21世纪经济报道记者 翁榕涛 庞成 实习生 张欣 广州报道

近日，广东省人民政府发布《广东省进一步促进创业投资高质量发展行动方案》（下称《行动方案》），提出培育高质量创业投资机构、拓宽创业投资资金来源以及健全创业投资退出机制等主要举措。

此前，广东曾提出要做好未来产业前瞻布局，深入实施培育发展未来产业行动，抢占具身智能、量子科技、6G等前沿领域。

当前，全国各地资本市场加速聚焦“科技含量”、锚定新质生产力主赛道。包括上海、四川、安徽等地均提出要大力推进创业投资行业发展。

21世纪经济报道记者梳理发现，近年来包括广东恒健控股集团、粤科金融集团、广州产投集团、广州工控集团、广州金控集团等省市国资企业通过持续拓展创新模式，搭建创新平台和生态圈等方式，持续壮大创投市场“广东力量”。

打通创投市场“募投管退”堵点痛点

当前，各省级行政区的竞争日趋激烈，越来越多的地方政府意识到，抓资本市场、抓科技企业就是抓经济高质量发展的“金钥匙”。

数据显示，2024年共有100家企业上市，其中广东省、浙江省、江苏省位列前三位置，分别有17家、17家和16家。

此前，广东省曾多年保持全国A股IPO新增数量第一的位置，但随着近年来全国各省持续发力，江苏在2023年率先实现了反超，浙江也有赶超的趋势。

有分析认为，广东在科技创新领域既有华为、腾讯、美的等科技巨头，但同时也面临中小科创企业生态不足的困境。随着杭州“六小龙”的崛起，广东应该如何借鉴杭州经验，在人工智能、机器人等未来产业中培育本土创新生态？

“广东其实拥有许多具备‘六小龙’潜质的本土企业。需要的是一双能发现本土隐形冠军的慧眼。”广州产投资本公司董事长魏大华告诉记者，广东在张开双臂拥抱全球优质项目的同时，也要当好本土优质科创企业发展的“伯乐”，落实招、育两手抓，大力培育发展本土“千里马”。

过去，国有资本投资机构在“募投管退”环节普遍存在难点堵点，比如募资环节存在社会资本吸引力不足，政策限制待优化；投资环节存在考核机制与风险容忍度不匹配；管理环节存在项目规模激增与外部约束加剧管理难度；退出环节存在渠道不畅与周期错配等等问题。

针对上述问题，《行动方案》做出了政策方面的优化。

根据清科研究中心数据，2024年上半年国资资本在创投市场出资占比高达81.2%，社会资本募资参与度低，制约市场化运作效率。部分地方政府引导基金要求子基金高比例返投本地项目，且对注册地限制严格，削弱了对市场化头部机构的吸引力。

在提升社会资本吸引力方面，《行动方案》提出，鼓励大型国有企业、行业骨干企业、科研机构、创新创业平台等多元主体参与创业投资。政府出资的创业投资基金通过“母基金+子基金+直投”方式支持战略性新兴产业和未来产业。母基金重点遴选优秀的专业投资机构，发起设立更多的专业化子基金，引导更多社会资本参与创业投资。母基金投资子基金和直投项目，政府出资部分可在保本微利的基础上适当让利，以利于募集社会资本。

此外，国资入场创投最大的障碍是亏损追责制度，国资追求的保本与创投高风险的底层逻辑存在冲突。

魏大华表示，传统国资考核体系强调保值增值，导致国资投资机构对高风险、长周期项目“不敢投”。尽管多地推出容亏率政策，但尽职免责标准模糊，缺乏统一的操作指引，导致“容错难落地”。

《行动方案》提出，优化政府出资的创业投资基金管理，改革完善基金考核、容错免责机制，按照基金生命周期、投资领域等进行差异化考核，健全绩效评价指标体系，适当降低放大杠杆比例和返投要求，适当延长政府出资的创业投资基金及其参投的子基金存续期。

“相关部门需要尽快完善尽职考核与容错机制，鼓励长期投资。”魏大华认为，建议制定尽职考核的工作细则，包括对重点工作尽职调查、投资决策、投后管理、风险管理、基金估值等，作为判断“尽职”的依据，明确启动责任认定程序的条件、主体、程序，明确予以免责的具体情形。同时建议推行长周期考核，按基金全生命周期评价整体收益，弱化单项目盈亏考核，强化基金功能价值评估，如产业招引、产业带动、产业技术突破等功能方面。

此外，《行动方案》提出加大“险资入粤”力度，保险资金投资创业投资基金穿透后底层资产为战略性新兴产业未上市公司股权的，支持按照优化后的风险因子计量最低资本。

显然，调降保险权益投资因子旨在发挥险资长期资金的属性，股票投资风险因子调降意味着险企偿付能力约束放松，将进一步打开险企股票投资空间。

在退出环节，目前国有资金的退出渠道主要依赖项目IPO退出，但上市审核周期长、门槛高，而部分基金存续期短，与硬科技、生物医药项目等长周期行业退出需求矛盾，导致退出压力大。

《行动方案》提出健全创业投资退出机制，包括积极推荐突破关键核心技术的科技型企业纳入上市融资、债券发行、并购重组绿色通道，积极支持符合条件的创业投资机构申请实物分配股票试点，以及支持发展并购基金和创业投资二级市场基金。

广州工控资本相关负责人表示，“将积极探索创新机制，例如与银行、保险等金融机构合作开展投贷联动，通过风险分担降低投资风险。未来，我们将进一步优化容错机制，为早期科技创新项目提供更包容的成长环境。”

打造“科技+金融+产业”生态圈

记者观察到，近两年以来广州出现了多个基金集群的崛起，众多金融机构通过联合科研机构、央国企、社会资本等，推动政府、市场与社会有机结合，打造“科技+金融+产业”生态圈。

广东恒健控股董事长唐军表示，从实践层面来看，传统协同创新的模式存在不少痛点，包括资源整合效率不高、参与动力不足、成果转化不畅以及运营难以为继等等问题。

因此恒健控股在实践探索中逐步总结出一套技术领军企业牵头、高校院所支撑、各创新主体相互协同的创新联合体模式，实现“市场牵引+资本驱动+机制保障”。

唐军认为，科技创新的第一笔钱往往最难解决，公司通过母基金+子基金+项目基金的结构，实现了从顶层统筹、区域跟进到项目直投的多层次联动。截至目前，累计设立了71支基金，认缴总规模超1800亿元，投出项目158个，金额达620亿元。

作为全国最早成立的创投机构之一，粤科金融集团从过往的“单兵作战”改为现在“兵团化作战”。近年来，围绕加速打造全国创新型市场化创投机构，粤科探索创新“大基金、宽投资、大科技”市场化投资运作模式。

得益于“宽投资”战略，在国内创投行业投资规模下行周期，粤科的投资数量和金额逆势上涨，2024年过会直投项目64个，投资金额20亿元，数量超过2023年，直投和参股投资项目114个，投资金额47.6亿元，涵盖“深开鸿”“智隆新材”“中导光电”等前瞻性战略性技术项目。

同时，企业与企业之间也展开联动。广州工控集团与粤科金融集团、恒健控股等合作设立100亿元规模的粤科工控科创投资母基金、100亿元规模广州新质生产力基金等，加速布局新兴产业和未来产业。

2023年，广州产投集团牵头组建1500亿元广州产业投资母基金和500亿元广州创新投资母基金，始终坚持市场化、专业化、法治化运作。

比如，在设立初期已经考虑降低返投要求，广州产业母基金返投比例不低于出资额的1.2倍、广州创投母基金返投比例不低于出资额的1倍。同时，广州产投集团管理的政府引导基金——广州市中小企业发展基金的返投比例也由原来的出资额的2倍降低至1.5倍。

相比市场上国资投资机构常见的2倍、3倍返投，广州产投集团的要求更加贴近市场发展逻辑，当前越来越多的引导基金已经逐步降低返投要求。

此外，在重大项目领域，广州产投联合国家级科研机构、央企、国企、社会资本等共同参与，推动政府、市场与社会有机结合，带动产业体系优化升级。两大母基金采取“母基金+子基金+直投”模式，促进“产业集群+专项基金+重大项目”有机协同，撬动更多社会资本参与战略性产业发展。

广州金控集团通过构建“金控基金群”生态，累计投资项目1154个，投资金额586亿元，培育出79家上市公司和75家“独角兽”企业。

其中，通过100亿元规模广州天使母基金前瞻布局智能无人系统、具身智能、细胞与基因等6个未来产业赛道；通过推动科创母基金和国企创新基金等政府引导基金投向15个战略性产业集群，培育一批专精特新、单项冠军和独角兽企业。

通过100亿规模广州上市公司高质量发展母基金服务特色优势产业转型升级，包括支持本地上市公司并购重组，培育具有国际竞争力的龙头企业。通过设立更多AIC股权投资基金，引导资金向重点产业赛道集聚。通过组建生命健康基金、硬科技基金、乡村振兴基金等市场化基金，精准支持生物医药与健康、人工智能、“百千万工程”等重点领域，推动广州产业集群成链、园区提质增效。

“资本越有‘耐心’，发展就更有‘信心’。”一位创投行业业内人士告诉记者，在新的政策激励下，以恒健、粤科、广州产投、广州金控、广州工控代表的广东国资力量，将有序吸引有条件的社会资本进入创业投资领域，促进创新链、产业链、资金链、人才链深度融合，加快建设现代化产业体系。