宇通客车负债率上升，并不需要太担心，仔细分析它的负债结构，与大多数公司不同。与同行相比，公司支付供应商货款更及时，偿债能力足够。

本刊特约 孙旭东/文

宇通客车（600066.SH）2024年度利润分配预案为：拟以公司总股本为基数，每10股派发现金股利10元（含税）。

2024年，宇通客车实现营业收入372.18亿元，实现归属于上市公司股东的净利润41.16亿元，均创出了历史新高。公司的现金流也不错，经营活动产生的现金流量净额同比增长了52.87%——不过，与净利润增长了1.27倍仍无法相比。

在这种情况下，宇通客车的派息率已经不可能再像前几年那样高了——2019年至2023年平均派息率为177%。

因此，公司目前的分配预案值得好评。

高分红推高负债率

仅从现金流的角度来考虑，宇通客车仍然可以像东阿阿胶、江中药业等一样将赚到的钱全部分掉。2024年，公司经营活动产生的现金流量净额为72.11亿元，减去购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金6.96亿元，自由现金流为65.15亿元，约为归属于上市公司股东的净利润的1.58倍。

不过，宇通客车2024年末的资产负债率已经升至57.52%不低了——这或许是公司不敢像往年那样高分红的重要原因，为什么公司的盈利大增，负债率却不降反升呢？

答案很简单——赚的没有分的多。以2024年为例，宇通客车实施2023年度分红方案，再加上2024年中期分红，从而使得未分配利润减少了44.28亿元，而公司实现的归属于上市公司股东的净利润只有41.16亿元。2024年末，公司的所有者权益为136.58亿元，比一年前少了3.99亿元。

与此同时，随着公司营业收入的增长，负债规模也随之增长。2024年末，宇通客车的总负债为184.93亿元，比一年前增加了16.93亿元。

在这种情况下，资产负债率不上升才怪。因此，宇通客车保留近20%的盈余不分，在我看来并无可指摘之处。

负债率高而不危

在点评中国石化时我曾对其资产负债率偏高有些担心。与中国石化相比，宇通客车的资产负债率更高，我却没那么担心。从现金流量表补充资料来看，宇通客车经营活动产生的现金流量净额远高于净利润，其主要原因是经营性应付项目的增加，好像含金量不足。

然而，事实却是宇通客车支付供应商货款比往年更加及时了，比同行安凯客车、金龙汽车更是快很多。完全没有必要担心公司的偿债能力。

那么，宇通客车的负债增加究竟是什么项目在增加？又是哪些经营性应付项目在增加？

增加最多的负债项目是预计负债中的“产品质量保证”，增加了9.24亿元。

其次是其他应付款中的“预提成本费用”，增加了6.96亿元。

宇通客车2024年末“产品质量保证”和“预提成本费用”与营业收入或营业成本的比例与往年大致相当，表明负债随经营规模的增长而增长。然而，这看起来好像理所当然的事情只有在与同行相比时，我们才会发现它的与众不同。例如，安凯客车就没有一分钱的预计负债，尽管公司在年报中披露的会计政策和会计估计中有这样的话：“因对外提供担保、诉讼事项、产品质量保证、亏损合同等或有事项形成的义务成为公司承担的现时义务，履行该义务很可能导致经济利益流出公司，且该义务的金额能够可靠的计量时，公司将该项义务确认为预计负债。”

安凯客车的其他应付款中有“预提未结算费用及其他”项目，但5074万元占当年营业成本的比例只有2%，远低于宇通客车的9%。

金龙汽车也没有计提产品质量保证，其他应付款中没有预提费用。

此外，宇通客车的合同负债下还有4.65亿元的“产品服务延保”。

恐怕不会有人认为宇通客车是因为产品质量差、会计工作做得不好才会有这么多的应计项目负债吧？

2024年末，宇通客车的“产品质量保证”“预提成本费用”和“产品服务延保”合计63.71亿元，这使得它的负债结构与大多数公司不同。

宇通客车将“已背书或贴现未终止确认的票据”5333万元列入“其他流动负债”，而很多上市公司将其列入“短期借款”。此外，宇通客车没有有息负债。

中国石化2024年末的资产负债率为53.17%，比宇通客车低4.35个百分点，但从负债结构来深入分析，反倒是后者更让人放心一些。

九鼎金租信息待披露

在2024年的点评中，我对宇通客车对“长期股权投资——九鼎金租”计提4.55亿减值准备一事发表了看法，认为公司有可能是计提秘密准备。

此后，有媒体报道，持有九鼎金租51%股权的第一大股东郑州银行并没有对其计提减值准备。

一年以后，宇通客车在年报中却没有披露关于九鼎金租的新的信息。按说，公司应该像以前年度那样披露从九鼎金租获得的“权益法下确认的投资收益”，但年报相关处是一片空白。

而2023年年报中，九鼎金租作为重要的联营企业披露了主要财务信息。2024年年报中连这也省了，好像公司没有重要的联营企业了。

作为对照，郑州银行披露九鼎金租2024年实现净利润2.06亿元。与2023年3.50亿元的净利润相比，九鼎金租盈利下降41%，这家公司可能有更多信息待披露。

不过，对九鼎金租究竟该不该计提减值准备？我们怕是还要再等下去才能知道。另据报道，郑州银行高层更换，董高监薪酬缩水，时隔四年又重启分红。应该说，事情正在向好的方向发展。

（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）

本文刊于05月10日出版的《证券市场周刊》