（转自：机构之家）

5月13日，东吴基金旗下产品“东吴新趋势价值线”发布公告宣布关于该基金的价值线数值保持3.5436不变，再次将市场的关注度拉回到这只极为特殊的基金。

“东吴新趋势价值线”是一只成立于2015年7月1日的可变动管理费率的基金，该基金的管理费率收取需要参考价值线数值，基金净值低于价值线曲线后，基金管理人将暂停收取基金管理费，直至基金净值不低于价值线后恢复收取管理费。

按照基金合同规定，该基金的价值线是一条以0.90 为起点，每隔固定周期（180天）进行调整，每期期初根据上期末价值线数值和上一周期的净值增长率的一定比例（70%提升率），来确定本期的价值线。按以上规定，价值线数值只随净值上涨而上调，不会随净值下跌而下降，因此基金的大幅回撤会造成基金净值低于价值线数值，基金在运作中必须严格控制回撤。

“东吴新趋势价值线”频繁大幅回撤，8年多时间无管理费收入

“东吴新趋势价值线”成立于2015年的牛市期间，成立之后基金净值大幅下跌，截至2019年1月期间基金净值最低下跌至0.3840，基金净值与基金的价值线数值差距拉大，随着基金净值的上涨，价值线曲线也随之提高，导致基金净值持续低于基金的价值线数值，从而造成该基金成立以来仅在2015年上半年收到856.62万元的管理费和在2016年上半年极短的时间里收取了21.42万元的管理费，但是在这之后8年多的时间里收取的管理费为0。

下图是“东吴新趋势价值线”成立以来的管理费报酬变动情况

而值得注意的是，“东吴新趋势价值线”的业绩表现其实相当优秀，该基金自2019年4月29日起由基金经理刘元海管理，截至目前“东吴新趋势价值线”是刘元海在管产品中业绩最好的一只基金，刘元海在该基金的任职累计回报高达262.98%，年化收益率23.76%，同类产品的回报排名为2/1665。

下表是刘元海在东吴基金管理产品的基本情况

“东吴新趋势价值线”取得如此优秀的业绩表现却无法收取管理费报酬，除了在基金成立之后经历了大幅回撤以外，该基金在刘元海的管理下尽管业绩很好，但也是波动率很高经常大幅回撤，每一次大幅回撤都会拉大该基金的净值与价值线数值的差距，截至2025年5月13日，该基金的净值1.8403，最新价值线数值为3.5436，基金净值想要追上价值线数值短期内依然看不到任何希望。

下图是“东吴新趋势价值线”成立以来的净值曲线

从该基金的净值曲线可以看到，自刘元海任职以来该基金的净值大幅上涨，但是在2021年以后，该基金的上涨就伴随着大幅的波动，每次大幅净值上涨之后都会经历时间跨度较长、幅度较大的净值回撤，每次经历此过程，基金净值与价值线差距均会进一步扩大。

下图是“东吴新趋势价值线”成立以来的动态回撤情况，2021年之后就经历了多次超过30%幅度的回撤

刘元海虽为东吴基金顶梁柱，却难以适应可变动费率基金管理

“东吴新趋势价值线”在长达八年多的时间里无法收取管理费报酬，这固然有助于投资者减轻持有成本，然而，它显然不构成一个健康且可持续的运营模式，基金的运营缺乏对基金公司的正向激励，进而可能催生多种潜在的代理风险。

而实际上管理该产品的基金经理刘元海已经堪称东吴基金的顶梁柱，是最优秀的权益基金经理。截至2025年3月31日，刘元海在东吴基金管理5只产品，管理规模合计74.24亿元，创出了其个人管理规模的历史新高，也是东吴基金管理规模最大的权益类基金经理。

下图是刘元海在东吴基金管理产品规模的变动情况

2024年刘元海管理的5只产品中，除了“东吴新趋势价值线”无法提取管理费以外，其余4只产品合计为公司贡献的管理费报酬高达0.472亿元，而东吴基金全公司2024年收取的管理费为1.29亿元，刘元海一个人贡献了公司收入的36.58%。

刘元海于2019年4月29日正式成为“东吴新趋势价值线”的基金经理，彼时该基金的净值为0.5050，根据该基金此前的公告，基金的价值线数值在2018年12月12日起到2019年6月10日保持不变为0.948，两者相差0.443；经过刘元海6年多的时间的管理，该基金的净值为1.8403，最新价值线数值为3.5436，两者相差1.7033，差距明显加大，基金公司想要收取管理费报酬的难度也进一步加大。

“东吴新趋势价值线”设计的管理费收取方式其目标导向很明确，就是要避免基金的大幅回撤，给投资者带来良好的持有体验。可是作为东吴基金最优秀的权益类产品的基金经理，刘元海却不能针对该基金的特点设计出更合适的投资策略，该基金长期维持着90%以上的高股票仓位，持股集中度颇高，且行业配置相对集中。可以想象，在当前监管层引导公募基金新设产品实行浮动管理费收取模式的背景下，东吴基金也必将迎来更大的挑战。