开源证券发布研报称，物管方面，行业在管规模增速放缓，第三方项目竞争解局，新拓规模有所下降，头部物企陆续退出低质项目和业务后，物企整体在管项目质量提升，借助AI提升人效，管理成本有所压降，未来盈利能力有望进一步改善。该行认为，物管行业从规模扩张导向转成服务品质导向的过程中，逐渐回归品质，质价相符、服务品质突出、能够提供优质增值服务的企业或将得到更好的支持与发展。

REITs方面，债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑有望继续演绎，REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，有望持续提升配置性价比，当前时间节点重点板块需围绕“稳增长”与“新业态”两条主线，持续关注扩容+分化逻辑，注意板块周期及利率敏感资产创造的波段机会。

开源证券主要观点如下：

物管行业规模增速放缓，第三方拓展解局

根据中指研究院数据，截至2024年末，中国物管行业在管规模达314.1亿平，同比增长4%，2020-2024年复合增长率达4.9%，百强物企在管面积增速连续三年回落，合管比降至1.27。2021年以来，百强物企收入增速和在管面积增速趋势一致，虽然收入保持稳健增长，但增速降至个位数，毛利率和净利率均呈下降趋势。18家样本物企中，11家2024年收入同比增长或减亏，业绩表现符合预期;2024年毛利率和净利率基本为近三年低值，管理费率基本为近三年较低，银行存款及现金总额同比下降1.4%，整体在手现金依然较充裕，派息比例依旧稳健，股息率维持较高水平。

物管行业2025年发展机遇：三大方向助力板块价值重构

(1)好房子、好服务概念下，优质服务成为核心竞争力，受此影响物企陆续推出新产品、好服务抢占市场。(2)AI时代下，物企通过对项目硬件和管理软件进行升级改造，实现成本的解节约及管理效率的提升。(3)房屋养老金政策下，城市更新和老旧小区改造迎来机遇，布局新赛道有望改善低价项目的盈利空间。

REITs趋势及展望：关注政策支持的扩容方向及高分红资产

2025年初至今，中国公募REITs市场呈现显著的结构性分化，抗周期板块表现强劲而顺周期板块承压。未来趋势上，短期内市场或继续受宏观波动影响，弱周期板块(如保障房、消费)若回调可能凸显配置价值，顺周期板块(如仓储、产业园)需关注内需修复与估值错杀机会;长期来看，政策支持的扩容方向(如养老、新型基建REITs)及利率下行背景下高分红资产的吸引力或推动市场结构性机会深化。未来REITs市场将延续扩容与分化的双重趋势。在政策常态化发行和资产类型多元化的推动下，市场规模预计持续扩张，底层资产将进一步覆盖新基建、智慧城市、文旅等新兴领域，同时存量项目扩募提速将强化市场流动性。

风险提示：调控政策超预期变化、房地产销售复苏不及预期、第三方拓展竞争加剧、增值业务毛利率下行、项目长期分派率不及预期。