出品：Hehson财经上市公司研究院

　　作者：木予

　　据国家统计局数据显示，2024年新建商品房销售面积共97385万平方米，同比下降12.9%，新建商品房销售额共96750亿元，同比下降17.1%。其中，住宅销售面积和销售额分别较2023年下降14.1%、17.6%。步入房地产后周期时代，新房市场家居消费持续疲软，二手房装修、存量房翻新、旧改房装修需求虽然显著提升，但短期内难以弥补缺口。

　　截至4月30日，欧派家居、索菲亚、志邦家居、尚品宅配、金牌家居、好莱客、我乐家居（维权）、顶固集创和皮阿诺9家A股上市的定制家居公司均已发布2024年业绩报告。

　　经营活动现金流净额总和降逾20% 金牌家居现金流降幅远超营收

　　受上游房地产行业低迷、消费信心不足及存量市场竞争加剧等多重不利因素影响，报告期内，九大公司经营活动现金流净额合计87.24亿元，较2023年整体下降21.4%，接近八成公司经营活动现金流净额出现缩水。

　　欧派家居和我乐家居是报告期内唯二造血能力同比改善的企业，前者尽管主营业务收入下滑，但得益于供应链改革、自动化产线升级及费用管控等降本措施，经营活动现金净流入54.99亿元，与2023年相比增长12.7%。后者通过集中采购平台优化供应商管理及议价流程，数字化工具赋能全流程管理调整费用结构，经营活动现金净流入4.55亿元，与2023年相比提高5.5%。

　　顶固集创和皮阿诺经营活动现金流由净流入转为净流出，分别录得-5070.44万元、-1.33亿元，同比锐减118.0%、167.4%。两家公司面临的困境相似，一方面，其品牌力不足，在市场竞争加剧的情况下产品难以消化价格压力，大宗业务渠道受房地产下行影响，订单规模收缩导致产能利用率不及预期。另一方面，原材料价格波动及产品结构调整，规模效应减弱致使固定成本摊薄不足，盈利空间明显收窄。

　　值得关注的是，金牌家居2024年经营活动现金流净额较2023年骤降40.7%，远高于同期营收及净利润降幅。现金回收效率降低，或与房地产行业阶段性承压，销售回款减少有关。报告期内，公司应收账款坏账损失以及其他应收款坏账损失合计达1546.34万元，同比大幅增长43.5%。

　　好莱客合同负债激增150.3% 皮阿诺应收账款周转率垫底

　　由于定制家居公司大多采取“先付款后生产”模式，客户通常需要预付30%-50%定金，因此合同负债直接体现了未来订单储备量。

　　2024年，九大公司中约三分之二合同负债呈增长态势，一定程度上反映终端需求有回暖迹象。索菲亚合同负债规模达22.82亿元，约比第二名欧派家居高出16个百分点，其中一年以内到期的合同负债约占97.1%。好莱客的合同负债增幅最高，预收货物及劳务款与2023年相比激增150.3%至4.85亿元。而志邦家居、顶固集创和皮阿诺3家公司合同负债分别同比减少4.2%、18.6%、37.9%，折射出经销商和客户在愈发激烈的市场竞争中对品牌信心不足。

　　应收账款及其周转率则是衡量定制家居公司资金周转的重要指标。报告期内，索菲亚以13.59亿元应收账款排名第一，同比显著增长36.6%，应收账款周转率却下降12.1%至8.92次。公司解释称，主要是为了支持业务发展，给予经销商信用出货额度增加所致。顶固集创因部分大宗业务客户回款风险增加，计提减值准备增加，应收账款同比减少36.2%至8535.92万元，应收账款周转率提升26.2%至9.37次。

　　皮阿诺同样受大宗地产客户信用恶化拖累，业务大幅收缩令应收账款暴跌59.4%至2.09亿元，应收账款周转率较2023年下降5.2%至2.45次，在9家公司中垫底。志邦家居、尚品宅配、金牌家居应收账款周转率虽然排在前三名，但同比降幅也远在其他公司之上，分别录得30.0%、30.5%、28.3%，资金回笼效率不及预期。

　　综合来看，尚品宅配、欧派家居等公司展现出高合同负债、低应收账款的健康模式，具备“先收钱后生产”的较强议价能力，而顶固集创、皮阿诺等公司属于低合同负债、高应收账款的风险模式，企业依赖赊销扩张，现金流压力偏大。

　　尚品宅配借款建总部 皮阿诺主动缩表资产负债率降2.3%

　　2024年，九大定制家居公司平均资产负债率约为49.6%，与2023年相比微增0.6%，低于平均值的公司数量仅占三分之一。

　　尚品宅配以58.8%资产负债率居于首位，较2023年基本持平。公司2021年以9.56亿元竞得广州天河区金融城商地用于建设总部，推动长期借款走高，2024年同比增长32.8%至6.13亿元。好莱客的资产负债率在9家公司中最低，同比增长2.3%至34.3%。此外，索菲亚、顶固集创、金牌家居资产负债率增幅都在2%以上。而皮阿诺因产能利用率不足，2024年9月对天津工厂生产线实施临时停产，并计提资产减值损失，主动缩减资产规模。同时与高风险房企客户的合作规模降低，导致应付账款和预收款项等经营性负债减少，公司资产负债率比2023年下调2.3个百分点。