来源：@经济观察报微博

在HUD（抬头显示）技术加速上车的背景下，泽景电子选择在2025年初向港交所递交招股书，试图借助资本市场完成从高速增长向规模盈利的跨越。

这家总部位于苏州的智能座舱企业，成立于2016年，起步于液晶HUD系统，2022年实现国内首个DLP AR-HUD车型量产，至2024年底HUD产品累计出货已超150万台，客户覆盖小鹏、蔚来、极氪、智己等新能源品牌。公司收入也在快速扩张：2022年、2023年和2024年分别实现营收2.19亿元、3.89亿元和5.78亿元，三年复合增长率达到64.3%。同期毛利率从22.6%升至27.3%，显示一定的产品结构改善和成本优化空间。

但在规模扩张的背后，公司仍处于明显的亏损状态。过去三年分别录得净亏损2.56亿元、1.75亿元和1.38亿元，累计亏损逼近6亿元。招股书中亦明确提示，短期内仍存在无法实现盈利或持续正向经营现金流的风险。尽管随着AR-HUD产品逐步放量，公司单套产品单价有所提升，但盈利节点尚未到来。

高负债结构压顶，优先股设限倒逼上市节奏

相比盈利亏损的阶段性问题，泽景电子更值得关注的是其资本结构的脆弱性。截至2024年末，公司资产总额7.9亿元，负债总额达17亿元，资产负债率高达215.6%；其中流动负债净额近10亿元，主要由13.6亿元的可赎回优先股所构成。这部分优先股来自公司此前多轮融资，全部被会计处理为流动负债，并设置了强赎回条款：若在2027年12月31日前未完成合格上市，相关投资方可要求赎回股份。部分协议还约定，一旦管理层发生变更或控股权发生转移，也将触发赎回权。这意味着，如果本轮IPO未能如期推进，公司将面临潜在的流动性风险。

为了应对未来交付和扩产所需，公司已于2024年开始增加银行借款，期末有息负债超过1.1亿元，导致当年财务费用同比增长超过四成。同时，2024年研发投入达6,200万元，占营收比重超过10%。在交付压力、技术演进与持续研发投入的三重掣肘下，泽景电子仍处于需要大量资金支持的成长期，而非利润兑现期。

客户结构上，公司对头部新能源车企依赖程度较高。2024年前五大客户合计收入占比达到80.9%，其中最大客户贡献比例为23.2%。尽管公司宣称未来将通过“共创模式”绑定更多整车厂资源，但现实中，客户集中度高所带来的系统性风险仍难忽视。一旦核心客户策略调整、产品节奏放缓或车载HUD配置比例下降，公司收入结构将面临挑战。

此外，公司提出将本次募资资金用于下一代产品的研发、产能扩建以及海外市场拓展。目前其海外项目仍处于前期定点阶段，尚未形成稳定收入；未来外汇波动、认证周期及客户黏性等问题都将成为不确定性因素。

泽景电子在HUD产业中的起跑并不晚，在DLP AR-HUD产品上形成了一定的技术和出货先发优势。但其背负的财务杠杆与优先股结构，对资本市场的接受度提出了不小挑战。在技术路线正向主流靠拢、HUD渗透率仍有增长空间的窗口期，泽景电子能否在募资、产品兑现与结构优化之间找到平衡，将成为其上市后能否稳住估值的关键。

（作者 王俊勇）