2025.05.12

作者 | 第一财经 齐琦

中美经贸高层会谈取得实质性进展，黄金避险溢价大跌。

5月12日，截至发稿，国际市场现货黄金盘中跌破3300美元/盎司关口，最低触及3208美元/盎司。内盘多只黄金ETF跟跌，截至收盘跌逾2%。

期货市场上，沪金主力合约收跌2%，报772元/克，盘中触及近一个月低点767元/克。

5月以来，伦敦金现和COMEX黄金期货主力合约震荡下跌，黄金ETF吸金趋势也明显放缓。第一财经记者据Wind统计，截至4月底，以SGE黄金9999为投资目标的7只黄金ETF总规模已接近1522亿元，随后因金价高位回落，规模一度缩至1450亿元；当前金价进一步下探，部分资金逢低补仓，规模回升至1490亿元。

南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹对记者分析称，上周美英贸易谈判缓和避险情绪降温，短期内美联储鹰派立场与市场降息预期的博弈可能加剧价格波动。但中长期看，海外不确定性持续叠加美元的信用逻辑依然支撑黄金的上行趋势。

多空博弈加剧

具体看来，国际金价在两周内逐渐跌破每盎司3500美元、3400美元和3300美元关口，交易多头纷纷抛售止盈。

国内黄金ETF市场上，资金约在4月底大规模涌入，目前已出现逐步离场的趋势。截至5月12日，以SGE黄金9999为投资目标的7只黄金ETF规模总计1490亿元。

从资金动态看，博弈情绪明显。4月份以来，黄金ETF规模快速增长，连续4周吸金超百亿元，分别在截至4月3日、11日、18日、25日当周，规模增长110亿元、166亿元、156亿元、148亿元。

截至4月25日，以SGE黄金9999为投资目标的7只黄金ETF规模年内增长834亿元，仅4月份规模增长498亿元。不过4月25日起，这类黄金ETF连续4个交易日持续流出，规模累计减少65亿元。

从期货持仓情况来看，美国商品交易管理委员会（CFTC）公布，截至2025年5月6日当周，COMEX黄金期货报告多头持仓减少1411张至399782张；报告空头持仓增加752张至429388张；非商业性净多头头寸减少821张，至162497张，占比为35.9%。总持仓为452414张，环比增加546张或0.12%，总交易者数为333家。

“2025年一季度黄金ETF的狂飙突进，既是避险需求的集中释放，也是市场对全球经济不确定性的应激反应。尽管长期配置价值明确，但高溢价风险不容忽视。”市场分析人士认为，金价受多种因素影响，包括全球经济状况、货币政策、地缘政治事件等。黄金ETF所跟踪的AU9999黄金价格波动可能对基金的净值产生显著影响。

金价回调还是转折

今年以来金价持续上涨，一度冲上3500美元高位，年内累计上涨22%。

5月12日，金价大幅跳水至每盎司3200美元下方，东方金诚研究发展部副总监瞿瑞认为，全球贸易战趋于缓和，短期内美国“关税战”方面的立场有所软化，市场避险情绪逐步消退，全球风险资产持续修复，金价或将面临进一步回调风险，呈现高位震荡走势。

行业认为，当前黄金市场处于“高波动、高分歧”阶段，短期内金价承压震荡。投资者通过ETF加速配置黄金资产，但短期内资金获利了结，市场仍需警惕金价大起大落的风险。

宏观面上，山金期货贵金属研究员林振龙分析，美国4月非农就业略超预期，但通胀预期回升，消费者一年通胀预期终值为6.5%，处于1981年以来最高，滞胀风险隐现。同时，美联储降息紧迫性整体不强，以及特朗普贸易政策加剧经济前景面临的风险。

尽管短期波动加剧，全球央行购金支撑仍在，世界黄金协会数据统计，2025年一季度全球央行净购金量达244吨。

中国央行购金方面，国家外汇管理局5月7日公布的数据显示，截至4月末黄金储备7377万盎司，环比增加7万盎司，为连续6个月增持。

瑞达期货分析，中长期来看，现有关税政策对通胀的传导具有一定滞后性，下半年美国通胀或再度抬头，提振黄金的抗通胀属性。黄金的结构性利多因素仍未松动，美国债务扩张导致美元信用边际转弱，以及全球去美元化趋势下央行购金需求稳固，为金价提供中长线支撑。