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固定资产投资，消费，工业增加值

投资方面，4月固定资产投资当月同比录得3.6%，较3月回落0.7个百分点。4月商品房销售退坡，一线城市二手住宅价格环比再度转负，房地产投资跌幅连续两月走扩，房地产修复仍存波折；基建投资增速高位回落，制造业投资边际放缓；高技术服务业投资保持高增，或逐步成为高技术产业投资增长的重要动能。

消费方面，4月社会消费品零售总额同比录得5.1%，较上月同比增速回落0.8个百分点。以旧换新效用延续分化，家用电器、家具、通讯器材、体育娱乐、文化办公均录得20%-30%的大幅增长，其中家电和文化办公增速较3月进一步提高；汽车同比增速则较3月回落4.8个百分点至0.7%，或主要受降价因素影响。另外，受金价上涨影响，4月金银珠宝同比增长25.3%。

生产方面，4月工业增加值当月同比录得6.1%，较上月回落1.6个百分点，关税影响之下呈现较强韧性。制造业中，铁路船舶航空航天、计算机电子保持较高增速，同4月船舶、集成电路出口抢眼表现一致；纺织业增加值同比增速较上月回落2.8个百分点，对应轻工产品出口转负，生产表现与出口结构呈现一致性。4月服务业生产指数当月同比录得6.0%，较上月下降0.3个百分点；其中，信息技术服务业同比较上月提高0.5个百分点至10.4%，对经济拉动作用进一步增强。

事件：

2025年1-4月固定资产投资累计同比录得4.0%，前值4.2%，市场预期值为4.2%。4月社会消费品零售同比录得5.1%，前值5.9%，市场预期值为5.8%。4月工业增加值同比录得6.1%，前值7.7%，市场预期值5.7%。

点评： 

一、投资：投资增速边际回落

2025年4月，全国固定资产投资当月同比录得3.6%，较3月回落0.7个百分点。投资三大分项当月同比皆较前值有所下降。

房屋销售退坡，房地产投资跌幅进一步扩大。4月新房销售较3月退坡，商品房销售面积和销售额当月跌幅分别扩大1.1和5.0个百分点至2.1%和6.6%。房价方面，70大中城市二手住宅环比跌幅扩大0.2个百分点至-0.4%，其中一线城市二手住宅销售价格环比由上月上涨0.2%转为下降0.2%。

4月房地产投资跌幅延续走扩，降幅较前值扩大1.3个百分点至11.3%。4月房地产竣工面积和新开工面积跌幅分别较上月扩大16.6和4.0个百分点至28.1%和22.1%，保交楼逐步完工和新开工的缩减或进一步拖累房地产投资。资金来源方面，受房屋销售退坡影响，4月房地产开发资金来源当月同比较前值下降2.1个百分点至-5.8%，其中个人按揭贷款和定金分别下降12.6和6.9个百分点至-12.6%和-8.6%。国内贷款当月同比则回升8.9个百分点至14.4%。

基建投资增速高位回落。4月基建（全口径）当月同比回落3.0个百分点至9.6%。基建领域各行业投资增速皆有不同程度回落，电热水力、水利环境、交运仓储投资当月同比分别较前值下降1.9、4.6和0.6个百分点。教育和卫生投资则由正转负，分别录得-2.1%和-8.5%。

制造业投资边际放缓。4月制造业投资当月同比录得8.2%，较前值回落0.9个百分点。分行业看，通用设备制造业、纺织业投资同比分别较上月提高6.1和3.5个百分点至19.2%和3.5%；汽车制造业保持较高增速，4月投资当月同比为22.0%；其他运输设备（船舶）、计算机电子或受关税影响，4月投资增速分别下降24.5和5.6个百分点至13.9%和5.7%。设备更新投资带动作用边际减弱，1-4月份设备购置投资增长18.2%，较上月下降0.8个百分点，但对全部投资增长贡献率仍达到64.5%。

值得一提的是，高技术服务业投资在高技术产业投资增长中的作用愈发重要。第一季度高技术服务业投资同比增长11.6%，较高技术产业整体投资增速的6.5%高出5.1个百分点，1-4月高技术服务业仍保持较快增长，累计增速达11.3%。随着高技术制造业投资增速逐步减缓，高技术服务业或成为高技术产业投资的重要动能。

二、消费：以旧换新政策效用分化

4月社会消费品零售总额同比录得5.1%，较上月同比增速回落0.8个百分点。服务消费方面，4月餐饮收入同比增长5.2%，较上月下行0.4个百分点；1-4月服务零售额累计同比录得5.0%。

商品消费方面，4月商品零售同比增速下降0.8个百分点至5.1%；其中限额以上单位商品零售同比录得6.6%。商品大类上，4月必选消费保持韧性，可选消费和汽车零售有所回落，后地产链条进一步走高。以旧换新效用延续分化。家用电器、家具、通讯器材、体育娱乐、文化办公均录得20%-30%的大幅增长，其中家电和文化办公增速较3月进一步提高。而汽车同比增速则较3月回落4.8个百分点至0.7%；乘联会数据显示，4月乘用车零售179.1万辆，同比增长17%，与社会消费品零售口径背离原因，或是受到汽车降价影响。另外，受金价上涨影响，4月金银珠宝同比增长25.3%。

三、生产：生产表现与出口结构呈现一致性

4月工业增加值当月同比录得6.1%，较上月回落1.6个百分点，关税影响之下呈现较强韧性。服务业生产指数当月同比录得6.0%，较上月回落0.3个百分点.

从工业三大门类来看，制造业、采矿业、电热气水生产和供应业同比增速分别回落1.3个、3.6个和1.4个百分点至6.6%、5.7%和2.1%；另外，高技术产业增速下降0.7个百分点至10.0%。制造业中，铁路船舶航空航天、计算机电子保持较高增速，同4月船舶、集成电路出口抢眼表现一致；纺织业增加值同比增速较上月回落2.8个百分点，对应4月轻工产品出口转负。制造业增加值行业细项与出口结构较为一致，表明4月工业生产受出口影响程度较深。从经济类型来看，各类型企业增加值均较上月有所回落。

4月工业企业产销率录得97.2%，大致持平2023-2024年水平。出口交货值录得12469亿元，同比增速回落6.8个百分点至0.9%，录得一年以来新低，或由于2024年同期高基数影响。

服务业方面，4月服务业生产指数当月同比录得6.0%，较上月下降0.3个百分点。其中，信息技术服务业同比较上月提高0.5个百分点至10.4%，对经济拉动作用进一步增强；租赁和商务服务业、批发和零售业同比增速分别回落0.4个和0.9个百分点至8.9%和6.8%。

失业率季节性回落。4月城镇调查失业率录得5.1%，较上月下降0.1个百分点，高于上年同期0.1个百分点；外来户籍人口失业率和外来农业户籍人口失业率分别较上月下降0.1个和0.3个百分点。

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