（转自：华安基金许之彦）

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周度行情报告

　　WEEKLY REPORT

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　　A股市场回顾 / DOMESTIC

　　上周（2025年5月12日-2025年5月16日）A股市场收涨：上证综指涨0.8%，深证成指涨0.5%，创业板50指数涨2.0%。交易面，A股市场上周日均成交额在12120亿元左右，市场投资热情较上周的13093亿元有所下降。

　　行业方面，上周A股市场申万31个一级行业有20个行业收涨。涨幅靠前的行业包括美容护理和非银金融。涨幅靠后的行业是计算机、国防军工和传媒。

图一：申万一级各板块表现（%）

　　近期中国宏观经济呈现稳步复苏态势，第二季度至第四季度GDP环比折年增长率上调至3%，4月企业销售收入同比增长4.3%，前4个月水利建设投资达2943.6亿元，制造业中长期贷款投放超1800亿元，显示实体经济支撑力增强。货币政策保持灵活适度，4月M2同比增8%，市场流动性合理充裕，降息降准落地。财政政策聚焦内需主导，国务院推进国内大循环战略，着力消除市场分割、建设统一大市场，强化科技与产业创新融合，支持补链强链，同时通过稳就业、促消费、扩投资等举措夯实经济内生动力。

　　外贸领域取得积极进展，中美经贸高层会谈推动双边关税大幅削减，暂停部分加征关税措施，叠加跨境物流恢复，出口企业订单显著回升，但外部不确定性仍存，需警惕全球供应链波动风险。总体看，政策协同发力下，经济结构持续优化，内需潜力加速释放，但需关注外部环境复杂化对产业链稳定性的挑战。

2

行业点评/ INDUSTRY

消费/

CONSUMPTION

　　消费行业近期呈现多领域动态变化，乳制品领域原料奶产量出现七年来首次下降，产能出清加速推动奶价拐点预期；饲料行业产销数据显著增长，4月全国工业饲料产量同比环比双增，配合饲料增速突出但出厂价格同比下降。宠物经济持续升温，市场规模首破3000亿，量价双升逻辑明确；玩具制造企业订单排期至三季度，外需拉动产销活跃。高端酒类批发价波动，茅台价格环比下跌；健康食品趋势强化，食养药膳被纳入中医诊疗方案推广。养殖业成本优化明显，头部企业生猪完全成本降至低位并计划进一步缩减，产能调整助力行业盈利修复。零售及本地生活服务增长稳健，电商与实体消费协同提升，入境免签政策刺激旅游消费潜力。黄金消费受国际价格反弹带动，珠宝首饰需求回升。新能源汽车产业链技术迭代加速，电池快充与续航性能提升推动市场扩容。政策层面多地推出金融支持促消费措施，叠加行业整合与技术升级，消费板块整体呈现结构性复苏与创新驱动并进的趋势。

金融地产/

FINANCE

　　金融地产行业近期政策与市场动态密集，中国人民银行等四部门联合推进科技金融支持，强调投早、投小、投长期、投硬科技，加快落实科技创新再贷款政策，推动债券市场“科技板”建设，并鼓励金融机构优化科技企业全生命周期服务。保险领域，保险金信托门槛拟降至100万以下，信托行业创新服务模式。城市更新行动获中央财政支持，鼓励金融机构参与REITs及资产证券化，推动老旧小区改造及危险住房改造。债市回暖叠加存款降息促使银行理财规模显著增长，4月理财规模环比大增近1.9万亿元，国有行理财公司贡献主要增量。制造业中长期贷款投放加速，进出口银行前4月投放超1800亿元，支持船舶、工程机械等出口。低利率环境下，银行理财业绩基准普遍下调，机构通过降费吸引客户，理财市场面临收益率压力。科技金融生态体系逐步完善，多地开展科技金融试点，推广“创新积分制”助力科技要素市场化。房地产领域，政策聚焦优化融资结构，证监会规范上市公司募集资金使用，严禁挪用至非主营业务。行业整体呈现政策驱动与市场修复并行的态势，科技金融、城市更新及理财业务成为核心热点。

电力设备新能源/

ENEGRY

　　新能源行业近期呈现多元化发展态势，技术迭代与产销数据提升显著。动力电池领域，二代龙鳞甲电池将于6月中旬量产，支持800V系统并实现5C快充，同时末端快充技术优化使全窗口充电时间缩短至15分钟；通用汽车与LG新能源合作开发的新型LMR方形电池能量密度较磷酸铁锂提升33%，预计2028年前商业化。固态电池研发加速，中科院团队开发二维有机筛固态电解质材料体系，AI技术助力材料迭代，预计全固态电池2030年前可实现小规模装车。储能领域，内蒙古一季度新型储能调用充电电量同比提升420%，企业动力电池项目计划下半年试产，预计产能释放带动增长。光伏板块，新疆电力总装机突破2亿千瓦，新能源占比达55.72%，组件及储能系统出货量稳步提升，二季度组件出货预计7.5-8.0吉瓦，全年储能系统出货目标7.0-9.0吉瓦时。核电领域，可控核聚变概念热度上升，相关储能电容产品订单计划2025年交付完成。政策层面，中国人民银行等四部门强调支持科技创新，推动设备更新贷款及绿色金融生态构建。行业景气度方面，4月动力电池装车量同比增长52.8%，磷酸铁锂占比82.8%，出口同比增长64.2%，产销数据印证市场需求持续扩张。

医药生物/

MEDICINE

　　2025年4月至5月，医药生物行业呈现多领域动态发展。政策层面，国家药监局4月批准注册266个医疗器械产品，其中境内第三类产品占比显著，同时通过优先审评程序加速罕见病药物上市，如注射用维拉苷酶β获批为戈谢病患者提供新疗法。技术进展方面，创新药研发持续推进，乙肝治疗口服小分子抑制剂完成II期临床显示显著疗效，PD-L1靶向ADC药物及JAK抑制剂等新型疗法进入临床试验阶段，GLP-1R/GIPR/GCGR三重激动剂多肽药物合作开发深化。医疗器械领域，经导管瓣中瓣系统获批提升介入治疗能力，国产AED产品获得欧盟认证增强国际竞争力。疫苗领域公费三价流感疫苗中标价创历史新低，带量采购政策进一步压缩价格空间。中药行业通过国际合作加速东南亚市场拓展，食养药膳被纳入中医诊疗方案推动传统医学应用。行业数据方面，4月全国急性呼吸道传染病监测中新冠病毒占比居首，带动抗病毒概念股走强。国际环境方面，美国政策动向引发全球药企对投资及定价策略调整，部分企业通过海外产能布局应对关税波动。AI医疗技术被分析认为将重构诊疗流程，提升资源配置效率。整体来看，行业在政策支持、技术突破及市场结构调整中持续演进，创新与国际化成为核心驱动力。

电子/

ELECRTRONICS

　　电子行业近期热点集中在半导体、电池技术及机器人领域，半导体方面，中小尺寸硅片订单需求旺盛且价格企稳回升，12英寸产能持续爬坡但尚未盈利，台积电3nm制程产能利用率高企且2nm商业化进程加速，深圳市设立50亿元半导体产业基金推动国产化项目。电池技术领域，蜂巢能源计划明年量产末端快充技术并推出二代高能量密度电池，通用汽车与LG新能源合作开发的LMR方形电池能量密度提升33%，全固态电池研发获AI赋能，预计2030年前小规模装车。机器人行业热度攀升，AI驱动关节电机、传感器及加工设备的技术突破，折叠屏手机供应链因苹果计划2026年推出产品而受关注，人形机器人部件研发及量产合作增多，特斯拉展示优化训练后的机器人动作能力。消费电子中手机面板价格分化，a-Si及LTPS需求稳健而柔性AMOLED价格承压，高通推出性能提升的第四代移动芯片。此外，动力电池出口同比增长64.2%，硅片及工业硅价格因终端需求疲软持续下滑，政策及资本持续加码半导体材料、设备及AI算力基础设施，推动行业长期景气度。

3

海外市场 /OVERSEA

　　上周海外权益方面，全球市场普遍上涨，港股、欧股均呈现不同程度的上涨。

表一：全球主要市场地区指数周内涨跌幅

01

香港

　　中美贸易谈判取得积极进展带动市场情绪升温，港股科技板块呈现显著波动，恒生科技指数单日涨幅超5%，舜宇光学科技、小鹏汽车、阿里巴巴等领涨；小马智行拟以保密形式申请香港上市，第四范式一季度总收入同比增长30.1%显示AI平台业务高速增长，网易港股涨超16%刷新纪录新高；南向资金单日净买入超67亿港元聚焦科技龙头，腾讯控股一季度营收超预期提振市场信心，但阿里巴巴因财报不及预期股价承压。科技行业热点聚焦AI及智能驾驶，中美关税缓和及企业动态推动港股科技板块结构性机会。

02

美国

　　特朗普关税政策仍维持较高水平，平均税率达1934年以来最高的17.8%，可能加剧美国通胀压力并影响美联储降息节奏。尽管中美双方达成阶段性协议暂停部分关税，但90天窗口期引发的订单波动及供应链成本上升仍存不确定性。后续应关注美国对华剩余10%关税的调整动向、特朗普对盟友加征关税的潜在风险以及美联储应对通胀压力的政策信号。

03

欧洲

　　欧元区5月ZEW经济景气指数显著回升至11.6，前值为-18.5，显示市场对欧洲经济前景信心大幅改善。欧洲多国联合支持乌克兰30天停火呼吁，叠加俄乌双方在土耳其的谈判筹备取得进展，地缘政治风险溢价下降推动风险资产偏好回升。高盛上调欧元区第三、四季经济增长预测至0.1%，打破此前停滞预期，叠加欧元区3月工业产出环比增长2.6%超预期，共同强化经济复苏预期。欧洲央行官员关于资产价格与地缘风险脱节的警示，提示货币政策或将维持审慎，但当前市场更聚焦于经济数据改善与地缘缓和的双重利好。

04

日本

　　日本一季度实际GDP环比下降0.2%，经济复苏动能减弱引发市场担忧，叠加日美第三轮贸易谈判进入关键阶段，汽车关税议题成核心焦点。日本经济再生大臣赤泽亮正强调将继续争取取消美国对日汽车及零部件的高额关税，财务大臣加藤胜信重申汇率过度波动对经济不利，市场密切关注下周谈判进展及美国政策动向。若关税谈判无法突破，日本出口主导型经济或面临进一步压力，股市风险溢价可能抬升。

表二：周内海外主要新闻一览

4

大宗商品 / COMMODITY

黄金

　　上周金价持续下跌。伦敦现货黄金收于3207美元/盎司（周环比-3.6%）,国内AU9999黄金收于746元/克（周环比-5.0%）。十年期美债利率上行3个基点至4.41%。

图二：黄金Au9999和伦敦金价格

　　现货黄金价格近期剧烈波动，5月14日连续跌破3200美元，创4月11日以来新低，单日跌幅达2%，纽约期金同步下挫。5月15日金价短暂反弹收复3200美元后，5月16日COMEX黄金期货大幅反弹1.74%至3243.90美元，但现货黄金再次跌破3220美元，日内波动加剧。美联储降息预期反复及美元波动加剧市场不确定性，黄金的多空博弈持续强化，价格宽幅震荡凸显市场分歧，需警惕短期流动性变化引发的剧烈波动风险。

　　黄金近期表现受多重因素影响：地缘政治冲突如印巴局势升级和俄乌交火加剧市场避险情绪，但中美关税谈判取得进展及美英达成贸易协议缓和了部分避险需求。全球央行尤其是中国央行连续六个月增持黄金，为黄金投资价值提供长期支撑，但短期黄金ETF持仓减少显示投资情绪有所回落。展望未来，美元信用弱化、美债风险及全球滞胀压力仍将支撑黄金配置价值，央行购金趋势及地缘不确定性或支撑黄金长期投资价值。

表三：金价的核心因素每周观察

石油

　　截至数据未提及的当周，布伦特原油期货周均价为65.5525美元/桶，较上周五上涨0.0美元/桶；WTI原油期货周均价为62.5425美元/桶，较上周五上涨0.63美元/桶。和周初相比主要油品涨跌幅分别为：布伦特原油（-0.66%）、WTI原油（-0.44%）。

图三：WTI原油现货价和布伦特原油现货价

　　本周原油市场呈现剧烈波动，布伦特原油在5月12日站上66美元/桶后快速回落，至5月15日跌幅扩大至4%，WTI原油同步跌至60.15美元/桶，国内SC原油期货也跌超3%，反映市场对供需格局的担忧加剧。从供给端来看，欧佩克维持2025-2026年全球原油需求增速预测，但麦格理预计OPEC+可能在7月继续增产至多40万桶/日，叠加美国至5月9日当周EIA原油库存增加345.4万桶至4.42亿桶，战略石油储备库存同步上升，供应端压力显著。沙特阿美虽表态有能力应对低油价并维持产能投资计划，但OPEC+超预期增产导致油价跌至四年低点，俄罗斯延长汽油出口限制的消息进一步扰动供应预期。从需求端来看，印度4月石油进口额达207.2亿美元，显示亚洲需求韧性，但地缘局势缓和迹象显现——俄乌代表团在伊斯坦布尔重启谈判，缓解了冲突升级风险，叠加市场对OPEC+增产导致供需失衡的预期，压制了油价反弹动能。

　　展望后市，原油价格或维持震荡偏弱格局。OPEC+在6月继续增产41.1万桶/日，叠加美国页岩油产量进入瓶颈期，供应端增量压力显现；但伊朗、俄罗斯及委内瑞拉受制裁导致重质原油供应收紧，部分抵消增产影响。需求端呈现分化，美国炼厂开工回升且季节性消费旺季临近支撑短期需求，中国原油加工量回稳，但全球贸易摩擦及关税政策对能源消费的抑制作用仍存，市场对经济前景的担忧抑制油价上行空间。库存方面，美国商业原油及库欣库存持续去化，但汽油累库反映终端需求仍待验证。地缘局势复杂化与宏观情绪波动或加剧短期波动，中长期供需宽松格局下油价中枢或承压。

下周全球投资日历/

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