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分析师：李超 / 林成炜 / 廖博 / 潘高远 / 费瑾

研究助理：王瑞明 / 汤子玉

具体参见2025年5月12日报告《经济周周看：本周经济景气度略有回落——宏观经济周度高频前瞻报告》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

全文约7200字，阅读大约需要18分钟

基于前期报告《经济周周看：整体向上，生产偏强，需求涨跌互现——宏观经济周度高频前瞻报告》中构建的生产端景气周度跟踪框架，我们进一步编制GDP周度高频景气指数，更好地综合把握经济景气强度及变化方向。

从我们构建的GDP周度高频景气指数历史回溯来看，GDP周度高频景气指数在趋势、节奏上与月度GDP的趋势节奏有较好的拟合度，例如2024年二季度的回落、三季度筑底与四季度的大幅改善得到较好拟合，在拐点上有较好提示。未来随着高频数据质量的进一步完善，有望更好地拟合周度GDP，使其在弹性强度上更为准确。

GDP周度高频景气指数本周（截至5月10日）为5.4%，与上周修订值5.7%略有回落，或表征经济增长景气有所放缓。我们认为，随着关税冲击，GDP周频景气指数或面临冲击风险，有待持续跟踪验证。

从生产端来看，服务业、工业高频指标总体略有回落。

从需求端来看，消费假期效应消退走弱，固投整体下行，出口仍有韧性。

从价格端来看，本周物价边际承压，系统性回升有待需求侧反弹。

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GDP景气度较上周有所回落

1.1GDP周度高频景气指数本周（截至5月10日）有所回落

基于前期报告《经济周周看：整体向上，生产偏强，需求涨跌互现——宏观经济周度高频前瞻报告》中构建的生产端景气周度跟踪框架，我们进一步编制GDP周度高频景气指数，更好地综合把握经济景气强度及变化方向。

　　从我们构建的GDP周度高频景气指数历史回溯来看，GDP周度高频景气指数在趋势、节奏上与月度GDP的趋势节奏有较好的拟合度，例如2024年二季度的回落、三季度筑底与四季度的大幅改善得到较好拟合，在拐点上有较好提示。未来随着高频数据质量的进一步完善，有望更好地拟合周度GDP，使其在弹性强度上更为准确。由于模型使用数据的更新频率不同，随着模型数据持续更新，数据质量提升，对前两周GDP测算进行相应修订。

　　GDP周度高频景气指数本周（截至5月10日）为5.4%，与上周修订值5.7%略有回落，或表征经济增长景气有所放缓。我们认为，随着关税冲击，GDP周频景气指数或面临冲击风险，有待持续跟踪验证。

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生产高频：服务业、工业高频指标总体略有回落

从我们选取的高频指标上来看，服务业、工业高频指标较上周总体略有回落。本周11城地铁客运量较上周回落较大，低于去年同期；金融市场成交金额较上周大幅回升，高于去年同期；商品房成交面积有所回落，低于去年同期。

　　工业景气总体上较上周相对平稳。其中，汽车全钢胎开工率有所回落，低于前两年同期，表征汽车制造业略有回落；费城半导体指数较上周有所回升，或表征计算机制造业有所回升；生铁重点企业日均产量较前期相对平稳。

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需求高频：假期效应消退消费边际下行，基建地产边际走弱，出口韧性仍在

3.1消费周度高频：假期效应消退，本周景气度相较前值小幅回落

　　为了更好地预判社零走势与感受消费真实温度，我们可以通过找寻社零分项中占比较高项目日度或周度的高频数据，对月频的社零指标进行拟合，进而可以大致推测社零当月情况。在第一篇经济周周看报告中，我们搭建了消费高频指数，具体方法是在社零高频指标中，选取了拟合度较高的乘用车、WTI原油现货价、30大中城市商品房成交面积与地铁客运量作为自变量，先将其做标准化处理，然后通过多元回归拟合出各个高频指标对应的权重并加总得出当月的社零预测值。

根据社零高频指数，预计5月第二周社零同比增速为3.9%。我们构建的消费高频指数显示，因假期效应消退，多项消费相关指标有所回落：WTI现货价数据显示，5月第二周均价为59.0美元/桶（前值59.6美元/桶）；南华农产品指数显示，5月第二周南华农产品指数同比-1.8%（前值+0.6%）；从地铁客运量的数据来看，5月第二周12个主要城市地铁客运量回落，同比-1.6%（前值+8.9%）；商品房销售面积数据显示，5月第二周30大中城市商品房成交面积同比-12.8%（前值-26.2%）；轻纺城成交量数据显示，5月第二周轻纺城成交量同比-38.1%（前值-15.4%）。

3.2基建周度高频：本周实物工作量和资金面继续走弱

5月上旬：建筑业周度高频总体呈现，实物工作量和资金面均有所走弱。实物工作量方面，本周石油沥青装置开工率相对平稳，水泥发运率和磨机发运率继续走弱。资金面上，本周工地综合资金到位率约为58.95%，环比4月底有所回升，但仍弱于去年同期的62.92%。新增专项债方面，截至本周全国地方政府新增专项债发行累计12906亿元，占今年政府工作报告设定目标的29%，发行节奏相对平稳。城投债净融资方面，截止本周全国各地城投债净融资累计-2107亿元，较去年同期负增走阔。

3.3地产高频：地产销售、土地成交环比下行

地产市场本周整体放缓。地产销售、土地成交环比均下行。

　　1）新房成交方面环比下行：截至5月11日，当周30大中城市商品房成交153万平方米，较上周减少20万平方米，环比降12%，同比降13%。累计同比增速下行。2025年至今商品房累计成交面积3132万平米，2025年累计同比增1.1%，较上周累计同比增3.1%边际下行。结构上来看一二三线城市累计增速均有所下行，本周分别为13.9%、-5.6%、2.5%，上周累计同比增速分别为15.4%、-3.9%、5.8%。

2）二手房挂牌指数方面，本周一线城市挂牌价延续下行趋势。一线、二线城市挂牌价分别较上周环比降0.4%、降0.2%，挂牌量分别较上周环比降6.3%、降4.3%。

3）土地市场本周环比下行。截至5月4日，当周土地成交683万平方米，较上周减少463万平方米，成交总金额减少44亿元至324亿元。2025年土地成交面积累计同比增速-6.78%，较上周-8.07%上行。

3.4出口高频：集装箱吞吐显示当周出口边际上行

高频数据来看，出口数据较上周边际上行，或有抢出口影响。具体来看：

集装箱吞吐量方面，截至4月27日，当周集装箱吞吐量671.2万标准箱，较上周629.7万标准箱边际上行。2025年开年以来累计同比增速9.38%，较上周9.57%边际下行。

美国数据到港集装箱同样未见明显下行，主因免税在途货物陆续到港，关税影响还未体现。截至4月27日当周，美国总进口集装箱到港63.4万标准箱，美国包含自中国进口商品的集装箱到港23.5万标准箱，环比均有所上行。由于在途货物免税（美国时间4月9日前离港、且在5月27日前抵达美国的中国出口货物仍可豁免“对等关税”），以及中国对美出口离港后主要有海运（美东航线26-48天，美西航线14-20天）、清关（2-5天）、交货（1-7天）三个步骤，美国实际到港集装箱量未出现明显下行，预计2个月左右影响逐步加深。

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物价高频：本周物价边际承压

据农业农村部监测和我们测算，截至5月10日当周，“农产品批发价格200指数”环比上周下降0.8个百分点，全国农产品批发市场猪肉平均价格环比上周上涨0.8个百分点，重点监测的28种蔬菜平均价格环比上周下跌2.2个百分点，重点监测的6种水果平均价格环比上周上涨2.93个百分点，鲜果价格上涨或与上市初期供给季节性减少有关。另一方面，据商务部市场运行监测系统显示，上周（4月28日至5月4日）全国食用农产品市场价格比前一周环比下降0.7%，生产资料市场价格下降0.3%。

　　基于最新数据，可以看到消费品价格总体回落，我们认为这与近期气温升高有关。据农业农村部监测，2025年第18周（2025年4月28日-5月4日）“农产品批发价格200指数”为116.95（以2015年为100），比前一周下降1.50个点；“‘菜篮子’产品批发价格指数”为117.65（以2015年为100），比前一周下降1.75个点。结构上呈现如下四方面的特征。?

第一，猪肉和鸡蛋价格下跌，牛肉价格连续上涨。猪肉批发市场周均价每公斤20.61元，环比下跌0.9%；牛肉批发市场周均价每公斤62.77元，环比上涨0.6%，为连续8周小幅上涨，累计涨幅9.7%；羊肉批发市场周均价每公斤59.10元，环比下跌0.5%；白条鸡批发市场周均价每公斤17.06元，环比下跌0.8%。鸡蛋批发市场周均价每公斤8.05元，环比下跌2.9%。

　　我们认为，当前牛肉价格上涨具有较为清晰的供求关系逻辑。从供给端来看，前期持续低迷的牛价，导致养殖行业经历了一轮深度调整，大量养殖户不得不淘汰能繁母牛以止损，这种去产能的行为，虽然在短期内释放了库存、压低了价格，同时也削弱了产业基础产能。当过剩库存消化完成后，供给缺口则显现出来。从需求端来看，尽管整体消费增长放缓，但牛肉作为肉类消费升级的代表品类，在各领域表现出需求增长的强劲，包括餐饮业复苏、连锁快餐扩张、消费群体壮大等。这种供给收缩与需求刚性的双重作用，使得当前的价格回升并非短期波动，而是市场供需再平衡过程中的渐进调整。综合来看，牛肉价格有望呈现逐步企稳的走势，受养殖端补栏不足、进口补充有限等因素影响，价格仍将延续缓慢上行的趋势。特别是随着下半年消费旺季临近，牛肉市场或再度进入缓涨通道。

第二，蔬菜均价继续下跌。重点监测的28种蔬菜周均价每公斤4.41元，环比跌3.5%，为连续4周小幅下跌，累计跌幅9.1%。分品种看，26种蔬菜价格下跌，1种持平，1种上涨，其中，生菜、菜花、青椒、洋白菜、韭菜、豆角、西葫芦、油菜、西红柿、葱头、茄子和大葱价格环比分别下跌9.4%、9.1%、8.0%、8.0%、6.4%、6.1%、6.0%、6.0%、5.9%、5.9%、5.8%和5.0%，其余品种价格跌幅在5%以内；芹菜价格环比基本持平；平菇价格环比上涨5.0%。

我们认为，蔬菜价格小幅下跌符合季节性规律。随着季节更替，居民饮食偏好发生明显转变，对本地时令大路菜的需求显著增加，而对反季节蔬菜的兴趣则大幅下降。这种市场供需结构的变化，使得蔬菜市场呈现出“供强需弱”的显著特征，进而推动蔬菜价格持续回落。进入4月份，气温将进一步升高，应季蔬菜将大量上市，蔬菜供应进入春季模式，生产成本将进一步降低。预计蔬菜价格仍有继续下行空间，但部分蔬菜由于供应地转换价格可能出现小幅波动。综合来看，蔬菜价格仍有一定下行空间，整体波动幅度可控。

第三，水产品价格涨跌互现，主要与部分地区进入海洋休渔期有关。大黄花鱼、大带鱼、鲤鱼和鲫鱼批发市场周均价每公斤分别为41.38元、40.73元、14.38元和20.57元，环比分别上涨1.1%、0.7%、0.6%和0.3%；白鲢鱼、花鲢鱼和草鱼批发市场周均价每公斤为9.79元、16.51元和16.66元，环比分别下跌2.4%、1.8%和0.6%。

第四，水果均价小幅上涨。重点监测的6种水果周均价每公斤7.69元，环比上涨0.9%。分品种看，巨峰葡萄、香蕉和富士苹果周均价环比分别上涨9.3%、1.3%和0.2%；菠萝、西瓜和鸭梨周均价环比分别下跌5.8%、5.2%和3.1%。

基于本周高频数据，可以看到近期工业品价格小幅下行。据商务部市场运行监测系统显示， 4月28日至5月4日，全国生产资料市场价格比前一周下降0.3%。

　　从结构上看，受市场需求波动影响，基础化学原料价格以降为主，其中硫酸、甲醇、聚丙烯分别下降3.0%、0.3%和0.3%，纯碱上涨0.1%。成品油批发价格总体下降，其中0号柴油、92号汽油、95号汽油分别下降0.5%、0.5%和0.4%。煤炭价格小幅波动，其中动力煤每吨772元，下降0.5%，二号无烟块煤、炼焦煤每吨1178元和981元，均上涨0.3%。有色金属价格与前一周基本持平，其中锌、铜分别下降0.2%和0.1%，铝上涨0.1%。化肥价格略有上涨，其中尿素、三元复合肥均上涨0.1%。钢材价格以涨为主，其中高速线材、螺纹钢、普通中板每吨3677元、3472元和3790元，分别上涨0.3%、0.2%和0.2%。橡胶价格小幅上涨，其中天然橡胶、合成橡胶分别上涨1.6%和0.6%。

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风险提示

　　经济结构转型，传统指标对经济的拟合度下降。当前随着新型工业化的转型、制造业绿色化发展、经济高质量转型等因素，高频指标因经济结构的变化对经济基本面指标的同步性或领先性有所变化。

　　地缘政治博弈强度超预期。当前特朗普政策具有较大不确定性，贸易诉求或谈判态度可能过于强硬，导致中美博弈的烈度超预期。外部冲击对经济基本面指标的影响无法全面反映在高频数据中。

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（转自：李超宏观研究与资产配置）