（转自：德邦证券研究）

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李宏涛 通信首席分析师

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【德邦通信】海格通信(002465.SZ)：九天无人机将发布，低空航母启程

核心观点：

事件：近日，据央视报道“九天”无人机04架机目前已完成机体结构装配，正在进行系统安装与测试等工作。预计今年6月底完成无人机首飞任务。 

异构蜂巢任务舱+通信中继平台，空中无人机航母即将上线。据央视网“九天”察打一体无人机首次亮相于2024年的第十五届中国航展。这款无人机翼展达25米，最大起飞重量16吨，最大载重6吨。“九天”无人机的动力系统采用涡扇发动机，最大飞行高度可达1.5万米，最大飞行速度可达700千米/小时。最大航程7000公里，航时大于12小时。“九天”无人机有8个外挂点可以挂载多元化武器，包括1000公斤级的制导炸弹、空空导弹、空地导弹、反舰导弹和巡飞弹等。既可以提高它的突防打击能力，也可以提高自己的生存能力。“九天”无人机采用开放式架构，配备可快速更换的任务舱，通过换装不同的模块化任务载荷，能在两小时内快速切换任务类型，满足空运空投、信息支援与对抗、火力打击与支援等任务需求，可用于体系作战、运输支援、应急救援等军用和民用领域。此外，机腹内集成的“异构蜂巢任务舱”可容纳上百枚巡飞弹或小型无人机。“九天”无人机还可以为这种小型的无人机作为一个通信中继平台，依靠后方的人员进行控制进行操纵，更有利于这种微小型的巡航弹无人机进行攻击和侦察任务。公司控股子公司驰达飞机为“九天”无人机承制单位。驰达飞机参与了目前国内所有主流战机的研发和生产,涵盖了在役的所有大型运输机、战斗机、直升机等。并参与了民机ARJ21、C919的前期研发和后期的批量生产。我们认为，公司将有望充分受益“九天”无人机的广阔应用前景。 

低空经济持续闭环，无人机民用市场前景广阔。1、政策端，中央持续统筹，地方政策更新。4月21日，发改委召开推动做好低空经济发展专题会议，明确要坚持“全国一盘棋”，统筹好发展和安全、政府和市场、当前和长远等方面关系，谋划编制好低空经济发展“十五五”相关规划。5月份，部分地方政府低空网络建设规划更新。武汉发布《市十五届人大五次会议2号议案办理工作方案》。提出重点突破“低空+治理”“低空+物流”“低空+文体旅”“低空+客运”等四大类应用场景，开通低空飞行商业航线10条以上、城市治理类航线1000条以上。深圳市发布《深圳市极速宽带先锋城市2025年行动计划》。提出新增5G-A通信基站4000个以上；布局低空信息基础设施，构建全球首个市域级“5G+毫米波+卫星”低空全覆盖安全网络；完善低空飞行配套服务，推动制定一批低空经济领域行业标准、国家标准、国际标准。2、商业端，民用场景逐渐闭环，批量商业落地不远。3月2日，比亚迪发布搭载了灵鸢智能车载无人机系统的方程豹豹8。4月23日，美团自研的第四代无人机成功通过民航局审查，获得全国首张低空物流全境覆盖运营合格证（简称“OC”）。5月，丰翼无人机成功首飞绍兴第二医院无人机低空物流航线。开拓了空中即时急送通道，不仅可日常用于检验标本运转，遇到紧急情况还可运送应急药品、血液制品、应急设备、耗材等。我们认为，当前无人机充换电机场容量有限，九天无人机强大的携带能力或有成为“空中无人机航母”携带无人机进行物流运输的能力。同时当前物流无人机试点在城内以及相邻的城市间运行。结合九天无人机的长续航能力，无人机物流范围有望迎来进一步突破。 

地缘事件验证低空优势，无人机特种应用趋势已成。1、俄乌战争验证无人机战术核心优势。 2025年1月，乌海军使用搭载在无人艇上的FPV无人机摧毁了俄罗斯两套“铠甲-S1”(Pantsir-S1)和一套Osa短程防空系统;3月，乌海军从无人艇上放飞FPV无人机，在克里米亚打击了俄军远程预警雷达和低空补盲雷达，甚至还直接打击S-300V的发射车和搜索雷达。2、印巴冲突空战发掘无人机新定位。据CNN称，印巴冲突的空战是近代航空史上规模最大、持续时间最长的空战之一。冲突中双方发动了大规模的无人机攻击。但与俄乌战争不同，印度国防分析师表示印巴冲突中的无人机是较低级别的军事选择。美国海军战争学院教授认为：无人机降低了军事行动的政治和行动门槛，提供了监视和打击的选择，同时试图降低升级风险。3、无人机为应急领域注入新活力。新疆维吾尔自治区应急管理厅联合中国电信新疆公司，于近日开展了为期40天的全区无人机飞手及机组人员大培训。该培训覆盖12个地州、73名技术骨干，通过专业化、实战化训练，将无人机打造为应急救援的“千里眼和手”，构建“空天地”一体化救援网络，全面提升极端灾害下的应急响应效能。我们认为，在以地缘冲突和应急领域为代表的特种行业应用中，无人机的价值已经得到充分体现，且应用趋势已经确立。

风险提示：低空经济发展不及预期，特种需求落地不及预期，市场竞争加剧。

摘自研报：《海格通信(002465.SZ)：九天无人机将发布，低空航母启程》

发布时间：20250521

分析师：李宏涛 S0120524070003

翟堃 所助兼有色＆能源开采首席分析师

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【德邦能源开采】煤价下跌接近尾声，重视板块布局机会

核心观点：

煤价维持震荡，静待补库需求释放。 A）价格及事件回顾：截至5月16日，Q5500秦皇岛动力煤价614元/吨，较前值下跌约16元/吨（环比-2.54%）。产地方面，近期受安全环保检查及个别煤矿停产整改影响，主产区产量略收紧，但整体供应仍处宽松态势。坑口方面，下游非电端维持采购，个别性价比较高的煤矿出货尚可。港口方面，最近因市场发运倒挂致铁路运量下降，但因锚地船舶较少，港口去库缓慢。下游方面，居民及工业用电需求不足致终端耗煤量低，电厂库存增加、采购动能弱，需求释放缓慢。随着迎峰度夏即将开启，电厂预计将开启补库，动力煤价或有支撑。B）价格短期观点：我们判断煤价有望止跌后震荡。i）进口煤减量支撑沿海煤价：印尼近期宣布使用HBA价格作为出口煤炭定价依据，该价格的实行或将增加印尼煤到岸成本，中低卡进口煤相比内贸或将丧失价格优势。ii）协会倡议出台，煤价有望止跌回稳。2025年2月8日，中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会发布倡议书。面对煤炭市场价格快速下滑，行业效益持续下降，倡议书从“严格执行电煤合同严格兑现”、“推动煤炭产量控制”、“推动原煤全部入洗”、“控制劣质煤进口”、“加强行业自律”五个维度对煤炭行业发展提出倡议，行业供需格局或将迎来优化，煤价有望止跌回稳。iii）大秦线检修，港口库存压力减缓： 4月大秦线展开为期30天的检修，维修期间,大秦线日发运量将由正常情况下的120万吨降至100万吨，港口供给压力有望缓解。C）价格中长期观点：我们认为2025年动力煤价格将呈现U型走势，夏季旺季有望再度上行。i）2024年全国煤炭产量约47.6亿吨，2025年根据规划全年煤炭产量力争达到48亿吨，较24年增量有限；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，2025年需求反弹将推动价格上行。 

终端需求预期偏弱，焦煤价格暂稳。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格为1320元/吨（较上周持平）。焦煤方面：产地方面，个别煤矿因事故或销售不畅等因素有停减产行为，多数矿点维持正常高位生产，供应端整体较为稳定。下游方面，下游焦企多暂缓采购原料，厂内库存延续降势。根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率75.7%，环比增加0.26 PCT。焦炭方面：焦炭首轮提涨落地后，焦炭市场暂稳运行，焦炭供应依旧保持上涨。下游方面，近期铁水产量高位运行，钢厂库存仍显偏高，且后续需求预期偏弱，钢厂控量行为有所增加，部分焦企库存开始累积。本周247家铁水日均产量为245.77万吨，环比减少0.87万吨。短期铁水维持高位运行，对双焦需求或有支撑。B)价格短期观点：我们认为在宏观预期改善下，煤焦钢价格有望震荡反弹。i）3月5日，国家发展改革委发布《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》，其中提到2025年推动传统产业改造提升，持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。钢铁供给行业有望迎来重塑，价格有望反弹。ii）中央经济工作会议指出，2025年要全方位扩大国内需求。会议释放积极信号，需求预期或将支撑价格坚挺。iii）财政部部长蓝佛安在2024年11月8日的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上提出总量10万亿元的一揽子化债新政。同时蓝佛安表示目前正积极谋划财政政策，加大逆周期调节力度。增量政策力度空前，对经济拉动效应有望显现。iv）国家发改委、财政部2024年7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。 

本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价614元/吨（-2.54%），京唐港主焦煤库提价1320元/吨（0.00%），国内主要港口冶金焦平仓价1355元/吨（-3.56%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量40.5万吨（-24.16%）,港口吞吐量41.5万吨（-12.45%）；3）库存分析：秦皇岛库存759万吨，较上周增加9万吨(+1.20%)，钢厂焦煤库存791万吨，较上周增加4万吨(+0.51%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为94.75美元/吨（-2.07%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为204.0美元/吨（+0.00%），动力煤内外价差为2.53元/吨，较之前收窄7.44元/吨，主焦煤内外价差为-301.20元/吨，较之前价差收窄9.47元/吨。 

投资建议：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源；2）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。

风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。

摘自研报：《煤价下跌接近尾声，重视板块布局机会》

发布时间：20250519

分析师：翟堃 S0120523050002 

研究助理 ：谢佶圆

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