兴业证券发布研报称，长期来看，AI所引领的技术变革将带来应用侧的广阔机会，传媒行业作为AI技术的重要应用阵地和试验田将长期受益。国产大模型的持续进步正逐渐拉近和世界TOP模型的差距，Tokens价格持续下探，叠加政策对AI发展以应用为导向的趋势，以及MCP等技术协议的广泛应用，2025年将成为AI应用爆发元年。从内容侧来看，游戏公司2025年正处于产品周期上升期，动画电影更是经历十年发展终于修成正果。内容侧的蓬勃发展叠加AI应用的技术革命，传媒有望进入黄金时代。

兴业证券主要观点如下：

孵化的土壤已经完备，AI应用正式步入爆发元年

1)近一年来该行看到以Deepseek、豆包、通义千问等为代表的国内大模型能力正持续追赶海外TOP大模型，其与最新版本的GPT模型差距逐渐缩小。根据superCLUE在3月发布的榜单来看，国产TOP1模型和海外TOP1模型的分数差距仅有7.46%，前十榜单中约一半来自国产大模型。

2)国内Tokens的价格也持续下探，2025年2月Deepseek V3百万Tokens输入(缓存命中)价格为0.5元，错峰优惠时段为0.25元。

3)政策也开始提倡以AI应用为导向，中共中央政治局第二十次集体学习中强调“坚持自立自强、突出应用导向”。同时该行也看到，A2A&MCP等协议架构开始广泛应用，全球Agent数量快速增长。该行认为AI应用孵化的土壤已经完备，AI应用正迎来井喷时刻，AI应用的发展趋势将持续驱动传媒行情上涨。建议关注本身正处于上升周期的应用场景，包括游戏、动画电影、出版等方向。

游戏

行业景气度回升+AI玩法持续应用，游戏公司有望迎来业绩和估值提振。产品周期叠加买量竞争缓和，游戏公司业绩开始释放，且AI对制作和发行环节的降本增效作用显著，Tokens成本持续下降推动AINPC等原生AI游戏玩法逐渐普及。推荐恺英网络、姚记科技、吉比特、昆仑万维等，建议关注完美世界、盛天网络、巨人网络等。

影视

动画电影披荆斩棘终成正果，《哪吒2》150亿票房激励行业信心，动画大年影片储备丰富。同时衍生品搭上谷子经济的东风，与日本美国对比可发现，衍生品的收入往往由动画催动且收入体量明显大于票房，随着产业链的逐渐成熟有望积极拓宽电影公司的收入。此外AI文生视频模型的涌现将使影视行业从创意、制作、后期、宣发等多环节受益于AI带来的降本增效和创意改善，推荐积极拥抱新技术和新业务的行业龙头光线传媒、上海电影、华策影视等。

出版

教育出版基本面有所回暖，平均股息率约3-5%，现金储备充沛，是优质的红利资产。推荐皖新传媒，建议关注中文传媒、中南传媒、凤凰传媒、长江传媒、南方传媒、山东出版等。

风险提示：政策监管趋严，游戏版号进展或影视剧效果低于预期，宏观经济波动等。