炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

景气度角度，社会服务、电子、基础化工、机械设备、有色金属、计算机和传媒景气度向好。预期与估值角度，一季报披露后，综合、传媒、非银金融和家电预期上修同时估值下降。库存周期角度，多数行业主动去库存，基础化工、家用电器、食品饮料、计算机及美容护理处于被动去库存阶段。出口链角度，电子、家用电器、汽车、机械设备、基础化工和有色金属境外占比高同时收入增速居前。

业绩总览：25Q1全A营收同比增速下行，电子、计算机、家用电器、机械设备、农林牧渔增速领先。石油石化、通信、家用电器、建筑装饰、计算机等行业的营收集中度增加。

ROE：25Q1整体ROE环比弱上行，全A非金融补库意愿上行。商贸零售、汽车、电子、非银金融、农林牧渔等行业ROE已连续多期同比正增长。全A非金融25Q1毛利率相对上期变动较小，下游必选行业毛利率表现较好。周转效率：25Q1全A非金融存货周转率环比变动增加，应付账款周转率和应收账款周转率均降低。

库存与资本开支：企业补库支出与资本开支意愿均下行。库存周期：25Q1计算机和电子补库明显，房地产、建筑装饰、计算机的存货集中度增加。资本开支：25Q1企业扩产意愿持续回落，并出现新低。

Q1半导体板块净利润同比+15.1%，设备（+33.4%）及封测（+24%）领跑增长。从业绩表现看，半导体板块一季度营收1281亿元（同比+0.2%），净利润79亿元（同比+15.1%），盈利修复趋势明确。设备（营收+33.4%）、封测（营收+24%）板块强势领跑，北方华创、长电科技等龙头业绩亮眼；设计板块业绩分化，瑞芯微（净利+209.6%）、恒玄科技（营收+52.3%）受益端侧AI放量，而模拟芯片、存储模组受价格竞争拖累增速放缓，但二季度模拟周期复苏+国产替代共振，存储模组涨价预期乐观，业绩环比业绩弹性释放展望乐观；制造板块25Q1整体业绩持乐观预期。

展望二季度，当前建议聚焦三条主线：

代工产能利用率或带动涨价：华虹、中芯国际产能接近满载，Q2涨价预期明确。1）产能与需求共振。2）涨价逻辑有望兑现。

设计板块SoC/ASIC/存储二季度业绩弹性：1）SoC：25Q1头部厂商业绩高增，Q2及全年展望始终乐观。2）ASIC：公司收入增速逐步体现，Deepseek入局助力快速发展。3）存储：预估2Q25存储器合约价涨幅将扩大，DDR4大厂退出利好国产标地。

设备龙头业绩高增+壁垒始终凸显：25Q1龙头业绩表现亮眼利润+33.4%为细分板块第一，并购重组助力强化全球竞争力。设备端国产替代持续深化，海外设备商中国大陆收入占比预计从40%+降至20%~30%；零部件环节自主可控迎来契机，国产设备商对去美化供应链需求强烈，关键品类替代率稳步提升。

2025 年 Q1 计算机板块呈现收入端稳健复苏、结构性亮点突出的特征。细分行业分化加剧，算力/信创/智能车利润实现高增。行业整体收入同比增速达 20.4%，较 2024 年 Q1 大幅提升10.8 pct，53.6% 的公司实现收入正增长；利润端整体大幅上行，44.32%的公司实现归母净利润同比增长，非盈利公司中有52.98%扭亏或减亏，其中国产算力（+74.10%）、信创（123.2%）、智能车（+390.58%）等政策与技术共振赛道归母净利润同比增速居前，展现强业绩弹性；叠加预收账款+合同负债同比增长 19.4%、现金净流出大幅回调、行业整体降本增效明显，行业需求回暖与效率提升。此外，基金重仓股向高景气赛道集中，机构配置更聚焦业绩确定性标的。

板块内部呈现显著的结构性分化与转型挑战，数据要素（归母净利润yoy-51.13%）、IT服务（归母净利润yoy-62.51%）、工业软件（归母净利润yoy-12.1%）等传统板块受毛利率承压、市场竞争加剧及技术转型滞后等多重因素影响，拉低行业整体盈利表现。细分行业冷热不均问题凸显，技术投入与商业化落地的周期错配集中显现于传统业务占比较高的领域。

主线逻辑清晰，聚焦政策与技术共振赛道。展望 Q2 及下半年，核心逻辑围绕“阿里链生态 + 国产替代 + AI应用扩散”。以阿里链为核心的生态体系，凭借流量入口、模型能力、云及自主硬件层面的深厚积累，叠加通义千问在金融、政务等行业垂直生态体系的布局，有望成为中国 B 端 Agent 落地的 “链主”，带动相关生态发展。在此背景下，国产算力与信创板块受益于政策支持自主可控与技术迭代，景气度有望持续上行；同时，AI 应用与 SaaS 将加速向金融IT、智能车等垂类行业扩散。

生猪板块：β普遍盈利下的α分化。一季报：养猪盈利显著，但成本差异致盈利方差大，强者更强；成长速度亦有所分化。在25年猪价持续低位&成本或难有下降甚至抬升&疫情或有所干扰情况下，后续产能去化容易程度及复产难度或再度提升，产能长期仍有望波动去化。标的上，当前阶段，【板块β配置、重视核心资产】，养殖龙头【温氏股份】、【牧原股份】、其次建议关注【新希望】；弹性标的建议关注：【神农集团】、【德康农牧】、【华统股份】、【巨星农牧】、【天康生物】、【唐人神】、【新五丰】等。

种植板块：常规玉米种子去库压力犹存，看好生物育种产业化提速！一季报：种子去库存压力犹存，板块盈利短期承压。重点推荐：①种子：【隆平高科】、【大北农】、【荃银高科】。②农资：【新洋丰】（与化工组联合覆盖）。③农业节水：【大禹节水】。建议关注：①种子：【登海种业】；②种植：【苏垦农发】、【北大荒】。

宠物板块：国产品牌持续崛起，布局结构性增长龙头！一季报： 25Q1主要宠物食品公司均取得良好业绩，国内外销售收入持续增加是推动业绩向好的原因。宠物医院方面，老年宠物护理成刚需。宠物用品方面，根据宠物蓝皮书数据，2024年宠物用品智能化、人性化趋势明显。64%的猫宠物主愿意提高预算购买提高人宠生活便利性的智能用品。我们认为，我国宠物经济蓬勃发展，国产品牌崛起快速，关注国内收入高增长的公司。重点推荐【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】、【路斯股份】，建议关注【瑞普生物】、【源飞宠物】、【天元宠物】。

后周期：饲料板块，重点推荐市占率提升+业绩持续兑现的海大集团；动保板块，重视新大单品破局同质化竞争！饲料板块一季报：收入&利润同比改善。Q1市场需求回暖&成本管控能力增强&海外业务高增速（海大海外增速明显高于国内），大料企市占率持续提升。动保板块：重视新赛道、新需求带来的新格局。一季报：动保企业营收、利润分化仍较大。多家动保企业纷纷布局新赛道+大单品，其中宠物动保产品受益于行业增量+国产替代，潜在增量空间较大；大单品上，如猫三联、猪瘟伪狂二联苗、猫传腹mRNA苗等有望为相关企业迎来定价权。重点推荐：【科前生物】、【中牧股份】，建议关注：【瑞普生物】、【金河生物】、【生物股份】、【回盛生物】、【普莱柯】。

Q1家电板块营收业绩增长提速，现金流趋势向好。24年家用电器（申万）板块整体营收/归母净利润分别达15832/1199亿元，同比+5%/+7%；25Q1板块整体营收/归母净利润分别达4237/330亿元，同比+13%/+25%。盈利能力方面，24年板块毛利率/归母净利率为24.6%/7.6%，同比-1.4/+0.1pct；25Q1板块毛利率/归母净利率分别为23.6%/7.8%，分别同比-1.6/+0.7pct。现金流方面，24年/25Q1板块经营活动现金流净额分别为1664/288亿元，分别同比-19%/+116%。

白电板块：Q1板块营收增速环比提速，净利率优化兑现。白电核心个股2024年营收/归母净利润分别同比+6%/+13%；25Q1营收/归母净利润分别同比+16%/+28%。

厨电板块：政策驱动下行业零售稳增，Q1老板增速领先板块。奥维云网全渠道推总数据显示，24年我国油烟机市场累计零售额为362亿元，同比+15%，25Q1零售额61亿元，同比+13%；24年灶具市场累计零售额为204亿元，同比+16%，25Q1零售额37.2亿元，同比+13%。

黑电板块：24年营收增长提速，大尺寸&高端化趋势加速。在以旧换新政策驱动下，彩电行业结构上行、价值提升进程提速，Mini LED产品销量份额18%，同比+15pcts；量子点产品销量份额8%，同比+3pcts。

小家电板块：24Q4&25Q1清洁营收高增，厨小增势回暖。营收端，Q1清洁小家电板块中的科沃斯、莱克电气、石头科技营收同比均实现上行，环比均有所下滑；传统小家电板块中苏泊尔、小熊电器、新宝股份、北鼎股份单季营收实现同比稳增。盈利能力方面，25Q1小家电板块毛利率同比略下滑，但科沃斯、新宝股份等公司毛利率同比有所提升。

其他家电：Q1零部件收入表现亮眼，三花&欧普业绩高增。业绩端，民用电工板块，25Q1欧普投资收益+其他收益（主要是政府补助项）增厚业绩；零部件板块，25Q1德昌股份/大元泵业/三花智控/盾安环境归母净利润分别同比-5%/-4%/+39%/+4%，大元泵业降幅收窄明显，三花利润端增长提速。

一、原料药品种价格边际企稳：经历了2024年价格持续下降的一年，2025Q1部分原料药品种价格边际企稳，表现为品种价格同比仍有下降，但环比已经出现企稳，甚至部分品种价格环比已经开始提升（wind数据）。此外，已经有上市公司表示2024年出现较大降幅的品种在2025年保持稳定或涨价。2024年整体原料药板块的主题是以价换量，2025年有望进入价稳量增的阶段，即因此在2025年全年原料药品种价格保持平稳，出货量持续提升的假设下，原料药整体板块有望迎来恢复性回暖。

二、制剂一体化进程快速推进：天宇股份等部分企业一季度业绩增长，增长的一部分来源是制剂品种放量，放量的主要路径是制剂品种矩阵扩张、国采续约。考虑到不同企业制剂一体化进展并不完全相同，对于制剂板块年收入在一定体量以下（如5亿元以下），处于制剂一体化初期阶段的企业来说：我们认为，在2-3年内的时间维度上，制剂业务的高速放量对公司利润端的贡献或较明显。

三、新业务转型陆续进入收获期：经历内卷竞争等因素，传统原料药业务毛利率持续萎缩，除了持续的技改、降本增效、制剂一体化以外，新业务的拓展是原料药企业转型的必经之路。创新业务的拓展需要企业提前布局，难度更高、时间周期更长。2025年初，原料药企业陆续进入收获期，例如：（1）创新药：华海药业的HB0017（IL-17单抗）、HB0025（PD-L1/VEGF双抗）、HB0056（TSLP/IL-11双抗）等；（2）复杂制剂：仙琚制药的软雾技术平台；（3）新分子类型：奥锐特的小核酸技术平台。

建议关注：（1）原料药价格边际企稳：天宇股份、九洲药业；（2）制剂一体化进程快速推进：天宇股份、美诺华（维权）；（3）创新业务转型陆续进入收获期：华海药业、奥锐特。

24年营收、利润承压下滑，净利率及周转率拖累ROE提升。24年CS建筑板块实现营收86997亿元，同比-4.1%，实现归母净利润1689亿元，同比-14.4%，营收增速同比下降11.8pct，业绩增速同比下降21.4pct。利润增速慢于营收增速主要系费用率上升、减值损失增加、周转率均小幅下滑。24年ROE（摊薄）6.5%，同比下降1.49pct。25Q1建筑板块营收/归母同比-6%/-8.4%。25Q1建筑板块或受一季度开复工慢于去年农历同期，项目落地进度放缓影响，展望Q2以及下半年，新增专项债发行提速、资金到位加快，考虑到关税态势下外需面临的较大压力，内需刺激政策有望进一步发力，加速推动实物工作量落地，建筑公司基本面或将迎来修复。

毛利率小幅改善，费用率&减值损失同比增长，全年CFO净流入大幅减少。24年CS建筑板块整体毛利率10.96%，同比改善0.05pct，净利率2.44%，同比下降0.29pct，一方面反映出建筑行业整体提质增效带来项目毛利率改善，同时净利率下滑反映出减值损失计提同比增加及期间费用率上升对建筑行业利润改善带来一定压力。

24年子板块业绩表现分化，国际工程板块表现亮眼。24年各子板块营收均下滑，其中营收增速排名靠前的是设计咨询、大基建、化工工程、中小建企，营收增速分别为-3.2%、-4.2%、-5.2%、-7.2%。24年归母净利润同比增速为正的板块仅为国际工程（同比+137.2%）。国际工程板块业绩主要受到中铝国际利润回正带动，北方国际、中钢国际业绩同比分别增长14.3%、9.7%，总体来看国际工程板块业绩表现亮眼。

25Q1订单印证传统基建景气回升，推荐专业工程细分高景气赛道。从近期一季度各公司新签订单情况来看，传统基建板块景气度回升，基建板块推荐高景气的弹性地方国企四川路桥、浙江交科（维权）（与化工组联合覆盖）等，建筑央企中国交建、中国中铁等。专业工程方面：1）半导体产业链中，圣晖集成Q1在手订单余额同比增长 11.89%，国产替代加速，洁净室板块景气度高增；2）钢结构：鸿路钢构扣非业绩同比大增，Q1钢结构产量同比+14.29%；3）化工工程：主要受益于国内煤化工投资放量，东华科技25Q1营收及扣非业绩分别同比增长13.5%、27.1%，Q1较多煤化工项目进入前期密集开工阶段，推荐三维化学、东华科技，转型板块推荐中粮科工（与农业组联合覆盖）、海南华铁（与非银组联合覆盖），洁净室板块持续推荐圣晖集成、柏诚股份等。

建材行业24年经营持续承压，25Q1曙光已现。我们跟踪的建材行业上市公司总计营收同比下降15%达5920亿元，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现1260/1621/1485/1556亿元，同比降幅均在15%上下。2024年归母净利润同比下降46%达223亿元，所有子板块均有下降，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现31/84/65/41亿元，Q2利润表现最优，且自Q2开始同比降幅逐季收窄。2025年Q1来看，全行业营收同比-6%达1188亿元，归母净利润同比+7%达34亿元，实现自21Q3以来（近14个季度）的首次正增长。

子板块：24年全部子行业利润下滑，25Q1水泥、玻纤利润显著增长。1）水泥：24年合计实现收入2711亿元，Yoy-22.9%，实现归母净利润100亿元，Yoy-34.4%。25Q1合计实现收入500亿元，Yoy-7.4%，实现归母净利润-2.5亿元，同比减亏。我们认为25年在地产尚未回稳、基建拖动有限背景下，水泥需求或仍将继续下降，但行业“反内卷”意识持续增强，加之当前开端较好，预计水泥均价有回升，行业利润有望修复。我们继续看好25年国内水泥企业利润向上弹性，推荐华新水泥、上峰水泥、海螺水泥、华润建材科技，成长性方向，推荐非洲出海龙头西部水泥。

2）玻纤：24年实现收入482亿元，Yoy-2.8%，实现归母净利润36.6亿元，Yoy-35.7%。25Q1实现收入122亿元，Yoy+25.8%，实现归母净利润12.6亿元，Yoy+123.6%。25年头部企业产品结构、产能布局等优势或进一步凸显，关注差异化竞争下的结构性机会（低介电/低膨胀等），推荐中材科技、中国巨石，建议关注宏和科技。

3）消费建材：24年总计实现收入1410亿元，Yoy-5.3%，实现归母净利润60.8亿元，Yoy-44.8%。25Q1实现收入285亿元，Yoy-2.8%，实现归母净利润15.1亿元，Yoy-13.4%。我们认为随着资金状况的改善以及客户结构的调整，现金流已开始好转， C端品种已体现出强韧性，随着地产新建的触底，扩渠道/扩品来所带来的增长会进一步显现，推荐三棵树、北新建材、伟星新材、兔宝宝等。

4）玻璃：24年光伏玻璃收入Yoy-17.6%达261.7亿元，归母净利润Yoy-91.7%达2.7亿元。24年浮法玻璃实现收入Yoy-8.1%达464.1亿元，归母净利润Yoy-72.6%达11.1亿元。24年浮法玻璃表观需求同比微幅下降，复产和新点火的产线数量仍高于冷修产线，25年尚无法给到玻璃产业链很高的利润弹性，但不排除阶段性行情。推荐旗滨集团等。