DeepSeek爆火之后，AI就时刻牵动着中国互联网公司股东们的心——业务完全不沾边或涉及太少，那么这家公司的想象力堪忧；基础建设方面投入过多，数字挂出来影响到利润率和现金流，又要为股东回报发愁。

腾讯属于后者。5月14日，腾讯发布2025年第一季度业绩，总收入为1800亿元，同比增长13%；非国际财务报告准则下归母净利润为613亿元，同比增长22%。其中，AI不仅与游戏、社交、广告等业务关联，也再次成为分析师们提问的焦点。

就在这个季度，腾讯举集团之力推广旗下AI助手产品腾讯元宝，并对相关团队进行了重组。此前隶属于TEG（技术工程事业群）的腾讯元宝被转入CSIG（腾讯云与产业事业群），与混元大模型技术研发体系分开；QQ浏览器、搜狗输入法、ima等产品和应用也从PCG（平台与内容事业群）调整至CSIG。自此，快速的产品创新和深度的模型研发分属于两个事业群，思路和架构上都更加清晰了。

尽管腾讯肯定了AI对业务产生的实质性贡献，但谈AI创造规模化收益还为时尚早。毕竟，现在还处于一个非常早期的阶段，能做的是投入、浇灌、培养，“加速激发用户需求”，而不是急着获利、收割。腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾表示：“在AI战略投入阶段，现有高质量收入带来的经营杠杆，将有助于消化这些AI相关投入产生的额外成本，保持财务稳健。”利润表现会不会承压，就要看游戏、广告这些“传统业务”到底能翻出什么新花样了。

游戏支棱了，但依赖“熟脸”

2025年第一季度，腾讯游戏收入为595亿元，同比增长21%，延续了20%以上的同比增长；本土市场与海外市场都没有掉链子，增速一起加快。

春节假期叠加季节因素，这一季度是本土市场游戏的旺季，收入同比增长24%至429亿元。过去的一年里，在经历了运营模式和策略玩法的调整之后，《王者荣耀》和《和平精英》两款长青游戏越来越“支棱”了。通过推出蛇年限定时装、热门模式的升级与返场，加上IP联名和城市文旅联动，老游戏依然对用户展现出了极大的吸引力。此外，《DNF》手游和《三角洲行动》也有所贡献，但前者的收入和流水可能在第二季度出现回落——2024年5月上线，第二季度面临的基数太高了。

国际市场游戏表现同样强劲，收入为166亿元，同比增长23%，主要得益于《荒野乱斗》《部落冲突：皇室战争》《PUBG》手游的收入提升。在感谢Supercell之外，和本土市场游戏一样，增长还是依赖长青游戏，兜兜转转依然是你。

AI能力正在渗透至腾讯的各项业务，游戏是其中的重点。腾讯首席战略官James Michelle进一步解释了AI对长青游戏的贡献，主要是MOBA游戏（大型多人在线竞技游戏），这也是腾讯本土市场游戏收入的主要来源。“我们可以通过多种方式在游戏中部署AI，其中最有趣的包括利用AI帮助新手玩家训练、陪伴现有玩家以及防止作弊和黑客攻击等，这些都尤为重要。”

除了游戏，增值服务的另一个组成部分是社交网络，本季度收入为326亿元，同比增长7%，主要来自腾讯音乐付费会员收入增长、手游虚拟道具销售和小游戏平台服务费增长。腾讯视频、腾讯音乐付费会员数分别为1.17亿、1.23亿，环比上一季度微增，这一次至少没有流失。

广告发力，微信电商空间大

“三驾马车”之一的广告，取得319亿元收入，虽然对比容纳了双11大促的上一季度，环比下滑9%，同比却上涨了20%，增速加快。腾讯给出的原因是，广告主对视频号、小程序结合微信搜一搜广告库存的需求强劲、AI对于广告平台的升级、微信交易生态系统的优化。

简单来说，是微信生态的助力。James Michelle表示，公司并没有增加广告库存，“流量增长和广告技术改进是关键”。此前，腾讯管理层一直在强调，腾讯对于微信生态广告加载率的控制，可以说与字节跳动的态度形成了鲜明的对比，目前视频号广告加载率在3%至4%。正如James Michelle所说“我们甚至不一定希望看到增速持续加快”，“对我们而言，更重要的是确保未来有很长的‘跑道’，让这一增长区间持续多年，而非几个季度”。

重视用户体验，这无可厚非。但腾讯广告推送的精准程度尚有待加强，AI能否拓展广告收入的提升空间，仍然以技术迭代为核心。同时，腾讯总裁刘炽平认为，如果能够在微信生态内构建更强的交易闭环，“比如广告点击后直接促成小程序交易”，广告客户的投放意愿和单次点击价值将显著提升。

抖音做电商的出发点，其实正是以更高的变现效率卖广告。让别人做，不如看别人跑通之后自己上手。春节期间，微信小店“送礼物”小试牛刀，而在财报发布当天，腾讯微信事业群成立电商产品部，负责微信内交易模式的探索，微信开放平台基础部更名为开放平台部，这也被外界视为电商优先级上升的信号。不过，刘炽平称，这只是因为规模扩大进行的拆分和独立，不是重大调整，不必过度解读。

即便如此，微信电商还是被赋予了更多的遐想。2025年以来，微信小店在持续完善功能的同时，大力拓展新商家入驻并提供相应的激励措施，以加大商品库，吸引更多成交。至于商家是否会因为电商业务的发展而在这里持续投放广告，还需要时间证明。至少现在，腾讯已经开始期待“内循环”了。

最后一驾马车是金融科技及企业服务，同比5%的收入增速虽然无法与游戏和广告相比，但毕竟回暖了。其中，金融科技服务收入的增长源自消费贷款服务和理财服务收入的增长，企业服务收入的增长与云服务收入及商家技术服务费的增长有关。从这个角度来看，电商业务的进步也将拉动支付和企业服务收入。

AI投入，脚步不能停

2025年第一季度，使用过腾讯旗下产品的用户，应该都直接或间接地认识了腾讯元宝。营销力度的加大，让这款产品的广告短时间内密集地出现在微信朋友圈、搜狗输入法弹窗、腾讯视频首页广告以及微信“九宫格”，B站、豆瓣、虎扑等平台，甚至是腾讯体育NBA节目的主持人口播。

推广带来了下载量的攀升，上一季度的财报电话会议上，刘炽平透露，2月至3月，腾讯元宝日活跃用户数量激增超过20倍。不过，或许是腾讯元宝的外部推广占比较小、大多集中在腾讯体系内部资源，第一季度的费用增长并不十分激进，销售支出同比增长4%。

关于腾讯元宝的后续计划，公司层面释放出的信号是，为其提供更多与微信生态的链接，这也是基于社交属性出发的优势。刘炽平认为，产品还“处于非常早期的开发阶段”，或许在几个季度后，会有更多系统性的进展可以汇报。除了现有业务AI化、推进多场景应用的加速融合，腾讯也在迭代升级自研的混元大模型，2025年相继推出了深度思考模型T1、快思考基座模型Turbo S。

当然，升级背后，算力加码、人力也要随之加码。同期，腾讯一般及行政支出同比增长36%至336亿元，不过这里有40亿元花在了育碧的重组上；研发开支也同比增加超过40亿元，达到189亿元——其中，雇员福利开支超过150亿元，由于腾讯没有大幅扩招计划，所以原因在于AI人才比较昂贵，而这已经是同比增速放缓的情况。

2024年第四季度，受AI发展影响，腾讯资本开支达到390亿元，直接给了股东当头一棒。而在2025年第一季度，这个数字环比下降但同比接近翻倍，达到275亿元，主要包括对IT基础设施（电脑设备、零配件及软件）、数据中心、土地使用权、办公园区及知识产权（不包括媒体内容）的投入。

此前，按照腾讯收入与资本支出增长的预期计算，2025年全年的资本支出有望接近千亿元水平，在第一季度已经前置消耗了超过四分之一。合理猜想，这或许涉及到芯片限购以前的购入和储备。毕竟，刘炽平也承认“我们面临的局面充满动态变化”。

另外，新业务的投入与产出存在时间错配，考虑到腾讯的过往经验，James Michelle给出的参考区间是一到两年。也就是说，接下来的一年多时间里，腾讯还将继续走在对AI投入的道路上，静候开花结果，股东需要沉得住气。