（转自：华龙证券研究）

• 摘要：

  （1）618美妆热销，国货崛起与新品爆发双轮驱动。2025年5月13日，天猫、抖音和京东三大平台均宣布618大促开始。与往年相比，今年的618 平台更倾向于弱化满减，推出更直接的立减、直降等优惠活动。2025年618大促李佳琦直播间，带货产品数量扩容至385款美妆尖货，品牌覆盖广度延伸至145个品牌矩阵。据青眼情报统计，截至5月14日凌晨1：30，李佳琦直播间预售首日美妆GMV达到25-35亿元，在消费市场整体趋缓背景下实现同比正增长。

  （2）御泥坊自主研发的“黑参精粹”成功获得美国 INCI备案，成为首个中美“权威双备案”的黑参抗衰原料。5月15日，水羊股份旗下品牌御泥坊自主研发的国字号抗衰原料——黑参精粹被正式准予纳入美国国际化妆品原料(INCI)目录(INCI编号40317)，意味着黑参精粹安全性、稳定性与有效性得到了美国认证。黑参精粹，是御泥坊2023年备案的抗衰新原料,现已作为已使用原料管理，花费13年，从37793款珍稀原料中，第一批选出6款，投入6支团队并行研究开发，是御泥坊首个递交并获得国家药监局批准的新原料。

• 投资建议：2025年618大促期间，美妆表现持续亮眼，国货品牌的崛起与新品的爆发成为双轮驱动的核心力量。在李佳琦直播间，国货美妆品牌凭借强大的产品力和创新力，实现了从经典产品稳定发展到新品强势破圈的全面增长。维持美容护理行业“推荐”评级。建议重点关注：1）凭借完善的品牌矩阵与全面的品类布局，增长势头强劲：丸美生物、珀莱雅；2）精准把握细分赛道，随着国潮与高端美妆的崛起，有望迎来快速发展：巨子生物、毛戈平；3）以高性价比为切入点，同时具备强大的产品创新力：贝泰妮、拉芳家化。

• 风险提示：1）技术发展不及预期。2）行业竞争加剧。3）新产品研发上线及表现不及预期。4）政策及监管环境趋严。5）受宏观环境影响，医美消费不及预期。

  1 一周市场表现

2025年5月12日-5月16日，申万美容护理指数上涨3.77%。板块个股涨幅前五名分别为芭薇股份（837023.BJ）、拉芳家化（603630.SH）、青岛金王（002094.SZ）、福瑞达（600223.SH）、洁雅股份（301108.SZ）。板块个股跌幅前五名分别为*ST苏吴（维权）（600200.SH）、四环医药（0460.HK）、上海家化（600315.SH）、稳健医疗（300888.SZ）和昊海生科（688366.SH）。

2 行业要闻

御泥坊自主研发的“黑参精粹”成功获得美国 INCI备案，成为首个中美“权威双备案”的黑参抗衰原料

2025年5月15日，水羊股份旗下品牌御泥坊自主研发的国字号抗衰原料——黑参精粹被正式准予纳入美国国际化妆品原料(INCI)目录(INCI编号40317)，意味着黑参精粹安全性、稳定性与有效性得到了美国认证。黑参精粹，是御泥坊2023年备案的抗衰新原料,现已作为已使用原料管理，花费13年，从37793款珍稀原料中，第一批选出6款，投入6支团队并行研究开发，是御泥坊首个递交并获得国家药监局批准的新原料。无论是原材、制备工艺、市场、功效等，这款原料都拥有鲜明的东方特色属性，是传统且珍贵有效的“东方珍稀原料”。黑参精粹的成功开发，代表御泥坊在靶点、通路筛选、成分提取、量产、配方开发、质量控制、供应链体系等多个链路上拥有完整的布局和自主权。此次获得美国和中国“双备案”更是标志着黑参精粹成为国内外权威机构“双认证”的抗衰原料，是御泥坊研发在新原料领域取得的成就之一。（来源：摩漾生物公众号）

明仁福瑞达与三禾生物达成战略合作

2025年5月13日，山东明仁福瑞达制药股份有限公司(以下简称“明仁福瑞达”)与三禾医疗生物技术公司(以下简称“三未生物”)在济南签署战略合作协议。双方将以利丙双卡因乳膏为核心产品，重点聚焦医疗美容术后护理、微创手术局部麻醉等细分领域，通过技术创新与模式创新双轮驱动，推进“医+美”产业向更专业化、规范化方向发展，推动舒适化医疗服务迭代升级。作为聚焦骨科与皮科细分领域的领军企业，明仁福瑞达在药物研发、生产质控、市场运营等方面积累了深厚的行业经验；三未生物长期深耕多糖类、胶原蛋白类、氨基酸类等生物活性材料领域，旗下多品牌在医美市场已形成强大的品牌影响力与市场号召力。此次战略合作，双方将充分发挥各自在技术研发、产品布局、市场渠道等方面的优势，围绕利丙双卡因乳膏在医疗美容领域开展全方位、深层次合作，共同构建“医+美”产业生态，为医患双方提供更优质的产品与服务，开创互利共赢的产业发展新局面。（来源：明仁福瑞达制药公众号）

  3 重点公司公告

【华业香料】2025年5月13日，公司发布关于使用部分闲置自有资金进行现金管理的进展公告。安徽华业香料股份有限公司2024年8月20日召开的第五届董事会第四次会议和第五届监事会第四次会议审议通过了《关于继续使用部分闲置自有资金进行现金管理的议案》。为提升公司自有资金的使用效率和收益水平，结合公司实际经营情况，同意公司（含全资子公司）继续使用总额度不超过人民币10,000 万元（含10,000万元）暂时闲置的自有资金进行现金管理，用于购买投资安全性高、流动性好、期限不超过12个月的投资产品。在上述额度内，资金可以循环滚动使用，有效期自第五届董事会第四次会议审议通过之日起12个月内。公司已赎回先前使用闲置自有资金购买的3000万元理财产品，并在审批额度内继续购买了相同金额的新理财产品，预期年化收益率为1.80%。《关于继续使用部分闲置自有资金进行现金管理的议案》已经公司第五届董事会第四次会议、第五届监事会第四次会议审议通过。

【拉芳家化】2025年5月16日，公司发布关于股票交易异常波动的公告。拉芳家化股份有限公司股票于 2025年5 月13 日、5月14日及5月15日连续三个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计超过 20%。根据《上海证券交易所交易规则》的有关规定，属于股票交易异常波动的情形。经自查及向公司控股股东吴桂谦先生、实际控制人吴滨华女士以及Laurena Wu 女士书面问询核实，截至本公告日，除公司已披露事项外，不存在其他应披露而未披露的重大信息。公司经营情况正常，于 2025 年 4 月 29 日披露了《拉芳家化 2025 年第一季度报告》，公司 2025 年第一季度实现营业收入 210,192,575.89 元，同比下降 6.27%；归属于上市公司股东的净利润为 13,048,808.29元，同比下降 53.30%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 11,819,067.39 元，同比下降 56.68%。

【锦波生物】2025年5月14日，公司发布关于2025 年股票期权激励计划首次授予公告。山西锦波生物医药股份有限公司在2025年通过多次会议审议并通过了关于股票期权激励计划的各项议案，公司于5月12日的董事会和监事会上，决定调整激励对象名单和授予权益数量，并向符合条件的激励对象首次授予股票期权。首次授予权益的具体情况如下：2025年5月12日，公司向86名激励对象授予了798,000份股票期权，行权价格为276元/份。股票来源包括公司向激励对象定向发行的A股普通股或从二级市场回购的A股普通股。该激励计划的有效期自股票期权首次授予日起至所有股票期权行权或注销之日止，最长不超过60个月。若公司层面各年度业绩考核达标，激励对象个人当年实际可行权额度将根据其上一年度考核结果确定的比例（A优秀100%、B良好95%、C合格90%、D不合格0%）乘以个人当年计划行权额度；未达标部分的股票期权作废失效，由公司统一安排注销。

  4 本周观点

618美妆热销，国货崛起与新品爆发双轮驱动

2025年5月13日，天猫、抖音和京东三大平台均宣布618大促开始。与往年相比，今年的618 平台更倾向于弱化满减，推出更直接的立减、直降等优惠活动。其中天猫主打官方立减 8.5 折，在此基础上叠加大额消费券、国家补贴、官方补贴、行业品类券和直播间红包等；京东则推出大牌五折的心动购物季。

2025年618大促李佳琦直播间，带货产品数量扩容至385款美妆尖货，品牌覆盖广度延伸至145个品牌矩阵。据青眼情报统计，截至5月14日凌晨1：30，李佳琦直播间预售首日美妆GMV达到25-35亿元（按照商品最低直播间到手价乘以商品实时显示的售出件数计算得出，其中件数如页面显示售出10万+，则按照10万件计算），在消费市场整体趋缓背景下实现同比正增长。

从选品规模看，直播间覆盖美妆产品385个、品牌145个，分别同比增长3.8%、2.8%，国际大牌、国货头部及新锐品牌参与度全面提升。商品销售端爆发式增长尤为瞩目，李佳琦直播间618预售首日，241个产品销量破万，7款爆品突破10万件大关。Mistine小黄帽防晒霜以超20万件销量登顶，可复美胶原棒2.0、理肤泉B5面膜、丝塔芙大白罐、欧莱雅小金管、潘婷三分钟奇迹护发素、且初无花果卸妆膏等单品均跻身 “10 万+俱乐部”。品牌GMV方面，62个品牌GMV超千万元，珀莱雅、SK-II、欧莱雅、兰蔻、可复美5个品牌GMV过亿，头部品牌阵营进一步扩容。

国货美妆在本场直播展现强劲势能。青眼数据显示，李佳琦618美妆节直播间上架产品共涉及52个本土品牌的127个产品，它们的总GMV达9.1亿元，占美妆总带货GMV的34.0%，较2024年618美妆节提升3.9个百分点。从单品表现看，销量超2万的产品中62.1%来自国货阵营，形成经典产品稳定发展、新品破圈的双轮驱动。比如，可复美胶原棒2.0、珀莱雅双抗精华等头部单品延续爆款表现，同频次抛、花知晓唇霜等新品强势破圈。在品牌梯队上，相较于2024年618美妆节榜单，今年本土品牌席位显著扩容，从4席增至6席。其中毛戈平、同频、FAN BEAUTY DIARY三大国货品牌强势突围，跻身GMVTOP20阵营。

2025年618首日，李佳琦直播间美妆带货实现全面增长，241款万件爆品、62个千万级品牌、5大亿元品牌，展现其美妆一哥的超强实力。国货崛起与新品爆发双轮驱动，当国货新品 “上线即售罄” 成为常态，34%的国货GMV占比与TOP20中6席的本土品牌阵容，印证着本土品牌品牌力的全面进阶。

5 投资建议

2025年618大促期间，美妆表现持续亮眼，国货品牌的崛起与新品的爆发成为双轮驱动的核心力量。在李佳琦直播间，国货美妆品牌凭借强大的产品力和创新力，实现了从经典产品稳定发展到新品强势破圈的全面增长。维持美容护理行业“推荐”评级。建议重点关注：1）凭借完善的品牌矩阵与全面的品类布局，增长势头强劲：丸美生物、珀莱雅；2）精准把握细分赛道，随着国潮与高端美妆的崛起，有望迎来快速发展：巨子生物、毛戈平；3）以高性价比为切入点，同时具备强大的产品创新力：贝泰妮、拉芳家化。

6 风险提示

1）技术发展不及预期。医美行业对医疗技术的应用门槛较高，新技术从研发到产业化应用需要克服诸多挑战。

2）行业竞争加剧。医美市场竞争格局相对分散，尚未有一家机构能够占据绝对的市场份额。随着市场的不断扩大，越来越多的企业涌入，行业竞争日益激烈。

3）新产品研发上线及表现不及预期。新产品从研发到上线是一个复杂过程，涉及市场调研、设计、测试等多个环节。若市场调研不够充分或产品定位存在偏差，都可能导致最终产品不及预期。

4）政策及监管环境趋严。医美行业涉及医疗技术，政策约束严格。近年来，政府对医美行业的监管力度不断加强，推动行业规范化发展。

5）受宏观环境影响，医美消费不及预期。医美行业作为消费经济的一部分，受到宏观经济波动和消费者信心的影响。近年来，经济环境的不确定性以及消费者信心的波动，对医美消费产生了一定的抑制作用。

本文摘自报告：《美容护理周报:618美妆热销，关注国货及新品表现》

报告发布日期：2025年5月20日

报告发布机构：华龙证券

分析师   王佳琪：S0230525040001