来源：@证券市场红周刊微博

文 | 王宗耀

电力行业的高景气推动了信通电子业绩持续成长。 

近日，山东信通电子股份有限公司（以下简称“信通电子”）顺利拿到证监会注册批文。作为一家工业物联网IPO企业，信通电子不仅是山东省瞪羚企业，且还在2021年7月被工业和信息化部评选为第三批专精特新“小巨人”企业。

信通电子曾于2021年9月和2022年4月两度公布招股书，但均没有下文，直到2023年3月，深交所才受理了其主板上市申请，至今年4月IPO注册获证监会批准，本次IPO历时超过2年。 

此次IPO，信通电子拟募资4.75亿元，主要投向“输电线路立体化巡检与大数据分析平台技术研发及产业化项目”“维保基地及服务网点建设项目”“信通电子研发中心项目”和“补充流动资金” 等项目。 信通电子表示，通过募集资金夯实长远发展基础，进一步提高主要产品生产规模和技术优势，提升核心竞争能力，力争以价值最大化回报社会和广大投资者。

图1：信通电子IPO主要节点

表1：募资项目情况

核心产品市场占有率有优势

信通电子是一家以电力、通信等特定行业为核心服务目标的工业物联网智能终端及系统解决方案提供商， 为客户 提供行业运维数据的采集、处理及分析等服务。 产品包括输电线路智能巡检系统、变电站智能辅控系统、电力工程业务，产品要应用于电力行业和通信行业。 

据招股书，其应用于电力行业的产品有输电线路智能巡检系统、变电站智能辅控系统、电力工程业务等产品 ，主要客户包括国家电网、南方电网等电力行业企业。其中，报告期内（2022年至2024年），国家电网始终为公司第一大客户，分别贡献收入2.18亿元、3.01亿元和4.75亿元，占当期营业收入的31.66%、32.35%和47.30%。

应用于通信行业的产品有通信综合运维智能终端、通信装维工具、身份证识别器等，主要客户包括中国联通、中国移动、中国电信等通信行业企业。 

从总体收入结构看，信通电子的收入主要来自电力行业。以2024年为例，其来自电力行业的收入占到当期营收的八成以上， 而来自通信行业的收入仅占营收的11.18%。 

在信通电子主营产品中，输电线路智能巡检系统为其最核心产品， 2017年至2023年累计销售数量约为32.27万套，市场占有率约在25%至30%之间。不过， 据招股书披露，这一产品在输电线路智能巡检行业的市场占有率略低于上市公司智洋创新，预计在细分行业内排名第二。 

变电站智能辅控系统主要应用于变电、配电领域。据信通电子估算，在不考虑新建变电站数量增长的情况下，变电站智能辅控系统的市场规模约为112.50亿元至262.50亿元。报告期内，信通电子变电站智能辅控系统收入分别为6333.47万元 、8493.34万元和15287.21万元。对此，信通电子表示，“公司变电站智能辅控系统业务的市场占有率较低，但公司具备一定竞争优势，市场份额逐年扩大，具有一定行业地位。” 

移动智能终端包括通信综合运维智能终端和工业平板电脑，其中，通信综合运维智能终端的收入占比较高，为移动智能终端的主要产品。 据信通电子估计，在不考虑海外市场的情况下，通信综合运维智能终端的国内市场容量约为10万台到12万台/年，报告期内，其通信综合运维智能终端年平均销售数量为4.93万台。信通电子表示，截至2024年末，此类产品的预计市场占有率约为40%至50%，预计细分市场排名第一。  

业绩表现可圈可点

信通电子八成以上收入来自电力行业，意味着电力行业的景气冷暖基本决定了公司成长前景。据中国电力企业联合会发布的数据，2022 年至2024年，中国规模以上工业的发电量分别为83886 亿千瓦时、89091亿千瓦时、94181亿千瓦时，分别同比增长2.2%、6.20%和4.60%，增速稳定。这组数据表明，电力行业的高景气为信通电子的持续成长创造了有利条件。

图2：2014-2024年中国（规模以上工业）发电量情况及增速

近年来，国家相关部门和国家电网、南方电网等电网公司对电网基础设施安全与信息化水平方面的要求不断提高，明确提出电力行业数字化、智能化和绿色低碳转型是未来发展的关键路径，出台了一系列相关产业政策或规划， 比如《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》《智能运检白皮书 2023》等，这些政策的出台，旨在推动传统电力系统主要业务环节的智能化改造，加快向数字化和智能化转型升级。 

信通电子的发展方向便是电力智能化改造相关业务的拓展，其产品已获得国家电网、南方电网等电网公司的认可。公司通过输电线路智能巡检系统、变电站智能辅控系统的成功应用和部署，迅速开发、积累与电力行业运维相关的核心技术，如大数据、人工智能技术，构建了一定技术壁垒。 

近年来，信通电子取得了不错的经营业绩。报告期内，公司营业收入分别达到7.82亿元、9.31亿元和10.05亿元，同比增长27.04%、19.08%和7.97%；同期内的净利润分别实现1.17亿元、1.24亿元和1.43亿元，同比增长10.69%、5.60%和15.11%。

另外，根据信通电子编制并经会计师审核的《盈利预测报告》，公司预测2025年营业收入为 11.16亿元，同比增长11.04%；预测2025年归属于母公司股东的净利润为1.50亿元，同比增长5.40%。 

值得指出的是，在信通电子营业收入快速增长的同时，其应收账款也在快速走高。 报告期各期末，信通电子应收账款及合同资产余额分别达到39172.78万元、58189.45万元和 67546.34万元，应收账款坏账准备及合同资产减值准备金额合计分别为2510.37万元、4129.17万元和5742.17万元， 应收账款及合同资产余额占营业收入的比例分别为50.11%、62.51%和67.21%。

在应收账款账龄上，报告期内，信通电子1-2年的应收账款占比分别为8.58%、14.34%和17.04%，而2-3年的应收账款在2024年的占比从2023年的1.76%快速增加到4.66%。更长账龄应收账款占比出现提升，说明公司的回款速度正在变慢。此外，应收账款周转率也从2022年的2.83次下降到2023年的2.49次，2024年进一步下降到2.05次。 

应收账款金额过高，不但存在回款风险，且大量资金沉淀在客户手中，对公司的资金流转也带来了不利影响。 对此，信通电子在招股书中表示：“随着未来经营规模的扩大，公司应收账款及合同资产可能会进一步增加。尽管公司严格控制应收账款及合同资产风险并已充分计提坏账准备及减值准备，但如果公司主要客户出现经营状况和财务状况恶化、无法按期付款的情况，则存在应收账款及合同资产出现逾期或无法收回的可能。” 

电力工程业务被多次问询

信通电子收入来源虽然有三大块，但从近年变化情况看，其来自通信行业的收入出现了萎缩。 数据显示，报告期内，通信行业相关产品销售收入分别为18924.70万元、17951.17 万元和 11214.10万元，占公司营业收入的比例分别为24.21%、19.28%和11.16%，金额和占比均有明显下降趋势。 

表2：按行业划分的收入构成

具体来看，报告期内，信通电子综合运维智能终端销售收入占通信行业相关产品合计收入的比例分别为79.70%、76.83%和75.06%，是其通信行业产品中的核心产品。不过，该产品的销售收入金额分别为15083.23万元、13791.75万元和8416.94万元，下降明显。 此外，通信维装工具收入也从2023年的3445.29万元，下降到2024年的2348.89万元；身份证识别器从2022年1042万元降到2024年的448.27万元。信通电子表示，“若下游通信运营商的采购计划推迟或采购规模下降，或公司产品未能满足通信运营商需求，可能导致公司通信综合运维智能终端收入下降，进而使得通信行业相关产品销售收入出现下降。” 

此外，报告期内，信通电子电力工程业务收入分别为9308.57万元、10792.98万元和3260.05万元，占当期营业收入的比例分别为11.91%、11.59%和3.24%，其中，2024年该业务收入下降明显。 对于电力工程业务收入下降的影响，信通电子表示，“若公司调整电力工程发展战略、电力工程项目承接不及预期或主要项目施工进度延迟，可能导致电力工程业务收入出现下降，并对公司经营业绩造成一定影响。” 

实际上，对于信通电子的电力工程业务，监管层也多次问询。譬如，在发审会现场问询中，上市委就要求其说明：报告期内新增电力工程业务，后期不会大规模开展电力工程业务的原因及合理性； 结合招投标过程、业务招待费归集情况，说明是否存在商业贿赂或其他利益输送行为；结合截至目前电力工程回款、第三方回款金额及占比情况，说明通过第三方回款的原因及合理性。在第一轮问询中，交易所要求其说明：电力工程业务收入增长的原因和合理性；电力工程业务2021年和2022 年毛利率差异较大的原因及合理性。在第二轮问询中，交易所要求其说明：电力工程项目主要在淄博当地的原因，获取订单的主要方式，关于商业贿赂、行贿、招投标等方面的内控制度的建立及执行情况，取得订单过程是否存在贿赂、不正当竞争或其他利益输送行为等情形。