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　　出品：Hehson财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/cici　　

　　截至2025年4月30日，医美领域上市公司已完成2024年财报的披露，对此我们挑选了11家具有代表性的上市公司进行业绩比对分析，并分为医美产业链上游、医美产业链中游及平台。

　　2024年医美产业链上游业绩表现分化较为严重，巨子生物、锦波生物以业绩高增领跑行业，而爱美客、华熙生物、昊海生科三大玻尿酸巨头业绩却承压，爱美客、昊海生科业绩微增，华熙生物业绩双降。

　　这场业绩分化背后或正是胶原蛋白与玻尿酸两大技术路线的代际更替，更是企业战略定力与市场洞察力的终极检验。当医美消费从“物理填充”转向“生物再生”，产业价值逻辑或正在发生重构。

　　2024年，医美行业步入深度调整周期，以爱美客、华熙生物、昊海生科为代表的“玻尿酸三剑客”集体遭遇增长困境。2024年，爱美客和昊海生科虽维持业绩双增，但是增长大降速，爱美客营收增速降至上市以来最低的5.45%，昊海生科营收仅微增1.64%；华熙生物更是业绩双降，营收同比下降11.61%，归母净利润下降70.59%。

　　医美三剑客的业绩失速根源在于核心产品的结构性风险。爱美客的溶液类注射产品营收增速从2023年的23%以上骤降至4.4%，其王牌产品“嗨体”的市场渗透率接近天花板。华熙生物的透明质酸原料业务虽保持增长，但功能性护肤品营收同比下滑31.62%，拖累整体业绩。昊海生科的玻尿酸产品虽实现13.08%营收增长，但眼科、骨科产品受集采降价冲击，近乎抵消了医美业务的增长红利。

　　简单来说，爱美客业绩受大单品“嗨体”拖累，华熙生物业绩受功效性护肤品业务板块拖累，昊海生科业绩受眼科、骨科等传统业务拖累。然而，这些单品、业务曾经也都是助力公司业绩高增的存在，红利渐退之后，企业尚未找到接力高增的产品或业务。

　　反观，重组胶原蛋白市场规模快速扩张，锦波生物、巨子生物等新势力凭借该材料实现高速增长。2024年，巨子生物实现营收55.39亿元，同比增长57.2%；实现归母净利润20.62亿元，同比增长42.4%。锦波生物实现营收14.43亿元，同比增长84.92%；实现归母净利润7.32亿元，同比增长144.27%。同时，二者均保持较高的毛利水平，2024年巨子生物的毛利率为82.09%，锦波生物的毛利率为92.02%。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，中国重组胶原蛋白产品市场规模预计将从2022年的185亿元增至2027年的1083亿元，复合年增长率为42.4%。较高的行业景气度，也吸引着公司涌入该赛道，同样也包括医美三剑客中的爱美客、华熙生物。

　　据公开资料，2024年，医美龙头爱美客在交易所互动平台上表示，收购的哈尔滨沛奇隆生物制药有限公司主要从事动物胶原蛋白产品的提取和应用，旗下已上市销售的产品主要为动物源蛋白如生物蛋白海绵、止血愈合敷料、胶原蛋白系列产品、医用冷敷贴等。未来公司将探索胶原蛋白产品应用领域的更多市场机会。

　　华熙生物亦在2024年年报披露，基于公司合成生物学技术自主研发的具有知识产权的重组人源胶原蛋白原料开发的第三类医疗器械胶原水光产品已进入临床试验阶段。