（来源：小景爱基金）

5月10日至11日中美经贸高层会谈于瑞士日内瓦举行，中方在11日晚间表示，此次会谈坦诚、深入，具有建设性，达成重要共识并取得实质性进展，双方一致同意建立中美经贸磋商机制，市场关于中美贸易摩擦缓和预期大幅提振。12日商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明，关税调整幅度显著超出市场预期。

中美会谈取得实质性进展，双边关税水平大幅降低。中美双方承诺将于5月14日前采取以下措施：

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美国将修改4月2日规定的对中国商品加征的从价关税，其中24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税；取消4月8日至4月9日对这些商品的加征关税。

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中国相应修改对美国商品加征的从价关税。整体来看，调整之后，美国对中国加征关税目前包括20%芬太尼关税及10%对等关税，（未考虑2018年加征的关税），与其他经济体基本一致，对我国出口的冲击显著缓解。

从市场表现来看，今日A股市场在中美和谈预期影响下震荡上行，盘后中美会谈结果显著超市场预期，大类资产表现出现明显波动。股票市场来看，港股市场快速拉升，截至收盘恒生指数/恒生科技分别上涨3.0%/5.2%，富时中国A50指数期货、MSCI中国A50互联互通指数期货分别涨超2%，美股市场三大股指期货快速走高，标普500及纳斯达克100指数期货上涨约3%，道指期货上涨超2%。外汇市场来看，离岸人民币对美元短线走高100余个基点，升破7.2关口。债券和黄金等安全资产来看，国债期货跌幅有所走阔，其中30年期国债期货跌超1.3%，10年期国债期货微跌0.5%；COMEX黄金快速下挫，跌幅一度超3.6%。

展望后市，中美关税政策超预期调整释放积极信号，我们对A股市场保持乐观。本次中美谈判的关税下调幅度大超市场预期，背后原因可能包括美国供应链对中国的依赖，以及我国综合国力的提升，有助于提振市场短期风险偏好。并且关税回到可接受的水平后，国内经济和企业盈利复苏有望回归正常轨道，基本面预期处于改善通道，短期不排除部分资金获利了结，但无论是盈利还是估值当前都处于相对顺风的状态，未来需要关注90天豁免期后的关税政策变化。中期来看，中国市场具有政策强力支持、制度建设完善等优势，年初以来科技叙事以及地缘叙事均出现有利变化，同时从估值水平来看，当前A股主要指数估值水平横纵向对比均具有较强吸引力，结合经济基本面和企业盈利有望进入改善修复周期，我们对A股市场中期表现保持乐观。

配置层面，短期出口出海链企业直接受益，相关板块有望具有阶段性相对表现，建议关注消费电子、元件、机械和汽车零部件等出口链行业；中美和谈明显改善投资者风险偏好，红利风格短期或表现平淡。中期在关税冲击减小后，可围绕景气回升进行关注，其中DeepSeek突破加速AI产业发展，AI产业链中的基础设施环节和应用环节仍是中期重要主线。

债市方面，关税谈判大幅超过市场预期，债市考虑到关税缓和风险偏好可能会提升，对基本面冲击减弱，下一次货币宽松可能更加滞后，因此对此做出反应，10年国债收益率上行5bp至1.675%。但关税税率调降后仍较4月前的水平有所抬升，且为90天暂缓期，在后续谈判中不排除美国关税政策出现反复。今年以来受抢出口影响，出口表现较好，但考虑海外经济整体仍面临下行压力，随着抢出口影响减弱，后续外需的压力可能仍将逐步显现。国内基本面4月以来也出现了边际走弱，地产销售动力回落，外需对基本面的影响尚未完全显现。考虑到后续经济基本面仍面临压力，且当前货币政策处于宽松周期的状态，债券市场的趋势可能并未改变。我们认为5月债市风险或相对可控，货币政策回归正常化，中短债调整后确定性更高，长端或偏震荡，可适当关注波段交易。

——景顺长城投研团队

2025年5月12日