（转自：贝塔阿尔法）

//  核心结论  //

股指期货

    主要股指（沪深300、上证50、中证500和中证1000）成交额在2025年初高点后有回落趋势，市场活跃度持续下降，最近开始趋于平稳。

    从贴水比例来看，远月贴水大于近月，结构上与过去一年并无太大不同。不过次季合约的贴水比例达到了历史上比较大的水平，反映出股指期货市场投资者对股票市场情绪谨慎。

国债期货

    4月份国债期货全面反弹，不过考虑到10年期国债期货隐含收益率已经下降到1.6附近，后续行情有可能难以持续。

    从升贴水结构来看，近远月合约价差收敛到0附近，对于未来债券市场的方向没有明确的判断。 

期权市场

    期权市场波动率依然在大幅下行，大幅低于标的的实际波动率，显示期权当前价值合理，投资价值高。

    期权市场PCR在4月7日触发低点后持续上升，PCR指标显示市场情绪偏乐观。

期权PCR择时策略的跟踪

    期权持仓量PCR是一个市场情绪指标，我们的期权PCR策略逻辑是顺趋势（PCR上行情形，提示情绪较好）和反趋势（PCR较低的情形，指示情绪低点未来可能反转）。

    从结果上来看，期权PCR策略在今年以来在上证50和沪深300都有一定的贡献，上证50的PCR策略表现更好，今年以来收益率是4.18%，最近的策略信号是+1。

    本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；过往业绩不代表未来表现；历史规律总结仅供参考，或不会完全重演。

//  报告正文  //

01

股指期货

1.1 主要指数的成交额

 这张图表显示了近一年内主要股指（沪深300、上证50、中证500和中证1000）成交额的20日均值走势。

整体来看，成交额在2025年初高点后有回落趋势，市场活跃度持续下降，最近开始趋于平稳。

1.2 基差情况

    我们跟踪了主要指数的次月合约相比于指数的基差情况。

    从基差情况来看，主要指数股指期货依然大幅低于指数，反映出股指期货市场投资者对股票市场情绪谨慎。

    反过来讲，如果对指数比较看好，投资股指期货是不错的选择。

1.3 股指期货升贴水结构

    股指期货升贴水结构反映市场对未来走势的预期，升水表示看涨情绪，贴水则可能预示悲观或流动性紧张。

    从贴水比例来看，远月贴水大于近月，结构上与过去一年并无太大不同。不过次季合约的贴水比例达到了历史上比较大的水平，反映出股指期货市场投资者对股票市场情绪谨慎。

02

国债期货

2.1 国债期货的表现

    中国国债期货反映市场对利率走势、货币政策及经济前景的预期，是衡量市场利率风险和流动性预期的重要工具。

   4月份国债期货全面反弹，不过考虑到10年期国债期货隐含收益率已经下降到1.6附近，后续行情有可能难以持续。

   截至2025年4月30日，国债期货对应隐含收益率为1.57%，低于现货对应的1.62%，反映了投资者对于债市一定的乐观情绪。

2.2 国债期货升贴水结构

   国债期货升贴水结构反映了市场对未来利率走势的判断：升水表明市场预期利率下降（债券价格上涨），贴水则说明市场预期利率上升（债券价格下跌）。

   从升贴水结构来看，近远月合约价差收敛到0附近，对于未来债券市场的方向没有明确的判断。

03

期权市场

3.1 期权市场的波动率

   期权市场的VIX（波动率指数）反映市场对未来30天股市波动性的预期。

3.2 期权市场波动率vs 标的历史波动率

    期权市场波动率依然在大幅下行，大幅低于标的的实际波动率，显示期权当前价值合理，投资价值高。

3.3 期权市场的PCR指标

    期权持仓量PCR（Put/Call Ratio）是衡量市场情绪的指标，PCR处于上升趋势代表市场情绪相对较好。

    期权市场PCR在4月7日触发低点后持续上升，PCR指标显示市场情绪偏乐观。

04

期权PCR综合择时策略的表现

    策略说明：

    期权持仓量PCR是一个市场情绪指标，我们的期权PCR策略逻辑是顺趋势（PCR上行情形，提示情绪较好）和反趋势（PCR较低的情形，指示情绪低点未来可能反转）。

    具体策略构建参考：《捕捉情绪拐点—衍生品市场指标如何驱动权益投资》

4.1 期权市场的PCR指标

4.2 在沪深300上表现

    从结果上来看，期权PCR策略在今年以来在上证50和沪深300都有一定的贡献，上证50的PCR策略表现更好，今年以来收益率是4.18%，最近的策略信号是+1。

05

风险提示

   若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告中相关数据仅供参考不构成投资建议；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。市场存在一定的波动性风险。

>>>

研究报告名称：《4月衍生品市场跟踪月报（2025/04）》

对外发布时间：2025年5月11日

报告发布机构：华福证券研究所

本报告分析师：李杨 SAC：S0210524100005；熊晓湛 SAC：S0210524100006