来源：投资家

左手拿黄金，右手赚资本。

作者 | 笔锋

左手拿黄金，右手赚资本。

最近的金价，在暴涨与狂跌间反复横跳，全球市场被卷入一场前所未有的黄金狂欢。从街头金店排队的散户到各国央行增持的公告，从社交平台“囤金暴富”的热搜到投资论坛的沸腾讨论，黄金似乎成了这个时代最坚硬的信仰。而在这场狂欢的喧嚣中，当紫金矿业近期宣布分拆境外黄金资产赴港上市时，资本市场的目光再次聚焦在一个名字上——陈景河。

这位被称为“中国金王”的矿业教父，曾在2003年带领紫金矿业完成港股上市，募资12亿港元，创造了从地方小矿到全球巨头的传奇。更在2008年推动A股上市，以0.1元面值发行开创先河，募资98亿元，彻底打通境内外资本双通道。17年后，他的又一IPO计划横空出世，再次搅动全球矿业格局。

这位从闽西大山走出的“中国金王”，用30年时间将一家县办小矿企锻造成手握3973吨黄金、市值超4600亿元的全球第四大铜企。如今，他瞄准的不仅是黄金牛市红利，更是一场改写全球矿业版图的豪赌，用第三个IPO撬动万亿市值。

一

1982年，25岁的陈景河从福州大学地质系毕业，一头扎进福建紫金山的荒山野岭。他用10 年时间证明紫金山不是“废矿”，而是储量超200吨的特大型金矿。

1993年，紫金矿业在紫金山挖出第一桶黄金9.3千克，净赚5.4万元。2000年，其总资产飙升至约6亿元，年度销售收入约4亿元。但陈景河的野心远不止于此！2003年，他力排众议，强势推动公司港股上市，募资17亿港元。这不仅为紫金矿业打通了国际资本通道，更埋下了全球化扩张的种子！

上市当年，紫金矿业黄金产量跃居全国第一，市值突破200亿港元，陈景河的雄心初露锋芒。2008年，回归A股后创下诸多第一，当时以0.1元面值发行股票的创新举措，不仅创下A股纪录，更募资98亿元，为后续并购提供了充沛弹药。当年，前10大股东中的所有自然人，均成为了亿万富翁。A股上市后，紫金矿业加速整合国内资源，同时将目光投向海外。

在短短数年里，一路横扫加拿大、俄罗斯、蒙古、秘鲁、南非等国矿山。2007年，强势入股英国伦敦上市公司Ridge Mining，一举拿下最大股东之位。接着，以要约收购方式，硬生生拿下英国伦敦上市公司蒙特瑞科，这可是中国公司海外全面要约收购的首例，更是“中国收购英国上市公司”的开山之作。

两次上市形成的“境内外双资本池”，让紫金矿业在全球资源争夺中如虎添翼。随着国际的收购案例的成功，紫金矿业声名鹊起，作为“中国黄金第一股”掌门人，陈景河的身家也是水涨船高，连年坐上了“中国矿王”宝座。他不仅每年获得747.5万的年薪，还持有大量公司的股票。

2020年，63岁的陈景河，跨越25岁年龄界限，迎娶38岁“投行女”登上热搜，被网友调侃为女方做得最成功的并购。

如今，他再次押注“黄金定价权重构”的历史机遇，将旗下9座世界级金矿打包，剑指香港资本市场。若成功，将成为陈景河矿业资本运作生涯中的又一高光时刻。

二

黄金是避险资产，更是资本的工具。

分拆上市并不新鲜，但紫金矿业的动作，却显得意味深长。

2024年以来，地缘冲突、美元走弱、央行购金三股力量将黄金推上神坛，年内金价涨幅超30%，创下历史新高。当下，紫金矿业在黄金价格反复横跳之际，突然宣布将旗下境外黄金资产分拆至港股上市，不仅是一次对黄金狂热周期的精准卡位，更折射出中国矿业巨头在全球资源版图中“进可攻、退可守”的战略野心。

分拆境外黄金资产赴港上市，核心是破解估值困境。黄金业务被多元板块拖累，分拆后可享受更高估值溢价，同时打通港股融资通道，隔离地缘风险，并为铜锂赛道腾出资源。

要知道，紫金矿业的境外黄金矿山资源量超过3972吨，2024年光海外矿产金就产出47吨，贡献了62亿元归母利润。然而，在母公司的财报里，这些闪闪发光的黄金资产，却因为被归类在铜、锂等多元业务中，导致黄金业务的估值始终上不去。正是这种“黄金卖成白菜价”的局面，让紫金矿业的分拆显得极具战略意义。

作为年赚320亿元的“中国金王”，紫金矿业境外黄金产量占比高达64%，这些分布于南美、非洲等高风险地区的资产，既是其全球竞争力的核心筹码，也是潜在的风险雷区。分拆上市的本质，是将这些“烫手山芋”包装成资本市场的“香饽饽”。通过港股市场化机制吸引国际资本，既能在黄金估值高点套现溢价，又能为后续海外并购搭建独立融资平台。

更微妙的是，分拆后的子公司将成为“风险防火墙”。当哥伦比亚金矿遭黑帮盗采、加纳项目遭遇突变时，上市主体的独立法人地位，可缓冲母公司资产负债表冲击。这种“既要吃肉又不沾腥”的策略，与紫金近年疯狂收购的扩张路径一脉相承。自2020年以来，紫金矿业至少已完成7宗金矿并购，但随之而来的地缘风险，也如影随形。

但最终成败，最终仍系于黄金信仰的持续性。尽管金价暴涨让紫金2024年净利润激增52%，但其营收增速已从2021年的31.25%骤降至2024年的3.49%，传统增长模式触顶的焦虑显露无疑。

这场豪赌若成功，中国将诞生首个比肩必和必拓的全球资源巨头。但无论如何，这都是中国矿企向世界顶级俱乐部发起的首次系统性冲锋。

三

紫金矿业近年来在全球化扩张中缔造了“中国金王”的神话，但高速狂奔的背后，一系列隐忧正逐渐浮出水面。

这家市值超4600亿的矿业巨头，一边大手笔海外并购，年均砸下超300亿，看似风生水起；另一边却债务缠身，陷入泥潭。账上货币资金仅316.91亿，短期债务却高达487.48亿，缺口170.57亿，资金链岌岌可危。

为了补上这个窟窿，公司去年大手笔融资200亿，缓解资金压力，结果却豪爽分红101亿，占归母净利润的31.56%，创历史新高。其中，董事长陈景河持股分红，加上中期分红，个人收入高达3233.8万元。

分拆上市，虽被视为缓解资金压力的手段，但其估值逻辑存在争议。若分拆后的黄金业务无法获得市场认可，可能加剧母公司估值折价。更值得警惕的是，分拆需通过境内外监管审批，流程耗时可能长达6-12个月，而黄金价格波动、地缘风险等变量，随时可能打乱计划。

另外，管理层对风险的把控能力亦备受质疑。年初收购藏格矿业控制权的豪赌中，标的公司实控人肖永明曾深陷财务造假、非法采矿等丑闻，其家族负债逾130亿元，质押股份比例超90%。而紫金矿业仍以137亿元接盘，试图通过整合西藏盐湖锂资源突围新能源赛道，但锂价暴跌与产能过剩的行业困局，让这笔交易更像是“火中取栗”。

海外项目的动荡，同样令人担忧。哥伦比亚武里蒂卡金矿自2020年接盘以来，多次遭遇偷袭。2024年更被贩毒集团盗采3.2吨黄金，价值约15亿元。尽管回应称“盗采对业绩影响较小”，但暴露出海外矿区治安管理的失控。阿根廷锂矿项目则因内部更迭陷入不确定性，甚至直接威胁项目存续。此外，俄罗斯Kyzyl-Tashtyg矿山因外部环境和财务困境，面临停产，受影响员工达1200人。

这些事件不仅对紫金矿业的海外项目运营造成冲击，也引发了外界对其海外投资审慎性的质疑。此外，在紫金矿业发布的2024年度ESG报告中，申诉举报大幅上升，有104名员工因腐败受处分。

在黄金价格高位运行的当下，紫金矿业试图通过分拆上市实现估值跃升，用港股平台规避风险，以独立实体争夺全球资源。

但这背后，是矿业巨头的焦虑，当传统增长模式触顶，唯有资本运作能打开新空间。但其海外项目管理失控、财务结构失衡与合规隐患交织，若不能有效化解，这场资本盛宴或将成为新一轮危机的导火索。

当金价回落时，紫金的“黄金帝国”能否延续，答案或许藏在下一个周期中。

对于普通投资者，你是否该思考黄金的盛宴，是否已近尾声？