出品：Hehson财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　2024年，乳制品行业加速下行！

　　去年A股19家乳制品行业公司总共实现营业收入1848.27亿元，同比减少7.44%。14家乳制品公司营业收入出现下滑，而前一年仅为6家。归母净利润总额则从130.97亿元下滑到95.76亿元，净利润下滑的公司达到13家。

　　“供给过剩、需求走弱、库存偏高”，是压制乳制品行业的三大因素，这导致生鲜乳价格不断下行，行业竞争变激烈。

　　这一轮原奶价格下行从2021年开始，目前已经下行三年。从乳业指数来看，从2021年1月高点到2024年9月低点，已经跌超50%。而从2024年9月起，乳业指数出现一轮明显上涨，市场期待上游去化带动原奶价格见底，同时促生育等政策带动需求回升。

　　乳制品行业的拐点会出现吗？

　　大部分公司收现比较高 骑士乳业和西部牧业持续低于100%

　　收现比是衡量企业销售收款能力和收入质量的核心财务指标，高收现比（接近或超过 100%）说明企业销售回款能力强，收入以现金形式实现。

　　乳制品企业收现比一般都比较高，现金流状况较好，大部分公司收现比大于100，仅两家公司收现比持续低于100%，分别为骑士乳业和西部牧业。

　　骑士乳业和西部牧业均含有奶牛养殖业务，去年生鲜乳产品销售价格下降对公司盈利水平影响较大。在公告中，骑士乳业列举了一系列导致业绩下滑的因素，除了生鲜乳售价下降之外，还包含白砂糖成本上升、期货业务运行未达预期并产生较大损失、养殖行业整体不景气处置牛只损失较大、计提生物资产减值损失等。在这种情况下，公司的应收账款和存货均出现逆势攀升。

　　除此之外，皇氏集团（维权）、均瑶健康虽然收现比在100%以上，但是同比大幅下滑。

　　9家公司应收账款在增长 妙可蓝多、庄园牧场营收下滑存货增长

　　从应收账款来看，去年19家乳品公司应收账款总额为86.52亿元，比前一年减少4.55%。具体来看，9家公司应收账款在增长，前三名为海融科技、骑士乳业、一鸣食品。此外妙可蓝多、庄园牧场、光明乳业、阳光乳业、三元股份、西部牧业等公司在收入大幅下降的情况下，应收账款实现了逆势增长。

　　从存货来看，去年19家公司存货总金额190.72亿元，同比减少11%。有9家公司存货在增长，其中均瑶健康、骑士乳业、皇氏集团、佳禾食品实现了双位数增长，这四家公司中，除骑士乳业外，其他三家公司营收均在大幅下滑。

　　此外营收下滑、存货增长的乳企还包含妙可蓝多、庄园牧场、新乳业、阳光乳业。

　　妙可蓝多作为奶酪龙头，经历了一轮快速增长之后，2022年收入增速显著放缓，2023年及2024年则持续下滑。2024年间不仅存货增长，应收账款也增长了20%。

　　从2020年开始，妙可蓝多开启了产能狂奔之路。而随着奶酪渗透率的提升，市场规模增速变慢，另一方面，竞争对手也在扩产能，这导致行业竞争加剧，陷入了价格战。现在的妙可蓝多，需要花时间消化前几年产能狂奔带来的后果。