（转自：西部证券研究发展中心）

本轮印巴冲突起源于克什米尔地区的袭击：本轮印巴冲突的开端起源于4月22日。5月以来，印巴冲突持续升级。印度发起了代号“辛杜尔”的军事行动。本轮印巴冲突体现出手段多样化，地理范围扩大，目标多项化。 在印巴冲突持续升级的背景下，双方却突然宣布短期停战。根据双方联合声明，印巴军事行动总指挥官将于5月12日举行高级别对话，就落实停火机制及后续外交安排进行磋商。

印巴冲突期间资本市场波动加剧。印巴冲突带来的紧张局势对两国经济也带来了不确定性。外国银行在5月8日净卖出1063亿卢比(约合12亿美元)的印度国债，创自2006年有记录以来的最高单日抛售规模。而在权益市场方面，在5月7日局势升级后，印巴股市都出现较大波动， 5月8日，巴基斯坦股指KSE-30指数收跌7.29%,创下2020年3月24日以来最大单日跌幅。印度市场也出现了较大波动。印度基准Nifty 50指数9日收跌1.1%。此外印度卢比兑美元跌破85.50关口为2022年2月以来最大跌幅。

本周（2025年5月5日至5月11日），特朗普政府出台15项政府举措，其中行政命令5项，公告8项，备忘录2项，重点聚焦关精简政府，宽监管，非法移民管理等方面。

本周国际其他重要事件：

美英达成贸易协议框架：当地时间5月8日，特朗普在白宫宣布，美国与英国达成一项新的贸易协议，部分撤回特定领域的关税，进一步扩大双方产品的市场准入。根据白宫发布的文件，每年从英国出口到美国的前10万辆汽车将按照10%的额外关税税率征税，超过部分则按25%的额外关税税率征税。英国将削减或者取消非关税壁垒。然而，白宫方面强调，美国此前对贸易伙伴加征的10%所谓“对等关税”将继续保留。预计两国政府官员仍需在未来几个月内会面，敲定具体的条款。

特朗普政府拟撤销拜登时期AI芯片出口限制。当地时间5月7日，据路透社等外媒报道，美国总统特朗普计划取消并修改拜登政府对先进人工智能(AI)芯片出口的限制。另有外媒报道称，在放弃原来的“分级许可制度”后，特朗普政府或将通过与各国政府谈判签署“政府间许可协议”来决定出口配额，这意味着芯片管制可能最终沦为特朗普的贸易谈判工具。

风险提示：海外地缘政治风险超预期。

一、本周聚焦事件：印巴冲突暂时停火，后续怎么看 

本轮印巴冲突起源于克什米尔地区的袭击：本轮印巴冲突的开端起源于4月22日。当日，印控克什米尔地区发生了针对游客的袭击，并造成26人死亡。印度迅速将矛头指向巴基斯坦。巴基斯坦虽否认指控，但印度随即采取系列强硬措施：包括暂停《印度河水资源条约》、关闭边境口岸、驱逐巴方人员，并切断杰纳布河水源。此举被巴方视为“经济核打击”，直接威胁巴基斯坦农业命脉，成为冲突升级的直接导火索。

5月以来，印巴冲突持续升级。5月7日，印度发起了代号“辛杜尔”的军事行动，涉及巴控克什米尔及本土目标，印巴冲突进一步升级，从小范围开火转变为空军对峙，此外，本轮印巴冲突体现出手段多样化，地理范围扩大，目标多项化，除了传统手段，双方还通过控制水资源等等手段进行军事干扰。而除了在克什米尔地区发生交火外，两国国内部分地区也遭受袭击侵扰。

局势突变，印巴宣布短期停战。在印巴冲突持续升级的背景下，双方却突然宣布短期停战。巴基斯坦外交部长比拉瓦尔·布托·扎尔达里于5月10日率先宣布，巴印双方已就立即停火达成共识。随后印度外交秘书哈什·瓦尔丹·什林格拉证实，自当地时间5月11日17时（印度标准时间）起，两国将在所有作战领域（包括陆海空三军）全面停止军事行动。根据双方联合声明，印巴军事行动总指挥官将于5月12日举行高级别对话，就落实停火机制及后续外交安排进行磋商。

印巴冲突期间资本市场波动加剧。印巴冲突带来的紧张局势对两国经济也带来了不确定性。据彭博社报道，外国银行在5月8日净卖出1063亿卢比(约合12亿美元)的印度国债，创自2006年有记录以来的最高单日抛售规模。在全球贸易不确定性的背景下，冲突削弱了印度作为相对安全投资目的地的吸引力。而在权益市场方面，在5月7日局势升级后，印巴股市都出现较大波动， 5月8日，巴基斯坦股指KSE-30指数收跌7.29%，KSE-100指数跌6.67%，均创下2020年3月24日以来最大单日跌幅。印度股市、汇市和债市也出现了较大波动。印度基准Nifty 50指数9日收跌1.1%。此外，印度卢比兑美元跌破85.50关口为2022年2月以来最大跌幅。同日，印度VIX恐慌指数攀升至21.85，达到4月7日以来的最高点。

二、本周特朗普政府聚焦精简政府、宽监管和移民问题

本周（2025年5月5日至5月11日），特朗普政府出台15项政府举措，其中行政命令5项，公告8项，备忘录2项，重点聚焦关精简政府，宽监管，非法移民管理等方面。

三、本周其他重要国际事件

3.1 中国外交：国家主席习近平访问俄罗斯，何立峰受邀与贝森特在瑞士会谈

3.1.1 国务院副总理何立峰受邀与美国财长贝森特在瑞士会谈

应瑞士政府邀请，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于5月9日至12日访问瑞士，与瑞士领导人及有关方面举行会谈。访瑞期间，何立峰副总理作为中美经贸中方牵头人，将与美方牵头人美国财政部长贝森特举行会谈。5月12日至16日，何立峰副总理将赴法国与法方共同主持第十次中法高级别经济财金对话。近期，美方高层不断就调整关税措施放风，并通过多种渠道主动向中方传递信息，希望就关税等问题与中方谈起来。中方对美方信息进行了认真评估。在充分考虑全球期待、中方利益、美国业界和消费者呼吁的基础上，中方决定同意与美方进行接触。（资料来源：新华社）

3.1.2 中方和欧洲议会决定同步全面取消对相互交往的限制

5月6日，外交部发言人林剑6日在例行记者会上应询介绍，当前形势下，双方都认为，中欧加强对话合作十分重要，经双方商定，中方和欧洲议会决定同步全面取消对相互交往的限制。此前4月30日，欧洲议会在官网上宣布，中方解除对欧洲议会议员（及家属）及议会委员会的制裁。并表示，处理对华关系的“最佳方式”的接触和对话。（资料来源：新华社，欧洲议会）

3.1.3 国家主席习近平访问俄罗斯，普京或于下半年访华

5月8日上午，俄罗斯总统普京同中国国家主席习近平在莫斯科克里姆林宫举行会谈。两国元首就中俄关系和重大国际和地区问题深入交换意见，一致同意坚定不移深化战略协作，推动中俄关系稳定、健康、高水平发展；共同弘扬正确二战史观，维护联合国权威和地位，维护国际公平正义。会谈后，两国元首共同签署《中华人民共和国和俄罗斯联邦在纪念中国人民抗日战争、苏联伟大卫国战争胜利和联合国成立80周年之际关于进一步深化中俄新时代全面战略协作伙伴关系的联合声明》，并共同见证中俄双方交换20多份双边合作文本，涵盖全球战略稳定、维护国际法权威、生物安全、投资保护、数字经济、检疫、电影合作等领域。据俄媒塔斯社报道，俄总统普京将于今年8月末至9月初访问中国，参加中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年的相关纪念活动。（资料来源：新华社，塔斯社）

3.2 美国：特朗普政府拟撤销AI限制，美英达成贸易协议框架

3.2.1 特朗普政府拟撤销拜登时期AI芯片出口限制

当地时间5月7日，据路透社等外媒报道，美国商务部发言人当地时间7日表示，美国总统特朗普计划取消并修改拜登政府对先进人工智能(AI)芯片出口的限制。美国商务部发言人表示，“拜登政府关于人工智能的规则过于复杂和官僚，会阻碍美国创新，我们将用一个更简单的规则来取代它，释放美国的创新能力，确保美国在人工智能领域的主导地位”。特朗普政府提到的《人工智能扩散出口管制框架》是2025年1月拜登卸任前夕发布的。该管制框架就AI芯片出口将全球国家分为三级。另有外媒报道称，在放弃原来的“分级许可制度”后，特朗普政府或将通过与各国政府谈判签署“政府间许可协议”来决定出口配额，这意味着芯片管制可能最终沦为特朗普的贸易谈判工具。（资料来源：中国新闻网）

3.2.2 美英达成贸易协议框架

当地时间5月8日，特朗普在白宫宣布，美国与英国达成一项新的贸易协议，部分撤回特定领域的关税，进一步扩大双方产品的市场准入。根据白宫发布的文件，每年从英国出口到美国的前10万辆汽车将按照10%的额外关税税率征税(英国2024年对美国累计出口汽车102000多辆)，超过部分则按25%的额外关税税率征税。英国将削减或者取消非关税壁垒，对美国牛肉、乙醇、谷物等产品及一些工业产品扩大市场准入。英国政府当天在官网发表声明说，英美将互相削减关税。英国出口至美国的钢铝产品的关税将被取消。英国进口到美国的汽车关税将由现在的27.5%下调至10%。此外，在一定配额内，英国的农产品出口美国也将实行零关税。英国将把自美国进口的乙醇的关税降至零。然而，白宫方面强调，美国此前对贸易伙伴加征的10%所谓“对等关税”将继续保留。预计两国政府官员仍需在未来几个月内会面，敲定具体的条款。（资料来源：新华社）

3.2.3 美联储5月议息会议召开并宣布维持利率不变

当地时间5月7日，美国联邦储备委员会7日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变。这是继今年1月和3月以来，美联储连续第三次维持利率不变。美联储决策机构联邦公开市场委员会在当天发表的声明中说，近几个月来美国失业率稳定在较低水平，劳动力市场状况依然稳固，但通货膨胀仍“一定程度上处于高位”。美联储认为，经济前景的不确定性“进一步增加”。此外，美联储还指出，“失业率上升和通胀加剧的风险有所增加”，这是此前声明中没有的内容，体现出美联储对最新经济形势的担忧。此外，鲍威尔在新闻发布会上多次提及“关税”一词，并强调其经济风险。（资料来源：新华社）

3.2.4 加拿大总理卡尼上任后立即访美

当地时间5月6日，特朗普在白宫会见到访的加拿大总理卡尼，双方在一起会见记者时围绕“吞并加拿大”、关税等话题“礼貌交火”。特朗普在回答记者提问时称，如果加拿大成为美国的第51个州，将是一场“美妙的婚姻”，卡尼立即回怼“加拿大永远都是非卖品”，特朗普则回应“永远不要说永远”（亦即是“话不要说死”）。谈到关税问题时，卡尼提醒特朗普“加拿大是美国的最大客户”，特朗普则称美国“不需要加拿大汽车、钢铁”“美国没有理由补贴加拿大”，同时坚称不会豁免加拿大产品关税。根据加拿大多家媒体报道，本次卡尼访美实质性进展有限。（资料来源：新华社）

3.2.5 庞德伟（戴维·珀杜）宣誓就任美国驻华大使

当地时间5月7日，美国前参议员庞德伟（戴维·珀杜）宣誓就任美国驻华大使。珀杜拥有长达40年的国际商业经验，曾在新加坡和中国香港生活和工作过，对亚洲商业生态较为熟悉，他曾经帮助多家美国企业在中国及亚洲拓展业务。《印度时报》称，珀杜就任美国驻华大使标志着特朗普政府对华政策转变的关键时刻，珀杜此前没有任何外交经验，他的未来工作或许取决于他与特朗普的密切关系，以及能否驾驭紧张的中美关系。（资料来源：环球时报）

3.3 欧洲：德国新政府宣誓就职，马克龙与德国新总理会晤

3.3.1 德国联邦议院二轮投票，新总理默茨上台

当地时间5月6日下午，德国联邦议院进行第二轮投票，选举新任总理。德国联盟党总理候选人弗里德里希·默茨获得联邦议院全体议员多数票的支持，正式当选德国新任总理。值得一提的是，由于执政联盟在联邦议院拥有过半数席位，舆论在选前普遍认为默茨将轻松当选。但在6日上午举行的首轮投票中，默茨获得310张赞成票，不足当选总理所需的316票。这是二战结束以来，德国联邦议院首次出现指定的总理候选人在首轮投票中落败。随后各党团进行磋商，决定6日下午再次投票，默茨最终在第二轮投票中获胜。（资料来源：新华社）

3.3.2 马克龙与德国新总理会晤，共同应对欧洲挑战

当地时间5月7日，法国总统马克龙在巴黎与到访的德国总理默茨举行会晤，双方在联合记者会上表示将加强双边关系和合作，共同应对欧洲面临的挑战。马克龙说，法德友好关系与欧洲建设都将开启新的一页，两国将在各领域加强合作，应对欧洲面临的各项挑战。马克龙同时表示，法德两国还将在应对美国关税等方面进行协作。默茨说，欧洲须应对防务安全、产业竞争力等方面的挑战，德法要加强团结，带动欧洲伙伴共同取得进步。当天，法国外长巴罗和德国外长瓦德富尔发表共同声明说，两国致力于建设一个团结、强大、不断前进的欧洲。（资料来源：新华社）

3.4 亚洲：OPEC+加速增产或引发供应过剩，韩国李在明案重审延期

3.4.1 OPEC+加速增产或引发供应过剩

路透社5月5日报道，石油输出国组织（OPEC）决定进一步加快石油产量增加，引发市场对需求前景不明、供应过剩的担忧。根据计算，加上阿联酋等八国6月的新增产量，OPEC+在4月、5月及6月的累计日产量将增加96万桶，相当于其自2022年以来承诺的220万桶/日各类减产额度的44%被解除。OPEC+消息人士表示，如果成员国未严格履行生产配额，该组织可能在10月底前完全解除自愿减产协议。巴克莱银行将2025年布伦特原油价格预测下调4美元至每桶66美元，并将2026年预测下调2美元至每桶60美元；荷兰国际集团（ING） 预计2025年布伦特原油价格为每桶65美元，低于此前预计的每桶70美元。（资料来源：商务部）

3.4.2 韩国法院将李在明所涉案件重审日期延至大选后

当地时间5月7日，韩国首尔高等法院将李在明涉嫌违反《公职选举法》的重审首次开庭日期延至大选后的6月18日。韩国第21届总统选举定于6月3日举行。民调机构“真实计量器”5日发布的民调结果显示，假设选举呈“三人对决”格局，李在明的支持率为46.6%，国民力量党候选人金文洙的支持率为27.8%，改革新党候选人李俊锡的支持率为7.5%。如果参与对决的人选分别为李在明、前国务总理韩德洙和李俊锡，三人的支持率分别为46.5%、34.3%和5.9%。（资料来源：央视新闻）

四、风险提示

海外地缘政治风险超预期。

证券研究报告：《印巴局势升级后再反转，中美在瑞士日内瓦开启磋商》

对外发布日期：2025年5月12日报告发布机构：西部证券研究发展中心

张泽恩（S0800524030002）zhangzeen@research.xbmail.com.cn

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