（转自：研报虎）

　　事件：2024年公司营业收入/归母净利润为288.76/66.73亿元，同比-12.83%/-33.37%；24Q4营业收入/归母净利润为13.60/-19.05亿元，同比-52.17%/-915.96%；25Q1营业收入/归母净利润为110.66/36.37亿元，同比-31.92%/-39.93%。

　　量减价增，普通酒占比提升。24年酒类收入282.48亿元(同比-13.05%)，白酒收入281.76亿元(同比-13.01%)，销量同比-16.30%至13.91万吨，吨价同比+3.93%至20.26万元/吨。其中中高档酒/普通酒收入243.17/39.31亿元(同比-14.79%/-0.49%)，普通酒占比提升1.76pct至13.95%。

　　经销商数量增长，平均经销商收入有所下滑。24年省内/省外收入127.48/155.00亿元，同比-11.43%/-14.35%；线上直销同比-9.77%至3.94亿元，占比+0.05pct至1.40%。经销商同比+77家至8866家(省内/省外同比+39/38家至2999/5867家)，平均经销商收入同比-13.77%至317.80万元/家。

　　利润率承压，费用投放加大。

　　124年毛利率/净利率同比-2.09/-7.16pct至73.16%/23.09%；25Q1公司毛利率/净利率同比-0.44/-4.41pct至75.59%/32.83%。

　　224年销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+2.84/+1.34/+0.16pct至19.10%/6.67%/-2.12%。25Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+3.86/+1.13/+0.59pct至12.38%/3.97%/-0.55%。

　　324Q4经营性现金流同比-34.50%至11.70亿元；合同负债同比/环比-6.85%/+108.30%至103.44亿元；税金及附加占比同比+24.38pct至42.89%。25Q1经营性现金流同比-47.72%至25.36亿元；合同负债同比/环比+20.78%/-32.09%至70.24亿元；税金及附加占比同比-0.35pct至15.66%。

　　24年累计现金分红70亿元(中期+年度含税)，占24年归母净利润的105%。

　　投资建议：由于目前需求仍偏弱，公司仍有较大压力，但公司仍结合市场实际调整经营节奏，强化宴席等渠道，重视开瓶开箱及库存指标，坚持深耕大本营。我们认为，受经济环境、消费量以及库存量等终端需求因素影响，洋河股份主动降速调整，目前仍身处调整期，收入或利润短期承压，因此根据24&25Q1财报，我们调整盈利预测，预计公司25-27年收入分别为251/255/268元(25-26年前值为290/304亿元)，同增-13%/2%/5%；归母净利润分别为56/59/62亿元(25-26年前值为83/87亿元)，同增-15%/4%/6%，对应PE分别为18X/17X/16X。

　　风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；经营管理效果不及预期；宏观经济修复不及预期。