编者按：在资本市场的浪潮中，首次公开募股（IPO）一直备受瞩目，它是企业发展的关键里程碑，也是投资者关注的焦点。

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《科创板日报》5月12日讯（记者徐赐豪），2024年营收破百亿后，三只松鼠于近日向港交所递交招股书。招股书显示，中信证券担任独家保荐人，中金香港证券、华泰金融控股（香港）新增为整体协调人。

2011年，互联网电商开始兴起，三只松鼠创始人章燎原开了线上坚果网店，并用一年时间做到了2000万产值。2012年，章燎原在安徽省芜湖市一家居民楼里带领5个人创立了三只松鼠，主打坚果等健产品，并获得了IDG资本的150万美元A轮融资。

当时恰逢天猫淘宝在孵化一批电商品牌，懂营销、懂资本的三只松鼠趁势崛起。2019年，三只松鼠成功在深交所创业板挂牌上市，成为了“互联网零食第一股”。

若成功登陆港交所，三只松鼠将成为国内首家“A+H”双平台零食品牌。

“高端性价比”战略让营收重回百亿元

在2015年—2019年5年间，电商巨大流量红利与资本加持下，三只松鼠年营收从20亿元暴涨至101.73亿元，迅速成为了零食行业的头部品牌。

在2019年底“年货节”上，章燎原公布了三只松鼠的“万店计划”——到2020年开出1000家线下门店，5年内开设10000家线下门店。当时公司线下门店仅有200多家。

但随着线上获客成本攀升、传统电商增速放缓，依赖代加工模式的三只松鼠遭遇增长瓶颈。

2020年之后，三只松鼠的规模迎来了长达四年的下滑历程，收入分别为97.94亿元、97.7亿元、72.93亿元、71.15亿元。

面对挑战，章燎原在2023年提出“高端性价比”战略，这被视为企业转型的关键。该战略的核心逻辑在于：通过自建工厂实现供应链垂直整合，在保障产品品质的同时压缩中间环节成本；最终将成本红利转化为价格优势，形成市场竞争力。

从2022年起，三只松鼠开始自建工厂。此外，为了提高经营效率，三只松鼠在全国范围内建设了五大集约化供应链基地，覆盖主要消费区域，缩短物流半径。

财报数据也印证了其战略调整的有效性，三只松鼠2024年营收重回百亿。2024年三只松鼠实现营收106.2亿，同比增长49.30%；归母净利润4.077亿，同比增长85.51%；扣非净利润3.193亿，同比增长214.33%。

在2024年三只松鼠的全域生态大会上，章燎原表示，三只松鼠接下来的目标是三年200亿，会成为全品类、全渠道、全域协同生态经济平台。

不过，今年一季度财报显示，其实现营收为37.23亿元、同比微增2.13%，但净利润却同比下滑22.46%，陷入“增收不增利”困境。这一业绩让其2026年营收200亿元的激进目标承压，战略落地面临挑战。

量贩式零食冲击下，三只松鼠继续转型探索

值得注意的是，量贩零食新势力以“万店狂飙”的策略重构行业格局。

以万辰集团为例，其旗下好想来品牌2024年营业收入飙升至323.3亿元，同比暴增247.9%，归母净利润从上年亏损8293万元转为盈利2.94亿元。今年一季度，万辰集团继续保持强劲增长势头，营收108.2亿元，同比增长124.02%，归母净利润达2.149亿元，同比增幅高达3344.13%。

这种爆发式增长背后是疯狂的门店扩张。截至2024年末，万辰集团门店数量已达14196家，较2023年末新增9776家，相当于平均每天开设26家新店。

而另一重量级玩家鸣鸣很忙同样来势汹汹，其招股书显示，2022-2024年营收从42.86亿元激增至393.44亿元，复合增长率高达213%；经调整净利润也从0.81亿元跃升至9.13亿元。截至2024年底，鸣鸣很忙已在全国28个省份布局14394家门店，其中58%位于下沉市场。

但三只松鼠线下渠道则开始收缩。

根据三只松鼠赴港招股书显示，2022年-2024年，三只松鼠线下门店数量为561家、415家、333家，呈现持续减少状态。如果与2020年巅峰时期的1043家相比，2024年缩水近七成。

与此同时，三只松鼠继续做“跨界”转型的探索。

今年3月，三只松鼠动作频频：先是成立芜湖第二大脑咖啡有限公司，推出"第二大脑"咖啡子品牌；随后宣布进军饮料赛道，一次性推出覆盖果汁、苏打水、乳酸菌等六大品类的60款新品；紧接着又成立安徽三只松鼠生物科技有限公司和安徽呼息酒业有限公司，布局大健康与低度酒市场。

同时为了加强线下布局，三只松鼠于2024年10月宣布收购量贩零食腰部品牌爱零食的控制权或相关业务及资产。同时三只松鼠在“200亿”发展目标中，也对线下分销规模寄予厚望，积极通过硬折扣超市模式扩展线下市场。

招股书显示，三只松鼠此次港交所上市，拟将募资中一部分用于强化公司的线下门店网络。具体而言，计划在显著位置设立旗舰店和样板店，以增强品牌势头并吸引更多加盟商；为三只松鼠及折扣加盟商提供支持，包括开店营销和广告支持、加盟商辅导计划及业绩奖金 ，以吸引更多加盟商。

对于赴港上市的原因，三只松鼠在公告中称，主要是为了进一步落实“高端性价比”总战略，强化“制造、品牌、零售”前后一体化的全面布局，进一步促进公司全球品牌知名度提升及全球供应链体系建设，拓展境外融资能力。

此外，三只松鼠在最新的财报中首次披露其海外营收情况。财报显示，2024年来自国外的收入为69.68万元，在总收入的占比为0.01%。

IDG、今日资本押注

上市前，三只松鼠是被资本押注的“宠儿”。据天眼查工商资料显示，三只松鼠完成了4轮融资，背后的股东包括IDG资本、今日资本和峰瑞资本。

IPO招股书显示，2019年7月12日三只松鼠上市发行后，IDG资本通过NICE GROWTH LIMITED和Gao Zheng Capital Limited合计持有公司24.83%的股权，为第二大股东；今日资本旗下LT GROWTH INVESTMENT IX （HK）LIMITED持有三只松鼠16.73%的股权，为第三大股东。第一大股东为章燎原，持有公司39.97%的股份。

值得注意的是，据最新的财报披露，在前10名股东持股情况中，截至2024年12月31日，三只松鼠创始人章燎源持股40.37%，IDG资本旗下NICE GROWTH LIMITED持股4.2%，今日资本旗下LT GROWTH INVESTMENTIX (HK)持股2%；安徽燎原投资管理有限公司持股为1.67%；安徽松果投资管理中心（有限合伙）持股为0.89%；三只松鼠股份有限公司－2021 年事业合伙人持股计划持股为0.68%。

此外，中国工商银行股份有限公司－财通价值动量混合型证券投资基金持股为0.92%；中国工商银行股份有限公司－财通成长优选混合型证券投资基金持股为0.88%；全国社保基金一一一组合持股为0.69%，招商银行股份有限公司－南方中证 1000 交易型开放式指数证券投资基金持股为0.51%。

《科创板日报》记者注意到，在2023年的财报中，今日资本旗下LT GROWTH INVESTMENTIX (HK)持股6.51%，是除了章燎源外的第二大股东，而IDG资本旗下NICE GROWTH LIMITED持股5.59%为第三大股东。对比可发现，IDG资本在2024年度持股比例下降1.39个百分点，今日资本持股比例下降4.51个百分点。

（文章来源：科创板日报）