（转自：中原证券研究所）

事件：

公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营业总收入16.34亿元，同比下滑1.28%；归属于上市公司股东的净利润0.60亿元，同比下滑26.89%；经营活动产生的现金流量净额2.14亿元，同比增长81.22%。

2025年第一季度，公司实现营业总收入3.76亿元，同比下滑7.15%；归属于上市公司股东的净利润0.23亿元，同比下滑48.94%。

点评：

玻璃钢化设备和深加工玻璃业务相对平稳，其他业务拖累业绩表现。2024年，公司玻璃钢化设备营业收入7.78亿元，收入占比47.64%，同比增长6.95%；深加工玻璃营业收入6.46亿元，收入占比39.51%，同比下滑8.31%；风机设备0.90亿元，收入占比5.50%，同比下滑19.96%；真空镀膜设备0.44亿元，同比下滑23.33%。公司的玻璃钢化设备和深加工玻璃业务贡献主要营业收入，两大核心业务总体表现平稳。受交付进度不及预期影响，真空镀膜设备收入确认下滑；三元风机受产品结构变化影响，销售量和营业收入降低。2024年，公司对外出口5.81亿元，同比增长2.15%。2025年第一季度，公司净利润大幅下滑，主要受高附加值订单境外营业收入明显减少，深加工玻璃工厂改造升级，生产效率下降，毛利率下降的影响。

玻璃钢化设备业务经营稳健，新产品有望提升竞争力。玻璃深加工应用广泛，下游涵盖工业制造、建筑、汽车、家具、家电、光伏等各个领域。下游的应用广泛性有利于避免单一行业需求扰动。从产业趋势来看，低能耗，自动化，智能化设备需求有望持续增长。2024年，公司玻璃钢化设备实现销量230台，同比下滑1.29%；营业收入7.78亿元，同比增长6.95%；毛利率30.84%，同比提升3.92个百分点。玻璃钢化设备作为非标设备，单台销售均价和毛利率的提升预计与产品结构优化有关。玻璃钢化设备的新技术研发方面，公司汽车玻璃烧结退火设备获得欧洲客户的验收，全新一代光伏专用连续炉的关键技术完成试验，自适应超功加热及新型冷却系统等单项技术研发成功。公司募投项目建成并部分投入使用，模块化、自动化、标准化生产工艺有利于提高生产效率、控制生产成本。

真空镀膜设备交付周期较长，2025年有望积极贡献业绩。公司真空镀膜设备采用真空磁控溅射沉积技术，在玻璃表面沉积一系列介质和金属薄膜，可用于加工各种 Low-E 玻璃、AR膜、阳光控制玻璃、镜面膜、半透膜、炫彩膜等。2024年，公司的真空镀膜设备营业收入0.44亿元，同比下滑23.33%，毛利率30.41%，同比提升1个百分点。公司在手订单3亿元，由于设备体量较大，生产周期较长的原因，未能实现大规模整线交付。从长期来看，公司向薄膜电池、医疗器具及服饰面料等领域的真空磁控溅射应用探索，有望拓宽应用场景、扩大业务规模。

高端幕墙玻璃产品竞争力明显，强化销售力度开拓全球市场。2024年，公司深加工玻璃产品营业收入6.46亿元，同比下滑8.31%，毛利率21.28%，同比下滑5.08个百分点。分拆产品来看，高端幕墙玻璃产品实现营业收入5.84亿元，同比增加8.45%；低辐射镀膜玻璃产品实现营业收入0.62亿元，同比下降62.83%。公司深加工玻璃产品业务的下滑主要受低辐射镀膜玻璃产品销售量萎缩影响，预计与房地产行业不景气以及公司经营策略转变有关。公司高端幕墙玻璃产品通过技术创新与差异化定位，拓宽产品体系，持续强化产品竞争力与品牌影响力，并得到市场充分认可。公司加大内地、中东、日本、香港等区域开发力度并通过行业论坛、新媒体加大推广力度，有望提升品牌知名度进而增加产品销售。

公司完成非公开发行股票，推进项目基地建设。2024年11月，公司发布向特定对象发行股票并在主板上市公告书，发行结果显示，公司发行价格3.06元/股，发行股数1.63亿股，募集资金净额4.94亿元。公司募投项目主要投向智能钢化装备及节能风机生产基地建设项目、高端幕墙玻璃生产基地建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。公司募集资金到位后，有利于强化公司资本实力，提升产能以及增强抗风险能力。

维持公司“增持”评级。预计公司2025、2026、2027年归属于上市公司股东的净利润分别为0.83亿元、1.03亿元和1.26亿元，对应的全面摊薄EPS分别为0.08元、0.09元、0.11元。按照5月16日4.04元/股收盘价计算，对应PE分别为53.43、43.30和35.42倍。公司作为玻璃钢化设备领域的领先企业，高端幕墙产品定位高端打造差异化竞争点，有利于提升产品竞争力，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行，下游光伏、建筑等领域投资需求疲软风险；应收账款增加，回款放缓风险。

财务报表预测和估值数据汇总

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