（本文作者薛洪言为苏商银行特约研究员）

一、中美关税协议达成：经贸阶段性缓和

北京时间2025年5月12日下午3点，中美两国同步发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，标志着自对等关税贸易摩擦升级以来，双方在关税问题上达成实质性缓和协议。就协议要点来看，主要是对前期关税税率的大幅调整：自5月14日起，双方仅保留对彼此商品加征的10%基础关税，暂停执行此前加征的24%关税，为期90天，其余对等关税则全部取消。然而，美国以芬太尼问题为由于2025年2月和3月追加的20%关税未被纳入协议。

协议生效后，美国对中国商品的加权平均关税将从145%降至30%，中国对美国商品的加权平均关税则从125%降至10%。这一调整虽未彻底解决贸易争端，但为双方经贸关系提供了短期缓冲空间。

商务部指出，此次调整为双边经贸关系提供短期缓冲，符合 “以对话解分歧、以合作促发展” 的多边共识。

从短期来看，关税调降后将大幅降低我国对美出口的成本，叠加90天窗口期的存在，短期内大概率仍会催化“抢出口”效应，对未来几个月的出口增速会有提振效果。

二、短期出口提振效应显著，中期仍需警惕透支风险

受全球关税风波影响，我国4月PMI新出口订单指数为44.7%。随着协议的达成，预计短期内出口订单会有明显改善。不过，中期视角看，“抢出口”也会透支未来需求，其中期影响趋于中性。

需要强调的是，基于以下两个原因，稳定内需仍是当务之急。

一是中期视角看，出口仍面临较大压力。协议达成后，当前中国商品对美出口综合税率仍高达40%（2024年综合税率为10%左右，叠加20%的芬太尼关税和10%的“对等关税”，总体税率达40%），短期在“抢出口”效应下出口仍有韧性，但全年来看，出口依旧面临较大压力，稳增长仍需要内需发力。

二是以高质量发展的确定性应对外部环境的不确定性的需要。90天窗口期内，全球关税博弈仍在进行中，中美两国经济和金融市场的稳定性仍是重要的博弈筹码；窗口期后，无论阶段性结果如何，中美贸易博弈都将长期存在。因此，通过大力提振内需来夯实高质量发展的确定性，始终都是优先选项。

在此背景下，货币政策与财政政策的协同发力成为关键。

三、内需疲软凸显稳增长紧迫性，期待更多政策协同加力

5月7日国新办发布会上，货币政策率先发力，央行围绕降准、降息及结构性工具优化等方面，推出10项政策工具，既释放宏观流动性，降低实体经济融资成本，又通过结构性工具强化对服务消费、养老、科技创新、小微企业等领域的支持。

不过目前单纯依赖货币政策的空间略显狭窄，提振经济建议仍需财政政策加码。后续可关注财政政策在特别国债发行、消费补贴、基建项目提速等方面的节奏和力度。

整体看，此次协议的达成为双方提供了调整政策、评估影响的缓冲空间，但博弈远未终结。芬太尼议题的争议、第三方市场的替代效应，以及美国大选周期的政治变量，都可能成为下一轮谈判的影响因素。对我们而言，核心任务在于将外部压力转化为内生动力，继续夯实内部高质量发展的确定性。

短期需抓住关税缓和窗口，通过政策协同大力提振内需，同时加速推进产业升级与出海布局。长期则需在复杂国际环境中构建更具弹性的供应链体系，一方面，需加速推进制度型开放，通过高标准自贸协定对接国际规则，增强全球产业链的“黏性”；另一方面，持续推进科技创新突围，并进行消费市场的纵深挖潜，才能从根本上打破“单边贸易”威胁。

站在资本市场视角，此次关税缓和对A股的影响将呈现行业分化特征。关税减免后净利润改善居前的行业主要包括家电、电子（消费电子、光学光电子）、纺服轻工（家居、纺织制造）、医疗医药（医疗器械、化学制药）及机械设备等。

中长期来看，鉴于“逆全球化”趋势难有根本性变化，具备海外产能布局与强竞争力的中高端制造业，既符合国内产业升级的方向，又能够通过全球化产能分散风险，同时凭借技术升级与品牌渗透率的提升，可以在外部冲击下展现出更强的韧性，值得重点关注。

面对外部环境的长期复杂性，唯有坚持 “稳内需、强创新、促开放” 的战略组合，将外部压力转化为深化改革的内生动力，在全球产业链重构中牢牢把握主动权。

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