（来源：鹏华基金鹏友会）

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今年以来鹏华基本面投资专家闫思倩凭借对机器人和AI投资机会的敏锐把握，备受市场关注。最近在新一期的鹏华基本面投资大学堂中，基金经理闫思倩再一次探讨了AI和机器人板块的投资机遇。

本期我们邀请到鹏华基本面投资专家闫思倩与大家分享最新投资观点。

Q1：在DeepSeek等众多积极因素催化下，今年以来市场发生了非常大变化，您在这一年里如何把握AI的投资节奏？投资框架又发生了哪些变化？

闫思倩：从ChatGPT出现到现在，AI的发展速度非常快。从最早的多模态文字、图片、视频，再到算力产业链，包括数据中心的建设。很多科技巨头在AI方面的投资不断加大，今年国内互联网巨头也是接近千亿规模的投资计划，在AI领域甚至超过了过去十年的资本开支，这表明AI的发展速度非常快，全球都很关注AI应用的发展。

我们的投资框架其实没有太大变化，因为AI作为一个新的科技发展周期是全球共振的，而且整个阶段至少需要5到10年。2023年初至今，目前仍处于AI应用爆发的前期，所以AI在各行各业的应用都在发生很大的变化。

我们一直说要在有鱼的地方钓鱼，或者在鱼多的地方钓鱼，就是想找到一些有贝塔的行业/细分环节，然后找出好的阿尔法。在AI这样一个快速发展的行业中，即便是细分赛道或者行业板块的优秀公司，我们相信它的技术迭代速度、基本面的释放以及公司的竞争力会发展得更好。所以，我们觉得AI行情还是会持续。

Q2：近期，市场也受到了包括关税政策在内的多次冲击，您如何看待近期的市场环境?其中是否也蕴藏着新的机会?

闫思倩：年初DeepSeek的诞生给了我们非常大的科技自信，但最近的贸易摩擦也给市场环境带来了很大压力。

一方面，关于贸易战最差的预期或者最差的压力测试点，前面已经发生过了，即当双方关税超100%时，再往上加已经没有意义。并且，大部分国家都不希望对等关税。另一方面，中国资产具有优势，很多资产价格都已经处于相对底部，没有太大的泡沫和风险，现在仅仅是面临出口的贸易冲突。

我们仍然看好科技， 因为历史上AI和科技的周期不会受经济衰退、甚至政治博弈的太大的影响，尤其拉长来看，很多科技的创新依然在继续。如果往50年或者更长的朱格拉周期来看，全球可能会更加割裂，而科技则更为必需，因为科技是我们面临贸易战时自立自强的自信和底气。越是这种情况下，我们越要加大对科技和AI未来的布局和发展，因为拉长来看，科技自立自强反而能够更好地推动我们的自主可控、科技强国、新质生产力的发展。

Q3：在当前科技和AI浪潮中，您最看好哪些方向?

闫思倩：AI相关的投资方向特别多，从最早的大模型到AI算力，再到AI应用，甚至建立一个数据机房。今年很缺柴油发电机，包括AI的配电、电源和全产业链，如果发展速度快将是非常好的机遇。

AI应用也处于起步阶段， 万物皆AI，在各行各业都有非常大的发展机会，例如AI软件、AI医疗、AI教育等等。AI应用落地到硬件， 包括AI眼镜、AI玩具等等。但我们觉得空间最大的还是机器人。

Q4：前段时间北京亦庄举办了一场人形机器人马拉松大赛，它是全球首次人类和人形机器人共跑的马拉松赛，这场比赛对于机器人产业意味着什么?

闫思倩：北京的机器人马拉松比赛关注度非常高，我也感到非常骄傲，第一名稳稳地实现了我们最初设定的目标，第二名第三名即便遇到突发情况也在奋力向前。

对于人形机器人这样一个处于从0到1的技术突破阶段的初级产品，本身仍不完善。但很多科技来时的路往往需要十年磨一剑，机器人领域需要更多的耐心资本。因为最完美的人形机器人未来可能会成为一个新的物种，会帮助人类完成很多工作和任务，智能程度甚至接近人类，但这中间需要一个过程。

回顾电动车的发展历程，我们经历过只跑200公里的电动车，也经历过补贴乱象，但我们依然扶持出了全球最好的动力电池龙头。所以现在中国的电动车以及无人驾驶处于领先水平，这都是我们的来时路。

Q5：这次马拉松比赛确实加深了大众对于人形机器人的印象，具体到投资上，您认为机器人板块的空间还有多大？在产业端还有哪些新的期待？

闫思倩：机器人是一个新的物种，发展空间可能是汽车的10倍 、20倍。如果马斯克真的实现机器人去火星，表明机器人确实能够在各行各业的各个场景、各个领域中帮助我们做很多事情，这个空间会非常大。因为它不仅单只机价值量大，而且又是和最先进的科技AI结合的硬件，所以我觉得它是软件和硬件结合最大的一个市场空间。

在产业端，大家也都期待能够更好更快地生产出一些成熟的产品，并且能够在成熟的场景中得到应用。

Q6：当前我国的机器人发展到了什么阶段？对比欧美日韩等国家在传统工业机器人领域的先发优势，中国在人形机器人的新兴赛道上是否具备差异化突围的机会？

闫思倩：会的。回顾电动车的发展历程，当电动车具备了至少800公里的续航，有充电桩基础设施时，才算一个可以交付到客户手中的完善消费品，才解决了从0到1的突破。而一款C端产品突破100万量，就是它解决从0到1的标志点。相比电动车，我觉得人形机器人的突围和发展速度更快， 特斯拉在两三年前才提出人形机器人的概念，并在这么短的时间内推动成为一个可落地的产品，全球科技巨头纷纷入局，尤其是中国机器人产业依赖汽车产业链，依赖硬件制造，也依赖无人驾驶的AI大模型。而这一轮国内的产业链都有相关基础，从马拉松比赛就可以看到中国走在前面，而且中国在硬件制造放量以及科技巨头加入上非常快。

Q7：人形机器人最为关键的零部件有哪些？

闫思倩：我们有工业机器人产业基础，所以核心在于一些过去很难做技术突破的零部件，比如滚珠丝杠、传感器、灵巧手以及斜坡减速器等。

灵巧手的灵活度可以拟人到20多个自由度，一只手可以使用40个小的微型丝杠。而根据日本的技术路线，谐波减速器中会有30个或以上比硬币还小的减速器。如果想要实现更多操作，机器人身体上的滚珠丝杠也很重要，当然国内企业的技术路线不一样。减速器也有很多技术路线，包括行星减速器、RV以及斜坡减速器。这两个领域也是我们此前需要重点突破的环节，但我们用了两三年时间实现了迅速发展，接下来就有希望实现零部件的规模化量产。

Q8：AI科技革命将会如何改写机器人的发展路径？

闫思倩：一台机器人首先要有一个像人一样聪明的好大脑， 虽然ChatGPT可以和人聊天，像人一样聪明，但我们还需要物理世界上的聪明，物理世界上的拟人仿生其实很难。

无人驾驶发展了很多年，但我们在L3、L4就完全实现无人驾驶，而无人驾驶仅仅是在道路这种单一的场景中， 其实它已经非常难了，因为直接涉及人的生命安全，我们不允许有 1/1,000或1/10,000的出错率。如果人形机器人到了现实生活中，它能够想去哪就去哪，相当于它在除了道路之外的所有场景都要实现无人驾驶，能够对各种避障、突发场景以及情况做出反馈，同时它的零部件还能执行动作，不出任何的误差，这是非常难的。而且我们积累的大模型可训练数据也比较少。所以我们需要AI训练，让它在短时间以更少数据能够达到完全拟人的最佳的、最智能的状态。

如果想要机器人无限接近人类， AI的赋能必不可少，大脑在硬件能够执行高难度动作后，对大脑的训练能够使人形机器人能够更像人，这也是走进人工智能非常关键的一步。

Q9：参考上一轮的互联网行情，本轮的AI行情是否也会催生新一轮的应用？

闫思倩：像AI扫描、大模型智能问答、AI进校园、AI教育包括AI医疗养老机器人，我觉得AI应用可以渗透到我们生活的方方面面，甚至今年年初很火热的AI玩具，从办公日常的处理、小秘书到我们的购物，包括银行的应用、法律，AI可以帮助我们迅速写出法律的文件，我觉得AI已经应用到了各行各业，生活中的各方面都在被AI赋能。

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