来源：点拾投资

　　导读：5月7日，中国证监会公开印发《推动公募基金高质量发展行动方案》（简称“方案”）。作为业内万众瞩目的公募基金发展方案，提出了一系列回应市场和社会关切的改革方案。

　　作为普惠金融的公募基金行业，此次方案共提出25条举措，皆在改变公募基金中的基金赚钱、基民不赚钱等一系列核心问题，实现基金公司和持有人利益的一致，推动公募基金行业从过去的“重规模”向“重回报”转变。 

　　我也从自己的视角出发，挑选出几条认为对提升基金持有人利益有重大意义的改革。以下，是我的个人思考。

　　从制度上提高持有人的收益

　　第一条：建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取模式。

　　朱昂点评：简单来说，公募基金的管理费不再是恒定模式，对于新成立的主动管理权益基金，采取浮动的管理费模式。主动权益产品的价值，在于其能提供超额收益的回报。那么在收费模式上，真正能跑赢业绩基准的产品，可以适当提高管理费率。而如果基金跑输业绩基准，也会降低管理费率。

　　作为一个整体，并不是每一个主动权益基金都是能跑赢基准的。通过在费率上的差异化定价，能够更好奖励真正具有超额收益能力的产品。相反，如果一个基金产品跑输了业绩基准，也会相应降低管理费。

　　奖励真正有超额收益的主动权益，惩罚没有超额收益能力的主动权益，把“主动权益”四个字的价值，真正为普罗大众呈现出来。

　　第二条：强化业绩比较基准的约束作用。

　　朱昂点评：个人认为，这一条意义非常重大。基金产品的风格，会随着基金经理的投资风格、市场环境的变化等因素，出现漂移。这也导致，市场上出现了许多被包装成“超额收益”的风格产品。有些基金产品，看似在某个阶段大幅跑赢业绩基准（比如说沪深300），其实是通过相对业绩基准的大幅偏离获得的。甚至，我们看到一些“赌赛道”或者“赌风格”的行为。

　　而我们在经历了过去几年的牛熊切换后，也深刻感受到没有一种风格能持续战胜市场。对于绝大多数普通投资者来说，我们经常会去买一个历史收益率很好的产品，但这时候通常是这个基金持仓风格或者行业的高点。之后在风格的牛熊切换中，就会出现一定幅度的亏损。

　　大家总说要避免基金持有人的追涨杀跌，但只有对基金产品的业绩基准作出约束后，投资者才能找到真正具有Pure Alpha的产品。

　　第五条：改革基金公司绩效考核机制。

　　朱昂点评：对于基金公司高层的考核中，基金投资收益权重不低于50%。对于基金经理的考核中，基金产品业绩指标权重不低于80%。并且，对基金投资收益的考核中，三年以上中长期收益考核权重不低于80%。

　　我们知道，考核机制就像一个指挥棒，引导基金公司管理层、基金经理的决策行为。在一个短期考核、规模考核的市场中，大家很难放弃短期的利益，去做一些对持有人长期收益更正确的事情。

　　而对于基金经理的考核上，也变得更为纯粹：1）业绩而非规模成为了考核的核心；2）三年以上的长期业绩成为了考核的核心。基金经理可以更加专注于长期投资，不需要被短期的波动所影响，也不会追逐短期的管理规模，从而避免了投资决策上的追涨杀跌。

　　历史上看，为什么中国公募基金经理的投资行为，会普遍存在某种“动量”效应？也就是当一个趋势出现后，许多人都会去追短期的趋势。这是因为，过去的考核主要以一年业绩为维度。巴菲特说过，市场短期是投票器，长期是称重器。短期一年维度的考核，会扭曲基金经理的投资视角，聚焦在短期的“投票选美”。今天，当市场考核期放到了三年以上后，我们相信越来越多的基金经理会聚焦在长期的公司“称重”上。

　　当基金经理聚焦在长期业绩之后，优秀的底层资产，也会变得更为重要。这也会推动资本市场对真正高质量企业的挖掘。

　　第六条：强化监管分类评价的引导作用。将投资者盈亏及占比、业绩比较基准对比、权益类基金占比、投研能力评价情况等纳入基金公司评价指标体系。

　　朱昂点评：投资者盈亏占比，第一次被纳入到基金公司的评价指标体系。公募基金回归到本源，是一个帮助普通老百姓实现财富增值保值的理财产品。当然，股票这个资产本身具有波动性，并不像债券那样稳定，不属于一种短期能保本的资产。

　　但是拉长看，正是因为股票这类资产的天然波动性，才能提供所谓的“风险补偿”。在《股市长线法宝》一书中反复提及，股票资产长期收益率是最高的。

　　从基金公司的角度出发，当持有人的盈亏占比成为重要评价体系后，就需要从专业角度作出提升持有人赚钱的举措。比如说，在市场低点的时候，鼓励投资者入场。在市场高点的时候，限制产品规模、甚至通过分红把钱返还给持有人。

　　我一直认为，投资者教育是很难的，但是投资者信任是可以通过几次专业的行为决策实现的。未来，对于基金公司的评价，也不再是简单的规模大小。有些小而美的基金公司，通过为持有人真正赚到钱，依然能成为一家评价很高，受人尊敬的基金公司。

　　第十条：推动权益类基金产品创新发展。

　　朱昂点评：基金产品的创新，将是推动行业高质量发展的重要组成部分。中国基金行业的问题，从来不是基金产品太少，而是同质化产品太多。今天，基金产品数量突破了一万只，有许多相对同质化的基金产品。

　　通过大力推动权益类产品的创新，能够在多个方面提升持有人的获得感。比如说，和基金业绩挂钩的产品，和投资者回报挂钩的产品等等。我相信，任何一个成功的产品创新，都是围绕更好提升持有人收益出发。或许未来真正的长期爆款产品，都是一系列让投资者赚到真金白银收益的基金。

　　第十二条：建立基金销售机构分类评价机制。将权益类基金保有规模及占比、首发产品保有规模及占比、投资者盈亏与持有期限、定投业务规模等纳入评价指标体系。

　　朱昂点评：对于基金销售机构来说，投资者盈亏与持有期限，也成为了评价指标体系的重要部分。一个好的基金销售机构，不再只是短期首发产品的销售能力，而是要让持有人赚到钱，让持有人长期拿得住。这也对基金销售机构提出了重要的课题，选择卖什么样的首发产品，或者是给客户做优质产品的持续营销，都是重要的选择。

　　这里的关键是，基金销售的核心导向，不再只是销售业绩，而是要从持有人利益出发，想着持有人能不能实现中长期的盈利。这一条改革，相信也会在未来看到基金销售模式的变化。

　　第十四条：强化核心投研能力建设。

　　朱昂点评：公募基金的投研建设，开始进入平台化、一体化的时代。这一点也和美国的公募基金越来越相似。前几年我就提到，公募基金应该会进入一个“工业化”时代，通过专业的分工和严谨的投研流程，实现可持续的超额收益。

　　在海外，基金经理团队制管理模式非常普遍。很多基金产品都是3到4个基金经理共同管理。这里面，会有非常专业的分工。比如说有人是做资产配置的，有人是做个股选择的，有人是做行业配置的等等。专业化分工，能够更好发挥平台的作用，投研的责任也就不会全部落在一个基金经理身上。

　　更重要的是，基金公司自身也需要建立基于平台的“护城河”。如果投研能力只是某个基金经理个人能力体现，那么一旦离职，也会对基金公司带来很大的冲击。这样的例子，我们在过去几年也看到许多。当一两个明星基金经理离职后，投资者也转而离去。基金公司自身，也没有形成投研能力的传承。

　　通过打造平台化的能力，基金公司才能把一代代基金经理的投研能力留存下来。未来，或许是大家买基金公司品牌的时代，而不是冲着某一个人的能力。反过来，一个优秀的基金经理在一个好的投研平台，也能更好实现双向的赋能。

　　公募基金行业进入全新的时代

　　作为一名从业超过15年的行业观察者，我经历了好几轮公募基金的大发展，看到了一颗颗明星的诞生，和流星的陨落。整个行业在一次次变革中，实现了巨大的飞跃。

　　这里面一个最大的变化是，公募基金在老百姓的家庭理财中，变得越来越重要，占比也越来越高。十几年前，房地产是大家的主要投资工具，买基金只是资产配置中非常小的部分。大家买基金的目的，并非财富的保值，而是追求收益弹性。

　　今天，房地产行业进入下行周期后，投资理财中的“无风险收益”也持续下降。银行定存提供的回报已经到了1%的时代。越来越多人需要通过多元化的公募基金产品，实现财富的增值保值。

　　此次《推动公募基金高质量发展行动方案》，把持有人收益作为重要的考核目标，把中长期回报作为重要的考核目标，使得行业的发展聚焦到公募基金的第一性原理。

　　长期看，公募基金的管理规模必然会再一次飞跃，但是在新一轮的发展中，基金公司和持有人利益会更加绑定。真正把基金产品的长期收益，转换为持有人的到手收益！