（转自：华西研究）

华西大类资产

复盘：大类资产表现

海外：中美会谈成果超预期，俄乌重启谈判，地缘局势趋缓。本周市场风险偏好回暖，避险需求减弱，VIX波动率显著回落。美元指数低位回升；美股延续涨势；美债利率先升后降，整体小幅上行；黄金避险属性弱化，价格明显回调。

国内：中美会谈提振市场情绪，中国股市呈现震荡上行态势，主要指数收涨。降准落地但央行持续净回笼，叠加政府债缴款压力，流动性宽松效果被部分对冲，国债收益率呈现震荡上行趋势。

中美谈判成果超预期，地缘事件趋缓

（1）中美经贸高层会谈联合声明发布：双方同意大幅降低双边关税水平，美方将实施的“对等关税”降至10%，并下调小额商品关税；中方也相应将实施的反制关税降至10%，并暂停或取消部分对美国的非关税反制措施。同时，双方将建立机制，继续就经贸关系进行协商。

中美日内瓦两天会谈达成实质性共识并迅速落地，反映双方在重大问题上以务实态度妥协的决心。

（2）国内金融数据：4月新增社融主要为债券融资（特别是政府债），信贷相对偏弱。基数因素（去年整顿手工补息）致M2回升。

（3）美政府希望降低美国药品价格：美国总统特朗普签署行政令，希望通过实施“最惠国”定价，让美国支付全球最低的药品价格。但该行政令缺乏有效可行的落地措施，最终成效仍存质疑。

（4）美国调整半导体出口管制：美国商务部废除《人工智能扩散规则》，但同时限制华为昇腾芯片的出口，以及芯片在中国人工智能模型的使用。

（5）地缘冲突趋缓：俄乌时隔3年重启会谈；美国宣布将解除对叙利亚的长期制裁；哈马斯就加沙停火与美国直接对话。

（6）穆迪下调美国主权信用评级：原因为美国政府债务和利率支付比例增加。当前，美国已被三大评级机构全部降级。

资产展望：平稳而平淡，市场迈入窄幅整理

基本面：关税风险迎缓和期，短期外需担忧减弱；内需保持缓步增长；通胀仍较弱。政策面：既定政策落地，新增政策预期不强。

股票：在基本面平稳平淡，政策面预期不强下，市场催化力量偏弱，股票市场可能迈入震荡整理阶段。

中债利率：短期扰动后，资金价格有望回落至政策利率附近；长端利率窄幅波动，整体平稳。美债利率：关注评级下调对美债利率上行影响。

人民币汇率，汇率保持稳定，外汇掉期显示无升贬值预期。

黄金，当前市场多空博弈加剧，短期或维持高位宽幅震荡。

风险提示：宏观经济、产业政策出现超预期变化。

证券分析师：孙付 S1120520050004；

发布日期：2025-05-18；

《平稳而平淡，市场迈入窄幅整理——经济分析与资产展望05,12-05,18》

如需完整报告，请联系对口销售经理