【导读】公募投研人士把脉一季报投资“风向标”：科技成长引领投资主线，挖掘有竞争力、业绩质量优秀的企业

中国基金报记者 李树超 曹雯璟 张玲

2025年一季度，A股上市公司业绩整体实现“开门红”，超七成公司盈利，近五成净利润正增长；半导体、可选消费净利润增速创近五年新高。A股从总量修复转向结构优化的新阶段正在形成，消费与科技主线渐成支撑。

一季报中有哪些亮点？基金经理如何根据一季报信息调仓换股？未来的投资逻辑和方向将如何演绎？哪些行业和投资机会值得重点关注？

对此，中国基金报采访了建信基金多元资产投资部副总经理李登虎，长信基金权益投资部副总监、基金经理许望伟，嘉实基金基金经理孟夏，汇丰晋信创新先锋基金经理周宗舟，国联基金基金经理吴刚，诺德基金基金经理谢屹，金鹰基金权益研究部基金经理助理金达莱等七位公募投研人士，把脉一季报中蕴含的投资密码和未来机会。

建信基金李登虎：一季报对投资布局的影响主要是“四月决断”。“四月决断”的首要任务是寻找一季报增速不错且景气度大概率延续的板块。

长信基金许望伟：A股市场中的红利资产是质地非常优良的一批资产，其盈利中枢的下限是缓慢抬升的。

嘉实基金孟夏：聚焦产业，力争寻找真正有竞争力、中长期能够兑现业绩的优秀企业进行投资。

汇丰晋信基金周宗舟：业绩及其质量是上市公司经营成果最直观的体现，可持续高质量的业绩增长往往是一个好投资机会的必要条件。

国联基金吴刚：一季度业绩超预期的主要包括自主可控科技资产，以及个股中具备阿尔法创新或管理能力的公司。

诺德基金谢屹：目前科技股行情更多由新行业的技术突破驱动，包括AI和机器人，尤其是AI领域，其下游应用能否较好落地或是比较关键的因素之一。

金鹰基金金达莱：在检验一季报业绩成色时，我们需要区分企业盈利的高增长是否只是低基数的数字游戏，还是真的在一季报出现环比改善。

验证基本面和业绩的重要窗口

中国基金报：一季报披露完毕，对你后续的投资布局有什么影响？

李登虎：一季报对投资布局的影响主要在于“四月决断”。“四月决断”的首要任务是寻找一季报增速不错，并且景气度大概率能够延续的板块。老基金增配和新基金建仓主要围绕半导体、AI算力、风电、非美出口链等方向进行，剔除业绩下降、供需失衡的部分品类，比如，在关税扰动之下，部分对美出口链存在不确定性。

周宗舟：上市公司短期业绩在我们的投资框架中是一个比较重要的观察指标。首先，它提供了一个检阅我们存量持仓的机会。业绩和质量是上市公司经营成果最直观的体现，可持续高质量的业绩增长是好的投资机会的必要条件，我们会趁业绩窗口期重新审视此前判断的方向与兑现程度，重新思考甚至调整投资配置。

其次，业绩期给了我们重新审视市场机会的契机。当前市场已经孕育出了较为丰富的投资机会，而其中一些机会可能难以及时发现并把握，但持续的高质量业绩成长可以让我们发现新的投资方向。

孟夏：一季报是验证基本面和业绩的重要窗口，某种程度上可以为调整投资策略提供关键依据。但对季报披露的数据需要辩证全面地予以分析解读，正视业绩超预期和不及预期背后的深层次原因。从投资逻辑看，若所投标的行业发展趋势未变，仅由于外围因素导致短期业绩不佳，这种情况就需要长远慎重看待。总体而言，我们不会因短期业绩波动而改变长期投资逻辑。

吴刚：一季报是重要的信息来源，可以根据披露的订单、收入、研发等指标综合考量各行业和公司的异同，方便后续参加相关公司的调研和股东大会获取研究资料，从而调整行业配置比例以及公司。

谢屹：我们比较重视一季度的业绩情况。今年比较特别的地方是4月初特朗普提出“对等关税”，市场受到冲击，具体受影响的情况和数据可能尚未体现出来。对于老基金和新产品的运作，其实差异并不大，核心是选股和定价。但新基金有建仓期和封闭期，有相对较长的时间去选择买入时机。

聚焦产业趋势侧重长期主义

中国基金报：是否会根据一季报披露的信息，进行调仓换股或调整后续的投资策略？组合调整的投资逻辑和方向是怎样的？

许望伟：我们更加关注两类方向：一类是盈利水平或者盈利能力有趋势性加速发展的板块，二季度这类标的可能会成为市场共识的主线；另外一类是有可能出现困境反转的板块，比如从财报信息上看有出清迹象的行业，或者股价处于较低位置、对财报利空反应已相当充分的资产。整个组合的调整会以均衡理念为基础，兼具成长性和安全边际的考虑。

孟夏：人形机器人产业的发展离不开金融“活水”的持续浇灌，也需要耐心资本，这就要更侧重长期主义，倾向于主动选股和集中持股，强调中长期业绩的兑现而非简单的主题相关。我们不会基于主题概念做投资，而是聚焦产业，力争寻找真正有竞争力、中长期能够兑现业绩的优秀企业。

周宗舟：我们不会过度关注一个季度的业绩，因为短期业绩具备一定的偶然性。但如果业绩变化背后的信息表明我们的投资逻辑与判断出现了较大偏差，那有针对性的调整组合就成为必然选项。不过，这不是对一个季度业绩的调整，而是对底层投资逻辑和中长期判断的调整。

吴刚：从一季报可以发现，内需以及内循环的科技，如模拟半导体、功率半导体、信号链、车规半导体等板块的业绩都有明显的改善，这也是我们后续重点研究的方向。在新能源领域，新能源汽车和锂电环节继续呈现出积极的变化，如汽车智能化、锂电固态半固态化。

金达莱：业绩景气度比较好的方向主要有三条线索：一是AI带动TMT景气改善，电子、计算机、传媒的盈利增速居前；二是以旧换新、抢出口相关的汽车、家电行业业绩韧性突出；三是低基数、商品供给端带动涨价的上游周期、中游制造行业。总体来看，与AI产业、国内政策支持相关的行业，其景气度依然有所支撑。

科技成长或是中长期投资主线

中国基金报：一季度资本市场掀起一场科技股的狂欢盛宴，AI、人形机器人等板块成为权益市场上涨的“推手”。科技成长板块一季报有哪些亮点？是否会成为今年的投资主线？

李登虎：2025年第一季度，科技（TMT）行业整体保持良好增长势头，硬件领域增速持续强劲，软件领域改善显著。人工智能技术的推动使得科技板块景气度全面提升，电子、计算机和传媒行业的净利润增速位居前列。

以半导体和高端制造为代表的科技龙头企业在一季度展现出较为优异的业绩，凸显出中国经济在转型升级过程中的韧性和潜力。从中期来看，由AI技术驱动的产业升级浪潮有望继续引领科技板块成为市场主线。

周宗舟：从一季报来看，科技板块整体业绩出现边际改善，这种改善是可持续的，对板块的预期可以更加积极。从结构来看，各细分方向都有亮点，未来投资可能需要持续精选阿尔法。如果说未来的市场存在投资主线，那持续高质量成长的优秀企业应是潜在的研究重点。

孟夏：科技成长不仅是今年，也很可能是未来中长期的投资主线。我们在科技投资领域一直坚持“智能化+国产化”的双主线策略。在中国，作为人工智能、高端制造、新材料等先进技术的集成体，人形机器人被工信部定性为“有望成为继计算机、智能手机、新能源车后的颠覆性产业”，它不仅是科技竞争的新高地、未来产业的新赛道、经济发展的新引擎，也是培育新质生产力的重要抓手，是现代化产业体系建设的重要支撑。

吴刚：AI的成长主要延续海外产业链的业绩增速以及DeepSeek-R1满血推理大模型出现后对国产AI应用的基石加持，在云、管、端，在数据打通的基础上，很多行业应用会不断迭代。人形机器人是新能源汽车和AI应用的交集，中国制造业具备承接人形机器人硬件层面从丝杠到减速机等重要部件的研发和集成的能力，在这两个行业的带动下，科技成长板块爆发出投资行情。

谢屹：目前的科技股行情更多由新行业的技术突破驱动。未来，AI领域下游应用能否较好落地或是比较关键的因素之一。如果落地情况不及预期，则资本开支大概率会下降，增速也会下降，A股相关行业可能会受到影响。今年能否实现落地，尚有不确定性，科技股行情的持续性还有待观察。

红利资产表现或将出现分化

仍具配置价值

中国基金报：红利资产的质地如何？经过回撤后，红利行情能否持续？

谢屹：红利行情可能会出现分化。红利资产本身包括不同种类，有偏周期资源类的，也有非周期类的。周期性较强的红利股票，比如煤炭、石油等，因为周期品价格下降，其利润大概率会出现负增长，使股价承受一定的压力。而非周期或者周期性相对较弱的板块，比如银行、医药等，情况相对会好一些。另外，前期涨幅较大的红利股，其股息率已经逐渐失去吸引力，后期表现可能会相对疲软。

许望伟：整体来看，A股红利资产质地优良，其盈利中枢的下限是缓慢抬升的，长期看可以容忍估值的波动。同时，一批公用属性较强的资产从低景气和低股价位置向上走，目前仍处在合理和良性的上升趋势之中。

李登虎：和过去两年相比，今年以来红利资产的表现较为平稳，呈现出一定的“缩圈”特征。事实上，剔除红利资产中的“高波”行业，典型的低波红利行业或公司的股价表现依然稳健，并且持续获得长线资金的关注。在国内外经济前景不确定的背景下，基本面的“低波”加上股息率构成了机构投资者筛选红利资产的重要指标，能够穿越经济周期，实现可持续的盈利。

我们以净资产收益率变异系数刻画基本面波动率和股息率，银行、港口、水电、公路、物流、家纺、公路铁路、水务等行业具备明显的低波特征，且股息率在行业中具备相对优势。

孟夏：红利投资并不是狭义的对特定板块的投资，也不是对特定股票的投资。红利资产的行业分布非常多元，既包括金融、能源等传统行业，也包括信息技术、医疗卫生等新兴成长行业。能够实现可持续高股息率的资产一般都是有“护城河”的好生意和好公司、处于周期低位且利润中枢稳定的周期资产、较长时间供需紧平衡的行业、资本开支见顶的行业。

在宏观利率持续下行、居民财富增值需求日益增长的背景下，红利资产凭借相对较高的股息率成为居民和机构资产配置的核心资产之一，长期配置价值凸显。

科技、消费、医药等多个行业

业绩超预期

中国基金报：你关注的业绩超预期个股主要集中在哪些领域？存在哪些亮点？

周宗舟：我们关注的方向主要集中在A股、H股的科技板块。从本次业绩窗口期来看，AI算力、IC设计、电子上游周期品、互联网等细分行业都不乏亮点，但板块内部分化比较明显，未来可能会是一个持续精选阿尔法的过程，而不在单一细分方向上寻找赛道级机会。

金达莱：我们较为关注的业绩超预期领域，主要集中于电子、化工、医药、家电、化妆品等方向。

许望伟：市场追捧的新消费领域中许多上市公司业绩表现亮眼，包括出海消费品牌，以国内市场为主但承接“情绪消费”大蓝海的一些原本不太起眼的品种，以及在互联网新渠道的运营中展现出爆发力的一些必选品牌。这些公司从相对较小的业务体量开始耕耘，战略清晰、打法灵活，从收入加速到利润率显著提升，再到利润端超预期兑现，甚至将中国的消费品牌势能输出到全球，成为新经济周期中不可忽视的力量。

李登虎：一季度A股非金融板块的盈利表现值得关注。从行业贡献来看，有色金属、农业和电子三大板块表现突出，养殖业、工业金属、白色家电和普钢等细分领域展现出较强的业绩修复态势。

从盈利趋势观察，部分行业已连续两个季度环比改善，这些领域或已率先走出盈利低谷，包括资源品与材料、制造业、消费以及TMT等板块。其中，船舶、贸易、券商等行业的改善趋势尤为明显，当前估值水平也仍具吸引力。

看好AI、人形机器人、消费等

行业投资机会

中国基金报：结合一季报业绩和行业观察，看好哪些行业的增长潜力？哪些投资机会值得重点关注？

吴刚：我们比较看好在关税壁垒中仍坚持出海战略的跨国管理公司，以及高强度研发下，将AI技术贯穿云、管、端侧的科技类公司。

李登虎：我们预计，二季度金融板块的成交量或同比上升。若PPI持续负增长，电力、家电、摩托车、通信设备、工程机械等行业可能从成本端获益，其中，电力、摩托车、工程机械等行业因需求可持续和具备成本优势，业绩确定性相对较强。出口上游板块，如工程机械、有色等，受益于全球制造业扩张，或保持一定韧性。从行业配置角度看，TMT景气度有望贯穿全年，估值业绩性价比视角下港股或更具优势。稳增长政策下，石油石化、有色金属等低位周期股存在估值修复空间。此外，部分行业，如化学原料、塑料、玻璃玻纤等已完成产能去化，具备“困境反转”特征，供需关系逐步达到新平衡点。

金达莱：科技领域主要关注AI相关、国内主导的方向，如国产算力、AI医疗、AI Agent、AI教育、机器人等；内需相关主要关注政策鼓励的服务消费行业，以及景气度较好的宠物、新零售等新兴消费领域。

孟夏：人形机器人是重点看好和投资的细分领域。人形机器人的火爆带动了整个机器人产业链的迭代升级。人形机器人是AI端侧最重要的应用分支，未来销量非常可观，从中可以挖掘长期的投资贝塔。

周宗舟：整体上相对看好电子和互联网板块的增长潜力，但需要结合自下而上的深度研究来寻找优质企业阿尔法，这些收益不仅来自个别细分板块，也来自细分行业中具备领先竞争能力的公司。

关注财报数据、行业政策等因素

防范潜在风险

中国基金报：你会根据一季报哪些指标调整行业和个股？从优化组合的角度，主要关注哪些风险？

吴刚：首先，要看公司的订单、收入和利润的业绩情况，大幅下滑或者低于预期的需要剔除；其次，关注行业或公司是否立足价值、立足长期，持续投入研发，降低管理费用、营销费用和财务费用，或者在成熟行业中具备PB-ROE估值优势的龙头公司。

李登虎：主要关注的指标包括盈利（如收入、利润等）、订单（如合同负债）、ROE及杜邦拆解（毛利率、净利率、周转率、杠杆率）、供需格局（库存、产能利用率）。通过这些指标，可以大致定位行业的盈利周期、库存周期、产能周期的位置，进而对未来做出前瞻判断，由此捕捉供给出清、潜在反转品类，也可以尽量规避供需失衡、利润率和盈利承压的行业。除了上述业绩风险，还要关注宏观风险、政策风险等。

谢屹：我们会关注估值与利润的匹配度。过高的估值意味着股价可能透支了未来的上涨，需要谨慎。另外也要关注行业的政策风险，可能使行业增速阶段性放缓，股价也可能反应得比较剧烈。此外，外部的贸易环境和地缘政治影响等，也都需要关注。

金达莱：在检验一季报业绩成色时，需要确定企业盈利高增长是低基数的“数字游戏”，还是真的改善。此外，部分上市公司的海外收入主要来自美国，美国敞口的订单可能在当前关税大幅增加的背景下陡减。

许望伟：我们通常会持续考察上市公司在过去多个季度表现的变化以及完整财报的质量。除了对增长类指标的关注之外，我们也非常重视自由现金流水平、存货、合同资产或合同负债等非利润表的财务指标变化。

对于组合而言，财报所体现的基本面发生变化的速度是否能够指引我们对其未来维持基本面改善趋势有信心，会构成重要的安全边际。同时，我们也会关注所披露的主要股东或机构投资者的变化情况，判断股价是否存在过于拥挤的风险。

编辑：杜妍

校对：纪元

制作：舰长

审核：木鱼