（转自：中航证券研究）

市场表现

本期（2025.5.12-2025.5.16）非银（申万）指数+2.49%，行业排2/31，券商Ⅱ指数+2.18%，保险Ⅱ指数+3.58%；

上证综指+0.76%，深证成指+0.52%，创业板指+1.38%。

个股涨跌幅排名前五位：红塔证券（+13.84%）、锦龙股份（+13.18%）、瑞达期货（+10.28%）、中国人保（+10.20%）、广发证券（+6.09%）；

个股涨跌幅排名后五位：中油资本（-2.66%）、海南华铁（-2.35%）、香溢融通（-1.68%）、东北证券（-1.47%）、中粮资本（-0.92%）。

（注：去除ST及退市股票）

核心观点

证券：

市场层面，本周，证券板块上涨2.18%，跑赢沪深300指数1.07pct，跑赢上证综指数1.42pct。当前券商板块PB估值为1.33倍，位于2020年20分位点附近，处于历史低位。

本周，5月16日，证监会发布了《关于修改＜上市公司重大资产重组管理办法＞的决定》，自公布之日起施行。此次《重组办法》的主要修改内容包括：建立重组股份对价分期支付机制，提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度，新设重组简易审核程序，明确上市公司之间吸收合并的锁定期要求，鼓励私募基金参与上市公司并购重组等。《重组办法》修改发布后，《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（以下简称“并购六条”）的各项措施全面落地，进一步释放市场活力。“并购六条”发布以来，并购重组市场规模和活跃度大幅提升，上市公司累计披露资产重组超1400单，其中重大资产重组超160单。今年以来，上市公司筹划资产重组更加积极，已披露超600单，是去年同期的1.4倍；其中重大资产重组约90单，是去年同期的3.3倍；已实施完成的重大资产重组交易金额超2000亿元，是去年同期的11.6倍，资本市场功能得到有效发挥。

本周，中证协公布2025年一季度证券公司债券（含企业债券）承销业务专项统计数据。今年一季度，作为科技创新债券主承销商的券商共40家，合计承销了107只科技创新债券，同比增长30.49%，合计金额为1042.93亿元，同比增长10.26%。作为民营企业债券主承销商（或资产证券化产品管理人）的证券公司共33家，承销（或管理）98只债券（或产品），合计金额1071.66亿元；其中，资产证券化产品59只，合计金额548.38亿元。在多个债券细分领域，作为低碳转型债券主承销商的证券公司共10家，承销6只债券，合计金额31.5亿元。作为科技创新债券主承销商的证券公司共40家，承销107只债券，合计金额1042.93亿元。作为乡村振兴债券主承销商（或资产证券化产品管理人）的证券公司共13家，承销（或管理）11只债券（或产品），合计金额96.63亿元；其中，资产证券化产品1只，合计金额13.55亿元。作为“一带一路”债券主承销商的证券公司共10家，承销6只债券，合计金额41亿元。近年来，债承业务正逐渐成为券商投行业务的主要支撑，券商因此加速提升债承服务能力，并注重细分领域特色的优势搭建。

综合来看，目前监管明确鼓励行业内整合，在政策推动证券行业高质量发展的趋势下，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用，同时行业整合有助于提高行业集中度，形成规模效应。建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券等，以及头部券商如中信证券、华泰证券等。

保险：

本周，保险板块上涨3.38%，跑赢沪深300指数2.46pct，跑赢上证综指数2.82pct。

5月13日，中国保险行业协会发布《保险机构适老服务规范》。《保险机构适老服务规范》是行业总结老年客户服务经验的重要成果，该标准通过明确服务适老化的定义、基本原则、管理机制，以及各服务渠道、各服务环节的适老化改造具体标准，为保险机构有效、合理地进行服务适老化改造提供了具体指导和依据。该标准有以下三方面的特点：一是突出了保险服务工作的政治性和人民性。为老年客户提供适应老年人身体机能、行为习惯的保险服务，提升老年人获取、使用保险服务的便捷性和实用性，提升老年人的保险服务体验。二是全面规范了保险机构面向老年人提供服务的统一标准。标准内容涵盖了保险机构服务老年客户的各个方面，通过全面、具体、明确的标准为保险机构进一步改造服务提供了清晰的指引。三是兼具基础性和前瞻性。该标准基于现阶段各保险机构的服务能力和服务水平，明确了各机构提供适老化服务的基础规范，同时，结合今后一段时间内保险机构的服务能力发展情况，提供了服务适老化的引领性建议。

《保险机构适老服务规范》的发布实施，为保险机构服务老年客户提供了统一标准，鼓励保险机构全面提升服务适老化水平，更好地引导保险机构履行社会责任，为广大老年人群提供便捷、高效的保险服务，充分保障老年消费者合法权益。

保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力，后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强，资产配置和长期投资实力较强，攻守兼备属性的险企，如中国平安、中国人寿。

风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动

建议关注

国泰君安、国联证券、浙商证券等并购相关标的，以及头部券商如中信证券、华泰证券等。

中国平安、中国人寿（综合实力较强，资产配置和长期投资实力较强，攻守兼备属性的险企）

风险提示：监管加强、政策风险、市场波动

业务数据

一、证券周度数据跟踪

1、经纪业务

本周（2025.5.12-2025.5.16）A股日均成交额12663亿元，环比-6.44%；日均换手率3.72%，环比-0.27pct，本周，市场活跃度有所下降。

2、投行业务

截至2025年5月16日，25年股权融资规模达1649.60亿元。其中IPO224亿元，增发1255亿元，其中，再融资1426亿元。2025年4月券商直接融资规模为370.06亿元，同比+41.49%，环比-35.96%。截至2025年5月16日，券商累计主承债券规模51726.88亿元。2025年4月债券承销规模达到14886.44亿元，同比+56.38%，环比+12.42%。

3、资管业务

截至2025年5月16日，2025年券商资管累计新发行份额140.90亿份，新成立基金1086只。2025年4月共计新发资管产品224只，同比-0.88%，共计市场份额31.59亿份，同比下降44.71%。截至2025年5月16日，基金市场份额29.56亿份，实现基金规模32.00亿元。

4、信用业务

截至2025年5月15日，两融余额18084.97亿元，较上周同比+44.89亿元，5月两融日均余额18077亿元，环比-0.96%；截止5月16日,市场质押股数3,144.34亿股,市场质押股数占总股本3.88%,市场质押市值26,562.51亿元。

5、自营业务

截至2025年5月16日，沪深300年内下跌1.16%，中债总财富（总值）指数年内上涨0.23%。本周股票市场上行，债券市场下行。

二、保险周度数据跟踪

1、资产端

截至2025年5月16日，10年期债券到期收益率为1.6793%，环比-0.87BP。10年期国债750日移动平均值为2.2713%，环比-0.89BP。

截至2025年2月，保险公司总资产为36.88万亿元，环比+096%，同比+13.95%。其中人身险公司总资产32.42万亿元，环比+0.97%，同比+15.03%，占总资产的比重为87.91%；财产险公司总资产2.99万亿元，环比+1.36%，同比+5.59%，占总资产的比重为8.12%。

2、负债端

原保费收入: 2025年3月，全行业共实现原保险保费收入21,745.00亿元，同比+0.93%。其中，财产险业务原保险保费收入3,867.59亿元，同比+3.20%；人身险原保费收入17,878.51亿元，同比+0.24%。

重要新闻

2025年5月14日，科技部官网公布，科技部、中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家发展改革委、财政部、国务院国资委联合发布《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》。《政策举措》坚持问题导向、重点突破，聚焦服务于国家重大科技战略部署，着力构建同科技创新相适应的科技金融体制，加强对国家重大科技任务和科技型中小企业的金融支持，重点围绕创业投资、货币信贷、资本市场、科技保险支持科技创新，加强财政政策引导，健全科技金融统筹推进机制以及完善科技金融生态等七个方面内容，凝练了15项科技金融政策举措。

2025年5月16日，中国证监会发布了《关于修改＜上市公司重大资产重组管理办法＞的决定》，自公布之日起施行。此次对《上市公司重大资产重组管理办法》的修改，建立重组股份对价分期支付机制，新设重组简易审核程序，提高监管包容度，并鼓励私募基金参与上市公司并购重组。

公司公告

东北证券（000686）：关于高级管理人员离任的公告

2025年5月17日，东北证券发布关于公司高级管理人员离任的公告。因达到法定退休年龄，王晓丹先生申请辞去公司副总裁职务，辞职后不再担任公司及控股子公司任何职务。王晓丹先生原定任期到期日为公司第十一届董事会届满之日，其辞职申请自送达公司董事会之日起生效。

财达证券（600906）：关于聘任公司常务副总经理的公告

2025年5月16日，财达证券发布公告称公司于2025年5月15日召开第四届董事会第六次会议，审议通过了《关于聘任常务副总经理的议案》，同意聘任胡恒松先生为常务副总经理，任期自本次董事会审议通过之日起至第四届董事会届满日止。

华鑫股份（600621）：关于董事离任的公告

2025年5月15日，华鑫证券发布公告称公司董事袁涛先生因工作变动原因，提出辞去公司董事会董事职务。辞职后，袁涛先生不在公司及其控股子公司任职。

招商证券（600999）：关于公司副总裁离任的公告

2025年5月13日，招商证券发布公告披露公司副总裁离任的信息。张浩川先生因个人原因提出辞职。辞职后，张浩川先生不再继续在上市公司及其控股子公司任职。

南京证券（601990）：关于向特定对象发行A 股股票申请获得上海证券交易所受理的公告

2025年5月17日，南京证券发布公告披露公司于 2025 年5 月16 日收到上交所出具的《关于受理南京证券股份有限公司沪市主板上市公司发行证券申请的通知》（上证上审（再融资）〔2025〕147 号）。上交所依据相关规定对公司报送的沪市主板上市公司发行证券的募集说明书及相关申请文件进行了核对，认为申请文件齐备，符合法定形式，决定予以受理并依法进行审核。

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中航证券研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量研究引领，以军工、硬科技为代表的战略新兴产业链投研体系，并重点覆盖部分大消费领域。

目前，研究所拥有近20人的军工团队，依托航空工业集团央企股东优势，深耕军工行业各细分领域，同时覆盖了宏观、策略、先进制造、科技电子、新材料、新能源、医药生物、农林牧渔、非银金融、社服共11个研究方向。主要业务包含：投研服务（服务于一、二级市场机构投资者）、主题指数编制及相关产品的创新研发、协助投行类项目承揽及合作等。

薄晓旭（证券执业证书号：S0640513070004），非银行业分析师，对券商、信托、租赁等多元金融领域持续跟踪，坚持深度、及时、差异化研究。

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证券研究报告名称：《券商行业周报（2025年第16期）并购六条正式落地 关注券商重组机会》

对外发布时间：2025年5月19日