再次明确“应规范开展产品净值计量，不得利用估值运用规则的差异规避产品净值化要求”，或预示未来银行理财通过"估值技术"平滑收益、控制回撤的操作空间进一步受限。5月7日国新办新闻发布会，央行推出一揽子货币政策措施：面对资产端利率中枢不断下移、银行净息差持续承压，监管机构通过利率自律机制，引导商业银行存款利率进入新一轮调降周期，银行理财市场或呈“双刃剑”效应。5月7日，证监会发布《公募基金高质量发展行动方案》：公募基金行业面临短期阵痛，长期行业生态优化；固收+和权益型基金或步入战略发展新阶段。

存续：规模显著回升，收益率表现分化。1、4月全市场理财产品存续规模在经历3月季节性回落后显著回升，环比增长7.58%至31.09万亿元，同比增长8.05%。从市场演变趋势上看，2024年以来现金管理类产品规模持续收缩，而最小持有期型、日开型等固收类产品规模稳步扩张，折射出投资者在流动性与收益性诉求间的动态平衡。2、4月现金管理类产品近7日年化收益率录得1.49%，环比回落10.25BP，与货币基金的收益差呈趋势性收敛；纯固收产品4月年化收益率为3.10%，环比上行48.82BP；固收+产品4月年化收益率同步改善至2.64%，环比上行27.69BP。

新发：固收+产品发行占主导，业绩基准延续下行。4月理财公司新发产品规模环比回落，与3月季末冲量窗口期形成的发行高峰形成鲜明对比。产品谱系呈三大特征：固收+产品、封闭式产品、1-3年期产品占据主导地位。新发理财产品业绩基准多数延续下调趋势，凸显理财机构对利率中枢长期低位运行预期的定价共识，后续或与存款利率调降形成联动，延续下行通道。

到期：达标率74.75%，较3月环比增加7.05%。4月全市场理财产品达标率为74.75%，较3月环比增加7.05%。

风险提示：本报告部分数据基于数据供应商，可能为市场不完全统计数据，旨在反应市场趋势而非准确数量，所载任何意见及推测仅反映于本报告发布当日的判断。理财产品业绩比较基准及过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资建议，不代表推介。

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监管政策及资管市场要闻解读

4月21日，中国银行间市场交易商协会发布《银行间债券市场债券估值业务自律指引（试行）》（以下简称《估值指引》）

背景：2023年底，央行发布《银行间债券市场债券估值业务管理办法》（以下简称《管理办法》），《估值指引》是对《管理办法》的进一步补充和细化，旨在解决市场波动较大等特殊时期债券估值公允性不够、一二级市场价格脱节、特殊类型债券估值易失准等市场反映的突出问题。

核心内容提炼：估值机构：对估值机构“数据源筛选-收益率曲线编制及估值方法-质量控制-利益冲突防-信息留存”全流程进行规范。旨在提高估值过程的科学性、公允性、透明度，通过建立应急处理机制，避免偶发或极端价格的干扰，减小市场剧烈波动时期的负反馈效应。估值产品用户：明确估值产品用户为估值产品应用的第一责任人，应充分了解、定期评估、审慎选择估值产品，鼓励用户对多个估值产品开展交叉验证，尤其在市场发生剧烈波动等特殊时期，防范单一估值可能出现的错漏和偏差。

影响：《估值指引》再次明确“应规范开展产品净值计量，不得利用估值运用规则的差异规避产品净值化要求”，或预示未来银行理财通过"估值技术"平滑收益、控制回撤的操作空间进一步受限。

2018年资管新规出台以来，银行理财尽管开启了净值化转型之路，但因负债端客群风险承受能力偏弱，行业始终在净值真实性要求与客户波动容忍度间艰难平衡。2022年末理财产品破净潮后，理财机构进行了低波资产配置策略和估值方法突破等一系列探索，试图平滑净值波动，但此类操作本质上仍是以会计技术等手段替代市场化定价，与资管新规“净值化”的初衷存在背离，这也成为2024年监管部门对信托平滑估值、上交所债券“收盘价计价”、自建估值模型等行为进行整改的政策动因。

面对估值调节空间的持续收窄，未来理财机构或通过产品端侧重布局封闭式与现金管理类产品形态（二者可有条件使用摊余成本法），资产端强化高流动性、中短久期资产精细化运作（如增配公募基金），负债端加强投资者预期管理等手段来应对市场波动、优化客户持有体验。

5月7日国新办新闻发布会，央行推出一揽子货币政策措施

主要内容：5月7日，国新办举行新闻发布会，央行、国家金融监督管理总局、证监会负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况。央行推出一揽子货币政策措施，主要围绕数量型政策（降准50BP）、价格型政策（下调政策利率10BP、结构性货币政策工具利率25BP、公积金贷款利率25BP）和结构型政 ...

（转自：华宝财富魔方）