来源：老丁是个生意人

中美关税措施的每一次决定，对中国老百姓的影响，都可能会远远超出你我的认知。

根据商务部、海关部门统计，2024 年我国从事进出口的就业人数高达 1.8 亿人，其中直接就业 4000 万人，上下游相关产业链 1.4 亿人。

所以，新谈判达成，关税延缓。全球经济、中国经济就可以复苏了吗？

大家好，我是老丁

就在这个周一，商务部网站发布中美日内瓦经贸会谈联合声明，双方都同意暂停对对方商品加征的大部分关税。

美国表示，将把对中国商品的关税从145%降至30%。中国表示，将把对美国商品的关税从125%降至10%。（如图）。

从特朗普去年上任以来，已经对中国商品加征了145%的关税，中国反制美国，也对美国进口的商品加征了125%的关税。

这样高的关税如果真的长期实施下去，只有一个结果，就是全球衰退，两败俱伤！所以本次谈判既在逻辑合理的情理之中，但是也在意料之外。因为没想到双方一次性就都做出了这样大的让步。

但是我们从文件中也能看到，目前的这一次措施中更多的显示为“暂时”。这次关税下调措施将保持90天，在此期间两边还得继续谈判。

未来影响？

1、产业影响

下图是在本次谈判之前，美国对中国在部分产业上的累积税率情况，我们看到锂电池、电动汽车、面包机、汽车零部件等税率都非常高，所以在这次缓和之后，呈现在中国股市这边，也是电动汽车产业链上的公司涨幅更多一些（如图）。

还有值得提及的是，表格中注射器和针头是税率最高的，为什么呢？因为芬太尼。芬太尼的镇痛效果大约是吗啡的50到100倍，但也因此，非常容易导致成瘾。所以这次关税谈判当中，唯独有一项是单独提出来的，就是针对芬太尼问题的20%关税将继续保留。

从税率的角度来看是上面这样。

但是如果从产业的角度来看。美国从中国进口的产品中，智能手机和电脑等数据处理设备才是更大头的（如图）。所以再回看资本市场的变化，手机电脑产业链也是本次关税谈判后相对受益更多的产业。

2、经济影响

然后，来到我们最关键的问题。关税谈判缓和了，全球经济就会复苏吗？

在最近公布的数据里面，中国这边一季度的GDP增速是5.4%（如图）。

根据中诚信国际研究部的预测，后续关税政策大体上就三种情况，最好的情况就是仅征收 20%芬太尼关税，中等情况是20%芬太尼关税+34%对等关税，最差的情况就是谈判前的145%关税。

而这三种情况下的净出口将会分别对年内GDP增速拖累 0.3%、0.9%和 2%（如图）。也就是说，有关税增加，其实就会影响经济，多了少了虽影响不同，但是总归对经济是不好的。

美国那边也是一样。而且现在中国和美国有一点最不同的，就是货币政策。美国的利率仍然处于高息位置，目前美国的基准利率仍然保持在4.5%的水平（如图），这也是近十几年的高点。在刚刚过去的美联储利率决议当中，美联储已经表明了：“若美国的通胀预期保持稳定，不会在劳动力市场没有恶化的前提下进行降息”。

目前根据金融市场的数据来看，下一次的美联储利率决议将是一个月后的6月19号，现在显示的降息25个基点的概率为93.8%。

同时华尔街预计，美国4月份就业人数可能较3月份增加13.3万人，仍属于稳健。

所以，根据中国和美国的经济等数据来看，关税对于经济的影响其实并没有显露出来，中国和美国的经济都还挺强势的，但是未来的预期是偏下行的。不管是因为关税也好，还是因为经济的自然发展，两边现在都有压力。

中国的压力主要关注关税影响和内需消费，美国的压力主要关注关税影响和美联储的降息进度。

如果这些因素之后恶化，那么资本市场也不会有什么太大的空间，所以接下来，我们看一下股市的估值情况。

3、股市影响

目前中国上证的市盈率为13.8倍，创业板市盈率为37.08倍，仍处于历史的低估值区间（如图）。

当市场出现较大利空消息时候，也就是四月初关税政策公布时，股市大跌，如今政策重新缓和，股市也收复了失地。这说明资金还是很认可现在的市场价格的，并且愿意在市场出现低点是进行抢筹买进。

而且最近高盛也提高了MSCI中国指数和沪深300指数的目标值，抬高至78点和4400点。还有花旗也上调了香港恒生指数年底的目标至25000点，到明年年中时候目标26000点。

而美国市场，目前标普500的市盈率是26倍，处在近五年估值的平均区间（如图）。

一个月之前美股因为关税暴跌的那段时间，其实美股也没有跌到估值的低位区间。而且最近也修复回来。

从目前向后看，中国股市今后的走势仍然主要看经济的复苏程度，再具体一点，就是国内的消费数据恢复程度。如果内需较强，那么股市上行的空间将会更多，同理，如果经济复苏不及预期，虽然估值已经很低了，但是也可能会走出很长时间的横盘状态。

美国资本市场，也是主要看美国的经济坚挺情况还有货币政策。

如果坚持两到三个月，美国的就业数据依然强势，那时美国也开始了继续降息，那今后将会利好会更多于利空。

现在的形势都还是不明朗的。中国也好，美国也好，如果经济强势、股市强势，最好是以市场创新高为表现，这样的话，会更快的带动经济信心恢复。

如果以股市上涨来反映信心强势，那这种情况或许将会在近期出现，因为趁着本次谈判关税延缓的利好时期，其实正是资金更有意愿的时候。

倘若这短暂的时期没有出现这样的情况，那么后面美国的风险就也会越来越大了….

现在，回到我们最初的那个问题上。

本次关税延缓，经济会复苏吗？答案是，不会！

那股市会上涨吗？有可能，如果股市预期较好，在近期则会以创新高为表现，来反映信心的强势。那样资本市场持续回暖就会带动经济在后续回暖。倘若近期没有发生资本市场创新高，那么说明资本对未来的信心仍然不足，后续则有可能美国会发生更大的资本风险。

结尾：

在关税延缓这个信息刚刚公布的时候，市场还是给出了很超预期的反应的。股市上涨，黄金下跌，汇率升值…

我们大家都更关注的，其实是这样的趋势是否可以延续。而答案也将在今后的一两个月时间里揭晓！

市场仍然在选择方向，尤其是美国市场。全球市场是联动的，今后美国走强也会带动中国走强，倘若美国走弱，中国有政策因素，最多也就是没那么强。

所以今后，我们关注的趋势是，如果趋势就这样延续了，创了新高，那么今后有可能强者恒强。如果今后一段时间两边资本市场还没有更好的反应，那可能较长一段时间，我们也要注意市场的风险了…

我是老丁，朋友们，下期见

数据来源：

商务部

中国国家统计局

美国国家统计局

高盛全球投资研究部

财联社

中诚信国际研究院

Wind数据

东方财富网

老虎证券

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