中信证券发布研报称，海外订单稳健增长、鸡肉成本下行、人民币贬值、国产宠粮自主品牌整体增长提速、国货龙头盈利能力持续提升下，2024/25Q1年宠物板块业绩持续新高。展望后续，中信证券预计海外需求稳健，国内市场国货替代持续，2025年宠物板块业绩有望持续增长。宠物经济是稀缺赛道，需求韧性强，国内市场目前仍处“大行业、小龙头”阶段，龙头集中程度进一步提升，中信证券看好龙头通过产品创新、品牌和渠道建设不断提升市场份额。

25Q1生猪养殖成本继续下降0-0.5元/公斤。2024/25Q1行业实现170/86元头均利润，头部第一梯队上市公司2024头均利润超200元，25Q1头均150-300元。尽管行业实现盈利，本轮产能扩张以头部低成本的上市公司为主。展望2025年，产能恢复+效率提升下，中信证券预计生猪出栏稳步增加，叠加年初以来二育拉动下体重增加，中信证券预计全年猪价震荡下行，全年均价或在14-15元/公斤之间。当前板块估值低位，静待产能拐点信号。

中信证券主要观点如下：

生猪养殖：2024/25Q1年板块盈利，2025年静待产能拐点。

在前期产能去化传导下，2024年猪价相对景气，但效率提升下，猪价2024年7月见拐点后震荡回落。受益于饲料价格下降+养殖提效下，多数上市公司年内实现1-2元/公斤的成本下降。25Q1生猪养殖成本继续下降0-0.5元/公斤。2024/25Q1行业实现170/86元头均利润，头部第一梯队上市公司2024头均利润超200元，25Q1头均150-300元。尽管行业实现盈利，本轮产能扩张以头部低成本的上市公司为主。展望2025年，产能恢复+效率提升下，我们预计生猪出栏稳步增加，叠加年初以来二育拉动下体重增加，我们预计全年猪价震荡下行，全年均价或在14-15元/公斤之间。当前板块估值低位，静待产能拐点信号。

肉禽养殖：2024年盈利好转，2025年或震荡。

2024年白羽鸡行业存栏相对高位，但养殖扩产带动下，依据鸡病专业网数据，鸡苗价格同比增长6-7%，需求低迷下，毛鸡价格同比跌10-15%。从产业链来看，饲料价格带动成本稳步下降，2024年产业链利润略有好转；黄鸡行业出栏略有下降，消费弱势下，2024年同比-3.1%，但通过持续降本，头部上市公司黄鸡盈利改善。25Q1需求弱势下，白鸡、黄鸡价格继续下探，行业亏损，但头部公司实现的利润依然跑赢行业。展望2025年，我们预计白鸡、黄鸡整体供应充裕，后续观察需求复苏、海外禽流感影响程度。

养殖后周期：景气向上，龙头加速成长。

受下游存栏减少及消费低迷影响，2024年饲料、动保行业竞争加剧，行业盈利能力普遍下滑。但饲料领域水产料盈利于24H2率先改善，25Q1畜禽存栏拉动下猪料企业盈利多呈现高增，动保领域25Q1景气继续回暖，尤以原料药为甚。展望后续，畜禽存栏恢复、水产投苗恢复下，我们预计2025年饲料景气改善。

宠物：内外销共振，业绩持续新高。

海外订单稳健增长、鸡肉成本下行、人民币贬值、国产宠粮自主品牌整体增长提速、国货龙头盈利能力持续提升下，2024/25Q1年宠物板块业绩持续新高。展望后续，我们预计海外需求稳健，国内市场国货替代持续，2025年宠物板块业绩有望持续增长。宠物经济是稀缺赛道，需求韧性强，国内市场目前仍处“大行业、小龙头”阶段，龙头集中程度进一步提升，我们看好龙头通过产品创新、品牌和渠道建设不断提升市场份额。

风险因素：

猪价不达预期；动物疫病大规模爆发；食品安全问题；自然灾害；粮食价格大幅波动；地缘政治风险；市场竞争加剧等。

投资建议：

我们预计2025年猪价震荡向下，静待周期拐点。禽产业链关注海外禽流感进展以及消费复苏情况。饲料2025年以来景气向上。我们预计2025年宠物需求稳健，国货替代进程持续推进，板块业绩稳增可期。