投资笔记

受对等加征关税影响，贸易摩擦升级引发投资者担忧，全球市场在4月初经历了剧烈波动。4月7日主要股指单日跌幅创近几年极值，恐慌情绪一度蔓延。

$云升通达(TIAA026122)$ 在4月7日遭遇成立以来最大单日回撤，下跌1.66%。然而历史经验表明，面对短期极端行情，坚守长期策略往往优于盲目操作。到目前为止，受关税冲击的权益类资产已基本收复失地。

值得注意的是，系统性风险事件往往蕴含逆向投资机遇，若在4月7日市场恐慌阶段配置300ETF，当前收益率近10%，印证巴菲特"在别人恐惧时贪婪"的投资哲学。

此外，2025年5月实施的公募基金新规将对主动管理型基金产生显著影响。从这两天红利股、银行股的拉升就能感知到，基金经理们应该开始采取避险措施。

强调用业绩比较基准来规范基金经理投资行为、防止风格漂移，简单总结一下就是，做的好适度提高绩效薪酬，做的不好要求明显降薪。

那么主动管理的基金经理可能会倾向于保守，更有甚者可能会进入到一种无欲无求的阶段，跟住基准，不低于业绩比较基准超过10个百分点就行。

组合运行情况

▍一、同类投顾组合业绩追踪

截止日期：2025.5.9 无风险收益率：3% 云升通达雪球上线时间为2024.7.23

▍二、业绩情况

$云升通达(TIAA026122)$ 截至2025年4月30日成立以来累计收益5.44%，年化收益率3.15%，年化波动率3.38%。

“云升通达”成立以来累计收益

“云升通达”成立以来详细指标

统计区间：2023.8.15-2025.4.30 无风险收益率：3% 业绩基准：20%中证800+80%中债总全价指数

“云升通达”近一年月度收益情况

“云升通达”季度收益情况

▍三、Brinson归因

本月投资$云升通达(TIAA026122)$ 超额收益为-0.14%，主要受债券资产拖累。4月债市收益率普遍下行，长端利率降幅高于短端，期限利差收窄，云升通达在2月调仓时降低中长久期利率债权重，因此未能在本月充分捕捉长端利率下行带来的资本利得。

“云升通达”4月业绩归因分析

调仓背景分析

▍一、市场观点

从股债性价比角度观察，A股配置价值较高，对配置型资金具备吸引力。因此，我们建议权益资产的配置比例不变。根据行业轮动模型， 5月电子行业、机械设备行业、通信行业和汽车行业保持不变。

▍二、大类资产

宏观择时信号：2025年1月底，A股市场的估值从极低位修复至中枢附近，沪深300指数的风险溢价处于历史较高水平，截至2025年4月底，沪深300股债利差为6.57%，近5年均值为5.27%，当前处于过去五年较高位置，高于96.33%时刻，表明权益资产的中长期配置价值仍然较高。

展望后市：目前A股中美谈判取得了阶段性进展，总体来看，一季度中国经济开局表现不错，内需和外需均有所改善，4月份，中国制造业PMI指数较上月下降1.5%，这说明制造业景气度下降较大。虽然制造业PMI有所下降，但是非制造业PMI仍在扩张区间，服务业以及制造业的预期较高，这说明内需仍有支撑。与18年贸易战不同，通过此次贸易战，中国产业的真正竞争力将逐步加大，在美元信用逐步弱化的背景下，中国资产的吸引力将继续增强，长线资金入场或带来机会，建议战略上保持积极。

▍三、股票市场

政策方面：4月召开了政治局会议，会议表明当前经济形势与经济工作整体符合预期，政治局会议的稳资本市场表态与4月中上旬的救市措施，展示了维护资本市场的决心：其一，政策基调符合预期，强调底线思维，代表着政策储备需更多侧重于对可能存在的超预期风险事件做准备。第二，财政政策重点在于存量落地，代表着政策更倾向于落地存量资金，考虑到当前财政资金的发型进度，会议安排符合预期。其三，货币政策上提到将创设新的工具，提出设立新的结构性货币政策工具以及新的政策性金融工具，以支持科技、消费、外贸。其四，扩内需政策持续以消费为抓手，两新进一步扩围提质，存在将目前不在国补范围的消费品纳入国补的可能性，进一步刺激消费。

市场表现：4月A股市场整体回调，各大指数均有所下跌。4月上涨50下跌1.22%，沪深300下跌3%，中证800下跌3.23%，中证500下跌3.86%，中证1000下跌4.44%，创业板指下跌7.4%。

操作层面：投资者应重视阶段性及结构性配置，积极寻找具有潜力的投资机会。

▍四、行业情况

行业表现：4月，申万一级行业涨跌不一，多数行业受对等关税的情绪影响有所下跌。具体来看，美容护理、农林牧渔、商贸零售、公用事业、食品饮料表现相对较好，涨跌幅分别为6.15%、3.39%、1.74%、1.46%、-0.23%；电力设备、通信、家用电器、计算机、电子板块表现不佳，涨跌幅分别为-8.23%、-6.69%、5.65%、-4.89%、-4.79%。

行业趋势：汽车、电子、机械设备、非银金融和计算机行业显示出较高的交易强度，表明市场对这些行业持乐观态度，建议增加这些行业的配置比重。

行业拥挤度：机械设备、家用电器、环保、通信和纺织服饰行业的拥挤度较高。行业性价比：根据行业轮动模型，我们建议配置电子行业、机械设备行业、通信行业和汽车行业保持不变。

行业性价比：根据行业轮动模型，我们建议配置电子行业、机械设备行业、通信行业和汽车行业保持不变。

4月整体受特朗普对等关税影响，指数普遍下跌，但是我国迅速出台了大量反制措施，同时加大了政策支持力度（如MLF投放、政治局会议释放降息降准信号）。在主题方面，主要围绕着内需、国产替代等方向进行，板块轮动较为迅速。在此背景下，投资者需密切关注各行业的拥挤度，警惕过度集中投资可能带来的风险，以优化配置并提升组合的抗风险能力。

▍五、债券市场

政策方面：月初受“特朗普关税政策”的影响，中美关税贸易战升级，资金避险情绪明显，利好于债市。月末，4月PMI出炉（49%），经济整体处于收缩区间，叠加央行连续大额净投入呵护资金面，债市收益率进一步下行，债市情绪高涨。在资金方面，4月央行续作买断式逆回购1.2万亿元，MLF净投入0.5万亿，资金面整体维持均衡状态。政策面来看，货币政策方面，适度宽松的货币政策保持不变；财政政策方面，政治局会议强调了“用足更加积极的财政政策”，说明短期内将维持存量政策。

市场表现：截止4月30日，1y国债收益率较3月末下行8bp至1.46%，10y国债收益率较3月末下行19bp至1.62%。

操作层面：降息降准落地且在细节上超出了市场的预期，央行将在5月15日降准0.5%，预计将向市场提供约1万亿元的长期流动性；价格方面下调政策利率10BP并带动LPR等幅度下行，进一步降低资金借贷成本。本次降准叠加降息所组成的货币宽松组合拳再一次为债市注入了充裕的流动性。在经过了四月份关税摩擦等事件的催化之后，十年期国债收益率快速下行之后震荡走低，4月末就已经来到了1.62%附近，而预计本轮降准降息组合政策落地将进一步压低货币市场利率中枢，债牛基础进一步强化，5月份债券收益率通常呈现出回落趋势。

5月调仓方案

▍一、调仓结论

从云升通达大类资产配置持仓结构来看，大类资产配置不变，保持高配权益仓位。

本月不进行调仓。行业近一年的调整明细如下

▍二、投资笔记

受对等加征关税影响，贸易摩擦升级引发投资者担忧，全球市场在4月初经历了剧烈波动。4月7日主要股指单日跌幅创近几年极值，恐慌情绪一度蔓延。

云升通达在4月7日遭遇成立以来最大单日回撤，下跌1.66%。然而历史经验表明，面对短期极端行情，坚守长期策略往往优于盲目操作，到目前为止，受关税冲击的权益类资产已基本收复失地。

值得注意的是，系统性风险事件往往蕴含逆向投资机遇，若在4月7日市场恐慌阶段配置300ETF，当前收益率近10%，印证巴菲特"在别人恐惧时贪婪"的投资哲学。

此外，2025年5月实施的公募基金新规将对主动管理型基金产生显著影响，从这两天红利股、银行股的拉升就能感知到，基金经理们应该开始采取避险措施。强调用业绩比较基准来规范基金经理投资行为、防止风格漂移，简单总结一下就是，做的好适度提高绩效薪酬，做的不好要求明显降薪。

那么主动管理的基金经理可能会倾向于保守，更有甚者可能会进入到一种无欲无求的阶段，跟住基准，不低于业绩比较基准超过10个百分点就行。

当前组合的配置情况符合预期，故本月不作调整。