（转自：研报虎）

核心观点

　　24Q4以来国补成效逐步释放，外销延续高增，家电上市公司经营景气攀升，25Q1合计营收增速接近15%。家电企业盈利能力持续改善，虽然受外销占比提升影响，毛销差有所下降，但费用优化、内部提效下净利率延续提升趋势。

　　家电行业：景气上行，盈利提升。我们统计的43个家电上市公司2024年实现营收12539亿元/+5.8%；毛利率同比-1.6pct，毛销差（毛利率-销售费用率）同比-0.1pct；实现归母净利润1111亿元/+9.7%，归母净利率+0.3pct至8.9%。25Q1实现营收3431亿/+14.9%；毛利率同比-1.9pct，毛销差同比-0.6pct；归母净利率同比+0.6pct至8.5%。在国补政策带动下，内销逐步回暖，2024Q4及2025Q1家电上市公司营收连续环比加速增长，Q1增速创下2022年以来单季度新高，盈利能力在费用率优化等带动下持续改善。

　　白电：经营高景气，盈利进一步提升。白电上市公司2024年实现营收10443亿/+5.8%；毛利率同比-1.6pct，毛销差同比+0.1pct；归母净利率+0.6pct至9.1%。25Q1收入2910亿/+16.1%；毛利率同比-2.0pct，毛销差-0.4pct；归母净利率+0.9pct至8.8%。随着内销回暖逐步传导至出货端，白电企业内销明显回暖，24Q4及25Q1营收增长明显加速，费用提效下盈利持续向好。

　　厨电：经营有所承压，传统厨电表现相对稳健。厨电板块2024年收入283亿/-3.7%，毛利率及毛销差同比-3.2pct，归母净利率同比-2.7pct至10.3%。25Q1收入60亿/-7.2%；毛利率同比-1.8pct，毛销差-3.4pct；归母净利率同比-3.9pct至8.9%。24Q4厨电板块在国补政策带动下，经营有所回暖；25Q1进入淡季，地产影响有所显现，经营再次承压，但传统厨电企业经营较稳健。

小家电：营收积极回暖，盈利小幅承压。小家电板块2024年收入1233亿/+7.3%；毛利率同比-1.6pct，毛销差同比-0.9pct；归母净利率同比-0.9pct至7.7%。25Q1收入303亿/+12.2%；毛利率同比-0.6pct，毛销差同比-1.3pct；归母净利率同比-0.9pct至8.0%。受益于内销回暖、外销高景气，小家电收入实现加速增长，毛利率在外销占比及价格调整下有所下降，盈利有所承压。

　　照明及零部件：营收稳健增长，盈利有所波动。照明及零部件板块2024年收入580亿/+6.2%；毛利率同比-0.7pct，毛销差-0.1pct；归母净利率同比+0.2pct至5.7%。25Q1收入158亿/+8.9%；毛利率同比-1.2pct，毛销差-0.6pct；归母净利率-0.2pct至3.9%。受益于下游家电需求改善，照明及零部件板块上市公司营收表现有所回暖，盈利则有所波动。

　　重点数据跟踪：市场表现：4月家电板块月相对收益-2.65%。原材料：4月LME3个月铜、铝价格月度环比-5.3%/-4.3%；冷轧板价格月环比-9.8%。集运指数：美西/美东/欧洲线4月环比分别+3.90%/-3.25%/-1.95%。

　　核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、新宝股份、石头科技。

　　风险提示：市场竞争加剧；需求改善不及预期；原材料价格大幅上涨。