（来源：浙商证券资产管理）

近年来，股债跷跷板效应愈发明显，且市场波动显著放大，持有单一资产的体验逐渐变差。而股债对冲可以通过股票与债券的负相关性分散风险、平滑波动，当股市下跌时，债券收益可以对冲损失，实现攻守兼备，提高持有体验。那么就城投和国债而言，谁是对冲沪深300的更优选择呢

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对冲效率：国债更胜一筹

长期国债与沪深300呈现显著的负相关性，2025年至今两者相关系数达-0.52。例如，2025年4月美国关税政策引发A股回调时，30年国债ETF逆势上涨2.1%，大幅对冲股市下跌风险。相比之下，城投与沪深300的相关性相对较弱（相关系数-0.10左右）。

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到期收益率：城投占优

城投相对国债而言，存在明显的信用利差，到期收益率相对国债往往较高（如AA+级城投债收益率较国债溢价70BP），尤其是目前国债利率较低。从绝对收益来看，城投的相对优势更为明显。

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流动性及交易成本：国债占优

30年国债ETF日均成交额达90亿元，支持T+0交易，买卖价差较小，流动性比城投要好。而城投相对国债而言，需承担更高的信用利差成本和流动性成本。这个角度上来说，国债的流动性优势较好。

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策略适配性：国债+城投或许更

适合股债动态对冲

中长期国债利率敏感度高，能快速反映政策宽松预期，对冲股市波动的时效性更强。而绝对收益角度，目前低利率环境下城投的优势又比较明显。国债+城投两者组合对冲或许是目前更好的方案。

综上所述，国债在对冲沪深 300 时展现出更高的对冲效率、更好的流动性和较低的交易成本，而城投则在到期收益率方面更具优势。对于投资者而言，若追求风险对冲和资产的稳定性，国债是更优的选择；但若在相对稳定的风险承受范围内，注重到期收益，城投则有一定吸引力。鉴于两者各有特点，结合当下的市场环境和投资策略需求，国债与城投的组合或许能更好地平衡风险与收益，达到股债动态对冲的效果，从而在复杂的市场中实现资产配置的最优化，提升投资组合的综合表现和持有体验。

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