（转自：中航证券研究）

本期行情

本期行情（05.10-05.16）

申万农林牧渔行业（0.05%），申万行业排名（20/31）；

上证指数（0.76%），沪深300（1.12%），中小100（0.68%）；

简要回顾观点

行业周观点：《Q1动保行业复苏，关注配置价值》、《Q1宠食延续成长，全球宠食企业叙事酝酿》、《3月官方生猪产能调降，关注生猪配置价值》。

本周核心观点

【核心观点】25Q1生猪板块上市企业兑现较好业绩，4月三方能繁母猪存栏数据调增。考虑生猪板块估值处于历史低位，产能去化等驱动因素在列，养殖优质企业红利属性强，我们认为，从中长期看生猪板块有较好配置价值。

【核心标的】生猪板块：优秀规模养殖集团【牧原股份】、【温氏股份】，具有养殖扩张优化、成长潜力的【神农集团】、【巨星农牧】、【华统股份】等。

25Q1生猪板块上市企业兑现较好业绩。收入方面，25年一季度申万生猪养殖板块上市公司实现营业总收入同比增长19.96%。其中牧原股份实现营业收入同比增长37.26%，温氏股份实现营业收入同比增长11.37%。利润方面，受益生猪养殖成本不断优化，生猪上市企业整体盈利能力提升。25Q1申万生猪养殖板块上市公司整体销售毛利率15.00%，实现利润总额合计同比增234.66%。进入4月，整体生猪养殖利润尚可（据Mysteel，自繁自养养殖利润132元/头），行业整体产能有所增加。据Mysteel，4月三方能繁母猪存栏量微增，环比涨0.41%。

生猪板块具备长期配置价值。一是股价先于周期，生猪板块估值水平处于历史低位。截至5月16日，万得猪产业指数为905.84点，整体PB估值2.49倍，处于近10年0.25%分位点，估值具备较好性价比。二是生猪行业优势企业红利属性增强。长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力。优质养殖企业重视并不断提升股东回报，生猪板块优质标的的长期红利属性和配置价值有望愈加显著。例如，牧原股份在24年修订了股东分红回报规划，将每年以现金方式分配的利润由不少于当年实现的可供配利润20%调整至40%）三是生猪周期轮转不止，供给端产能去化或逐步打开，需求端国内持续加强内部经济稳定性和韧性，猪肉消费有望得到支撑，猪价预期望演绎，推动板块走势。

①养殖产业

4月猪企销售增加：量上，从已公告12家猪企销售数据看，4月生猪销量共计777.05万头，环比增21.38%。5家猪企月出栏环比上涨，其中，东瑞股份、唐人神4月出栏环比涨幅42.3%、7.5%。价上，4月全国生猪均价有所上升。从已公告12家猪企销售数据看，4月生猪出栏均价为14.82元/公斤，环比涨0.60%。出栏均重上，4月生猪出栏均重有所下降。从已公告12家猪企销售数据看，4月生猪出栏均重为108.6公斤，环比降0.23%。其中，东瑞股份、大北农4月生猪出栏均重环比降幅14.8%、6.8%。养殖利润上，据iFinD数据，截至05月10日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为84.33元/头，58.46元/头。

建议关注：优秀规模养殖集团【牧原股份】、【温氏股份】，具有养殖扩张优化、成长潜力的【巨星农牧】、【神农集团】、【华统股份】等。

养殖周期带动动保板块。1）动保行业有望伴随养殖经营改善复苏。从历史看，周期养殖利润较好的年份动保销售额都较高。2）动保行业竞争优化。行业周期叠加新版 GMP 验收，落后产能退出，中小企业加速离场，行业集中度不断提升，研发实力突出的规模优势企业获益。3）国内动保企业市场空间潜力较大。一是宠物兽药领域有望加速国产替代。22年8月，农业农村部要求加快宠物用新兽药生产上市步伐。政策支持下，国产疫苗在宠物领域的替代有望加速。二是非洲猪瘟疫苗有望落地扩容。非洲猪瘟亚单位疫苗研发合作项目已取得积极进展。目前已有公司向农业农村部提交了兽药应急评价申请，相关评审工作正在进行。

建议关注：关注国内动保头部优势企业【中牧股份】、【生物股份】、非瘟疫苗等多线研发创新进展的【普莱柯】、【金河生物】等。

饲料行业，上游原料周期缓和成本压力，下游养殖周期带动饲用需求。此外，饲料产业 “综合服务”、“养殖延伸”和“酒糟饲料”的趋势将增添新看点。

建议关注：国内饲料头部优质标的【海大集团】、饲料和鳗鱼养殖优势企业【天马科技】等。

②种植产业

地缘政治扰动下重视全球粮食供需。根据USDA报告对24/25年度全球粮食供需的最新预测，新增2024/25年度小麦、水稻、玉米、大豆预期产量均有调整。

【小麦】2025/26 年度全球小麦展望为供应增加、消费和贸易量上升，库存略有增加。供应量预计增加 490 万吨，达到 1.0737 亿吨，产量预计达到创纪录的 8.085 亿吨，超过期初库存的减少量。欧盟、印度、英国、中国、阿根廷、俄罗斯和加拿大的产量增加预计将超过哈萨克斯坦、澳大利亚、巴基斯坦和美国的产量减少量。多个国家的期初库存下降，尤其是中国、土耳其和欧盟。预计 2025/26 年度世界消费量增加 440 万吨，达到创纪录的 8.08 亿吨，因为食品、种子和工业（FSI）用途预计继续增长，而饲料和剩余用途因粗粮供应充足增长相对较少。印度和欧盟分别在 FSI 用途和饲料及剩余用途方面增幅最大。

【水稻】2025/26 年度全球大米展望为供应增加、贸易量减少、消费上升且期末库存与上一年基本持平。产量预计达到创纪录的 5.387 亿吨，印度、孟加拉国和中国增幅最大。印度 2025 年的产量预计连续第十年创纪录，但增幅因收获面积下降而放缓。印度尼西亚和巴西的产量预测下调部分抵消了这一增长。全球消费量预计达到创纪录的 5.388 亿吨，主要得益于印度、孟加拉国、菲律宾和尼日利亚的消费量增长。中国的消费量预计几乎保持不变，因为更具竞争力的粗粮价格抑制了大米饲料用途。在许多产量和消费量增长的国家中，全球贸易量预计小幅下降至 6,080 万吨，但仍为历史第二高水平。印度继续保持领先出口国地位，出口量为 2,400 万吨，占全球贸易量的近 40%。预计印度持续大量且价格具有竞争力的出口将限制 2025/26 年度亚洲其他主要大米出口国的出口增长。

【玉米】世界玉米消费量预计增长 2% 至创纪录的 12.74 亿吨，连续第二年超过产量。世界玉米进口量预计增长 1%，主要受中国、越南、欧盟、委内瑞拉和伊朗等国进口增加推动。津巴布韦、赞比亚和土耳其的进口减少部分抵消了这一增长。2025/26 年度全球玉米期末库存下降 950 万吨至 2.778 亿吨，若实现将为 2013/14 年度以来最低。2025/26 年，阿根廷、巴西、俄罗斯、乌克兰和美国等主要出口国的库存预计上升，主要反映美国库存增加，部分被巴西库存下降抵消。

【大豆】全球 2025/26 年度大豆出口量预计比 2024/25 年度增长 4% 至 1.884 亿吨。南美主要大豆生产国（巴西、阿根廷、巴拉圭和乌拉圭）出口量预计增加 850 万吨，超过美国出口减少量。由于邻国供应增加，阿根廷、中国、埃及、巴基斯坦、孟加拉国、越南、墨西哥和阿尔及利亚的大豆进口量增加。中国大豆进口量在修正后的 2024/25 年度进口预测基础上增加 400 万吨，达 1.12 亿吨。全球期末库存增加 120 万吨至 1.243 亿吨，主要因巴西和阿根廷库存增加，部分被美国库存减少抵消。

种植板块重点关注种业振兴。21年，中央全面深化改革委员会第二十次会议，审议通过了《种业振兴行动方案》，种业振兴系列政策持续推进。此外，生物育种商业化落地，加速行业扩容和格局重塑。23年，农业农村部已公示国家农作物品种审定委员会审定的相关转基因玉米、大豆品种，未来落地推广有望持续推进，优势形状和品种企业将充分获益。

交易上，种业振兴下行业扩容和格局重塑有望持续演绎。建议关注，生物育种优势企业【隆平高科】、【大北农】，以及优势品种企业【登海种业】。

③宠物产业：

看好国产宠物食品企业长逻辑。一是宠物消费大趋势不改。据德勤的《中国宠物食品行业白皮书》，预计到2026 年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25%。二是国产宠物食品企业品牌战略推进，头部化趋势明显，竞争格局有望不断演绎。

建议关注：国内宠物食品领跑者【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】等。

风险提示：经济复苏不及预期，政策变化和技术迭代等。

一、市场行情回顾

本期（2025.05.10-2025.05.16）上证综指收于3367.46，本期涨0.76%；沪深300指数收于3889.09，本期涨1.12%；本期申万农林牧渔行业指数收于2620.55，本期涨0.05%，在申万31个一级行业板块中涨跌幅排名20位，二级板块动物保健、畜禽养殖、种植业、渔业、饲料、农产品加工的周涨跌幅分别为7.36%、-0.96%、-1.29%、0.91%、2.04%、-0.90%

二、重要资讯

（一）行业资讯

1、暴跌超1000元/吨！豆粕跌破3000元大关！丨部分饲料企业降价300元/吨

据博亚和讯监测，5月15日，国内豆粕现货价格下跌20-60元/吨，全国豆粕现货成交均价降至3047元/吨，较4月24日高点下跌1026元/吨。 5月14日12时1分起，中美相互调整后的关税正式实施。暂停90天内实施24%的关税，同时保留对应商品加征剩余10%的关税等一系列关税措施，正式实施后，在90天内中国对进口美国大豆加征总共23%的关税，这将有利于美国大豆的出口和销售，对大豆价格提供支撑。 值得注意的是，近期随着豆粕价格持续下行，部分饲料企业宣布饲料最高降价300元/吨。

2、中美日内瓦经贸会谈联合声明

新华社日内瓦5月12日电　中美日内瓦经贸会谈联合声明 中华人民共和国政府（“中国”）和美利坚合众国政府（“美国”）， 认识到双边经贸关系对两国和全球经济的重要性； 认识到可持续的、长期的、互利的双边经贸关系的重要性； 鉴于双方近期的讨论，相信持续的协商有助于解决双方在经贸领域关切的问题； 本着相互开放、持续沟通、合作和相互尊重的精神，继续推进相关工作。

3、香港将内地猫狗检疫期从120天缩短至30天，亚马逊推出宠物处方药网购服务

香港渔农自然护理署宣布，自2025年6月3日起，从中国大陆进口的猫狗检疫期由现行120天大幅缩减至30天，前提是宠物须持内地官方兽医签发的健康证明并符合检疫要求。环境及生态局局长谢展霰强调，此举在维持狂犬病零风险基础上，显著提升跨境携宠便利性，预计每年惠及超3000个家庭。近日，亚马逊表示，通过与网上宠物药局Vetsource合作，宠物主人可以在网上为其猫狗订购处方药。公司指，已在其美国网站上添加数百种常用的宠物处方药物，包括跳蚤和蜱虫治疗药物、治疗慢性病等药物。亚马逊表示，处方药需通过亚马逊店面购买，且必须经过兽医的批准。Vetsource将负责监督药物的分配和运送，而处方药通常会在两天至六天内送达。

4、中美宣布部分关税互减，瑞派、硕腾、皇家战略合作正式启动

近日，中国和美国在日内瓦举行经贸会谈后发表联合声明，双方承诺在2025年5月14日前采取以下措施：美国将修改对华加征关税政策，暂停24%的关税90天，保留10%的关税，并取消部分行政令加征的关税；中国将相应调整对美国商品的加征关税，暂停24%的关税90天，保留10%的关税，并取消部分反制措施。此外，中国还将暂停或取消针对美国的非关税反制措施；双方同意建立协商机制，继续就经贸问题沟通。中方代表为国务院副总理何立峰，美方代表为财政部长斯科特·贝森特和贸易代表贾米森·格里尔；会谈可在中美或第三国举行，双方还将根据需要开展工作层面磋商。近日，以“三曜同辉·创享未来”为主题的瑞派·硕腾·皇家战略合作启动会在上海硕腾办公室成功举行。瑞派宠物医院管理股份有限公司、硕腾中国及皇家宠物食品三方代表齐聚一堂，正式开启三方深度战略合作，此次会议旨在通过资源整合、技术赋能与创新实践，推动瑞派在预防医学与专科建设领域实现突破性发展，助力其业务可持续增长。

（二）公司资讯

1、温氏股份实施组织架构调整 促进肉鸡业务内部良性竞争

5月14日，温氏股份(16.490, -0.16, -0.96%)(300498)发布关于调整公司组织架构的公告，公司拟将广东筠诚和瑞环境科技集团有限公司（简称“筠诚和瑞”）、海南温氏食品有限公司（简称“海南温氏”）、广东温氏南方家禽育种有限公司（简称“育种公司”）定位为独立经营单元，并成立禽业运营管理部、禽业生产技术部作为总部职能部门，新设鸡业一部、鸡业二部、鸡业三部等3个事业部，撤销原养禽事业部。“深化改革，调适组织职能业务运作”是温氏股份2025年度重点工作之一。公司本次将筠诚和瑞定位为独立经营单元，有利于公司充分发挥产业链协同效应，践行绿色发展理念，推动公司综合竞争力迈上新台阶。各独立经营单元的设立也有利于充分发挥其经营管理的自主性和灵活性，更好地适应和应对市场变化。

2、唐人神业绩说明会明确战略方向 打造低成本竞争体系熨平周期波动

5月13日下午，唐人神集团股份有限公司（以下简称“唐人神”）召开2024年度业绩说明会。会上，唐人神高管们向投资者明确了公司未来战略方向，即打造低成本竞争体系，熨平猪周期波动，为投资者创造更好回报。

会议开始后，有投资者请公司高管简要梳理行业发展前景。对此，唐人神董秘孙双胜表示：“猪肉是我国居民最主要的动物蛋白质来源，在我国肉类消费中长期占据主导地位，是地位稳固的长青行业。但是，受猪的生长周期、存栏量、饲料价格、市场供求等多因素影响，生猪市场价格周期性波动导致生猪养殖业务的毛利率等呈现周期性波动。目前，我国生猪养殖由之前资本驱动扩张规模向降低成本提升质量转型，当前养殖行业以追求饲养成本的下降为主要目标。”

3、概念动态|大北农新增“宠物经济”概念

2025年5月14日，大北农新增“宠物经济”概念。

据同花顺数据显示，入选理由是：2025年5月13日互动易，公司涉及宠物疫苗研发，北京宠兰科技有限公司是公司的全资子公司。

该公司常规概念还有：移动支付、猪肉、转基因、乡村振兴、大豆、乳业、融资融券、深股通、农村电商、玉米、数字乡村、农业种植、消毒剂、动物疫苗、俄乌冲突概念、预制菜、粮食概念、合成生物、京津冀一体化、DeepSeek概念、三胎概念、数字经济

4、正邦科技：生产端育肥成本将向一流水平看齐

上证报中国证券网讯正邦科技5月9日晚间发布的业绩说明会纪要显示，2025年3月，公司生产端育肥运营成本为13.3元/公斤。公司将持续加强自身的内部管理，通过推进种猪遗传性能系统化升级、提高生产资源配置效率、优化猪群健康环境、多举措提升闲置资产效能、全域推进业务场景数智化、优化考核激励等举措，不断提效降本，死磕成本，预计生产端育肥成本将会向一流水平看齐。

公司育肥业务以“公司+农户”模式为主，2024年，“公司+农户”业务出栏比重占肥猪出栏量的85%左右。

公司预计2025年整体生猪出栏目标维持不变，预计将超过700万头。

三、农业产业动态

（一）粮食种植产业

玉米：玉米现货平均价周环比涨0.48%，玉米期货价格周环比跌0.77%。

小麦：小麦现货平均价周环比涨0.33%。

大豆：大豆现货平均价周环比涨0.00%，CBOT大豆期货价格周环比涨0.60%。

豆粕：豆粕现货平均价周环比跌5.93%，豆粕期货价格周环比跌0.69%。

（二）生猪产业

生猪价格：二元母猪均价周环比涨0.04%。

饲料价格：育肥猪配合饲料均价周环比涨0.00%。

养殖利润：自繁自养利润及周环比跌4.35%，外购仔猪养殖利润周环比跌17.55%。

（三）禽产业

禽价格：主产区白羽肉鸡平均价周环比跌0.40%，白条鸡平均价周环比涨0.74%，肉鸡苗平均价周环比涨0.34%。

饲料价格：肉鸡配合饲料均价与上周持平。

养殖利润：毛鸡养殖利润周环比跌0.14元/羽。

（四）其他农产品

棉花价格：国棉价格指数3128B周环比涨3.22%，进口棉价格指数周环比跌1.09%。

白糖价格：南宁白砂糖现货价周环比涨0.16%，白糖期货价周环比跌0.78%。

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研究所拥有全市场规模最大的军工团队，依托航空工业集团央企股东优势，深耕军工行业各细分领域，同时涉猎宏观策略、先进制造、科技电子、新能源、新材料、医药生物、农林牧渔、非银、社服等多个研究方向。目前的主要业务包含：投研服务（可全面服务一、二级市场机构投资者）、主题指数构建及相关产品研发、协助投行类项目承揽及合作等。

彭海兰（证券执业证书号：S0640517080001），中航证券研究所农林牧渔行业首席分析师。

penghl@avicsec.com

陈翼（证券执业证书号：S0640523080001）

chenyyjs@avicsec.com

证券研究报告名称：《Q1猪企兑现较好业绩，4月三方生猪产能调增》

对外发布时间：2025年05月19日